人民幣股權(quán)投資母基金運作模式研究

王曉旭

隨著社會的不斷發(fā)展，人們的生活水平不斷提高，投資的意識也在逐漸增強(qiáng)，本文對人民幣股權(quán)投資基金的概念進(jìn)行了介紹，對目前其運作過程中存在的問題進(jìn)行了分析，并且對目前比較優(yōu)良的基金運作模式進(jìn)行推薦，雖然隨著人們投資意識的增強(qiáng)，投資也為人們帶來了一定的收益，但是在投資中還是存在一定風(fēng)險的，無論是企業(yè)和個人，都需要在投資之前進(jìn)行風(fēng)險分析，這樣才能保證投資的收益。

一、概述

股權(quán)投資，又被稱為私人的股權(quán)投資，也被簡寫為PE或者VC，它具體指的是主要利用私人募捐的形式對一定數(shù)額的資金進(jìn)行吸納，以實現(xiàn)對個人的股權(quán)的投資，在利用上市、重組等方式實現(xiàn)股權(quán)的拋售，以獲取一定的差價利益。這種私人股權(quán)的投資是在一些非公共交易的市場上進(jìn)行股權(quán)交易的，比如一些非上市公司的股權(quán)交易等。

股權(quán)投資的母基金，也被簡寫為“PE-FOF”，它主要是指對子基金專門進(jìn)行投資的基金，這種投資并不直接針對企業(yè)，而是利用子基金的手段實現(xiàn)對企業(yè)的間接投資，這又被稱作是“組合式基金”或者是“基金的基金”，其中的子基金和股權(quán)投資（PE/VC）的企業(yè)是一樣的。

人民幣的股權(quán)投資母基金，也就被稱為人民幣PE-FOF，它并不是一個嚴(yán)格意義上的法理概念，它特指的是將募集資金的對象作為人民幣的母基金，逐漸地社會上出現(xiàn)了股權(quán)的投資并且迅猛發(fā)展，那么如何更好地對人民幣的股權(quán)投資母基金進(jìn)行運作以解決股權(quán)投資的相關(guān)企業(yè)出現(xiàn)的融資難題成為相關(guān)研究者關(guān)注的重點問題。

二、人民幣PE-FOF發(fā)展現(xiàn)狀及其存在的問題

（一）人民幣PE-FOF發(fā)展現(xiàn)狀

人民幣PE-FOF于20世紀(jì)90年代末期進(jìn)入到亞洲市場，但是在市場上的發(fā)展速度比較緩慢，直到近幾年來，國外的PE-FOF在國內(nèi)的市場逐漸擴(kuò)大，以政府主導(dǎo)型的人民幣PE-FOF也得到了比較快速的發(fā)展。

1、政府主導(dǎo)型

政府主導(dǎo)型的人民幣PE-FOF是包括政府的指引基金、社保類基金等形式的具有市場性質(zhì)的人民幣PE-FOF，目前以政府為主導(dǎo)的人民幣PE-FOF的主流方向是政府的指引基金，這大約占股權(quán)投資市場的九成，國有資本的參與的基金設(shè)立數(shù)量比較少，社保類的基金主要是利用在未上市公司設(shè)立一定股權(quán)的方式存在，全國的社保基金也最終成為自主進(jìn)行投資市場股權(quán)投資基金的決策方。

2、外資管理型

這類外資的PE-FOF中，老牌占的比例較大，它們一般都具有比較深厚的資本，在基金管理方面的知識儲備和技能掌握都比較好，通過在國內(nèi)募集一定數(shù)量的資金，在國內(nèi)市場上對處于活躍狀態(tài)的外資管理者進(jìn)行投資，人民幣基金的設(shè)立，將中國的投資帶入一個更加多元化的時代。這類型的基金擁有著國內(nèi)先進(jìn)的基金技術(shù)儲備，近年來發(fā)展速度較快，也是目前人民幣PE-FOF的重要存在形式。

（二）目前人民幣的PE-FOF存在的問題

外資的企業(yè)一般都擁有著比較先進(jìn)的資金管理經(jīng)驗，然而外資企業(yè)的管理者和國內(nèi)出資人存在一些文化和理念上的差異，導(dǎo)致出資人很難充分信任外資企業(yè)內(nèi)的投資，同時在法律制度方面缺乏一定的對外匯管理的條例等，使得對外資企業(yè)進(jìn)行資金投資時遇到一些流程上的障礙，那么投資領(lǐng)域也就受到一定的限制，人民幣基金的投資優(yōu)勢就會逐漸失去。而且我國政府在基金方面的規(guī)劃引導(dǎo)力度還不夠，運作模式還未成熟，這些都給人民幣的PE-FOF帶來了一些障礙。

三、母基金運作模式借鑒

（一）組織形式

在股權(quán)投資中，主要的組織形式包括公司制、有限的合伙責(zé)任制、信托制三種，這三種投資方式各有利弊。

有限合作責(zé)任制的優(yōu)點是在資金運作過程中，有限合伙人與普通的合伙人的責(zé)任和權(quán)利都比較得明確，可以讓相關(guān)的決策機(jī)制得以快速實施，讓風(fēng)險得到及時有效地控制，同時對管理者可以給與充分的激勵，最為關(guān)鍵的一點是有限合伙制不是法人的企業(yè)，這就可以有效地避免雙重稅務(wù)的產(chǎn)生。

對比于有限合伙責(zé)任制，公司制的優(yōu)點表現(xiàn)在公司這個組織比較穩(wěn)定，但是缺點是有雙重稅收的存在，從一方面來看，公司要行使法人的權(quán)利，對所得稅進(jìn)行繳納，從另外一個角度分析，投資者在獲得的利潤也需要分發(fā)給個人，因為公司的激勵制度相對不如有限合作責(zé)任制完善，所以在決策實施方面的效率不及有限責(zé)任合作制。

信托指相對更加靈活，稅收也有一定的優(yōu)惠，但是信托的委托資金成本相對較高，管理人不能充分享受到股權(quán)以及激勵制度的刺激，那么工作的積極性也無法很好地被激發(fā)。

（二）基金管理

在有限責(zé)任合作制中，執(zhí)行董事對相關(guān)的資金具有經(jīng)營管理支配的權(quán)利，會承擔(dān)無限的連帶責(zé)任。在相關(guān)的合作協(xié)議中，CP可以對管理的費用進(jìn)行事先的約定，這部分費用主要是用于基金的日常管理，這部分資金一般占管理資金的百分之二左右，而LP通常情況下不會參與到基金的日常運作中來，因為出資有限而且收益受限而承擔(dān)部分有限的責(zé)任。目前大部分企業(yè)的資金管理都是參照這種放方式進(jìn)行的。

（三）決策機(jī)制

在對股權(quán)投資的基金進(jìn)行決策時，一般采用的是集體決策的機(jī)制，也就是決策基金的最高機(jī)構(gòu)是投資的決策人員集體，這個集體一般是由CP和一些相關(guān)人員組成的，這些相關(guān)人士可以是一些法律方面的專家或者財務(wù)方面的專家等，極其特殊的情況下，LP也會參與到企業(yè)的投資決策工作中來，也是投資決策人員的一份子，對于企業(yè)的投資項目有一定的決策權(quán)。為了更好地對基金進(jìn)行相關(guān)分析，在對部分基金進(jìn)行投資時，也會到專門的機(jī)構(gòu)聽取專家的意見進(jìn)行投資篩選。

（四）風(fēng)險控制

在對股權(quán)進(jìn)行投資時，需要對基金篩選制定嚴(yán)格的流程標(biāo)準(zhǔn)，由相關(guān)的管理隊伍對篩選流程進(jìn)行監(jiān)督，對項目中可能存在的風(fēng)險做到有效了解和剖析，以更好地控制在項目投資中的風(fēng)險。基金管理時要將投資方面的管理者和基金托管人員分離，這樣可以管理人誤用資金，進(jìn)而充分保證資金的絕對安全。基金設(shè)立時，需要成立專門的委員會對其運作過程做出明確的監(jiān)督，以保證投資過程的合法性、有效性。

（五）退出渠道

在對股權(quán)投資的基金進(jìn)行退出操作時，一般包括如下形式:企業(yè)上市、公司并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種形式，其中最好的退出方式是公司的直接上市，次之的是公司發(fā)生并購，尤其是上市公司之間發(fā)生了并購，這兩種退出的操作多發(fā)生在資本主義的市場形式下，這一操作是符合股權(quán)投資盈利的模式的，回購的操作主要是指當(dāng)一個投資期滿時，如果是被投資的企業(yè)未能遵守某種約定條件，股權(quán)投資基金方可以要求被投資公司按照事先條款約定的價格對股權(quán)進(jìn)行回收而進(jìn)行退出操作。

（六）利益分配

為了對管理者進(jìn)行有效地激勵，股權(quán)投資基金除了按照一定的出資比例進(jìn)行分紅之外，還可以執(zhí)行業(yè)績的獎勵機(jī)制，也就是利用協(xié)議的方式來約定一部分資金只用來獎勵管理者，一般情況下將基金收益的五分之一分給相關(guān)管理者，剩下的部分按照出資比例的不同對各股權(quán)持有者進(jìn)行分配，但是目前在有的基金投資項目中，基金會會達(dá)成一定的約定，只有當(dāng)基金的收益達(dá)到某一數(shù)值時，才會給相關(guān)的管理者予以額外的獎勵。基金的投資回報率一般可以參照目前社會上的基金投資回報率的水平。

四、結(jié)語

隨著社會的不斷發(fā)展，人們的生活水平不斷提高，投資的意識也在逐漸增強(qiáng)，本文對人民幣股權(quán)投資基金的概念進(jìn)行了介紹，對目前其運作過程中存在的問題進(jìn)行了分析，并且對目前比較優(yōu)良的基金運作模式進(jìn)行推薦，雖然隨著人們投資意識的增強(qiáng)，投資也為人們帶來了一定的收益，但是在投資中還是存在一定風(fēng)險的，無論是企業(yè)和個人，都需要在投資之前充分對投資的風(fēng)險進(jìn)行有效地分析，才能保證投資的合法性和收益性，也能帶動我國經(jīng)濟(jì)社會的不斷發(fā)展。