機構持股對國企過度投資的影響分析

華 勇

在我國，機構投資者從1998年，第一批證券投資基金推出來之后，發展的速度就十分迅猛，直接成為我國證券市場的重要參與者。投資者利用信息處理、高端人才和資金規模等優勢，通過各種有利方式參與到公司的治理當中去，而且還在公司績效等諸多重要方面起到了關鍵性作用，在影響公司管理的前提下，造成了對國有企業的國度投資。在機構投資者快速發展，對國企進行了過度投資的前提下，本文主要從三個方面來進行探討，一是縱觀全體大局觀，機構投資者對國企過度投資造成的影響；二在不同時間段，持股投資者因時間差異，對國企過度投資后，造成的不同影響；三是從不同的持股投資者出發，投資者所做出的決定，對國企過度投資后，變現出的更為顯著的影響。

一、從全局看持股投資者對國企過度投資的影響

在投資上面，分為很多種，其中機構投資者比個人投資者在對持股管理層的監督上面，有更多的優勢，例如它能利用自身擁有的信息、企業規模以及人才優勢，這些是個人投資不能比擬的。在相關資料中顯示，持股投資者可以利用公司董事會的渠道，對自身利益的述求，此類提議述求案，會比個人投資者更能獲得支持。與此同時，不少關注持股投資者的治理效果的研究人員表示，持股投資者持股，能起到抑制持股公司的資金被關聯公司占用的程度，而且持股投資者持股越多，這種抑制能力便越強，對本公司就更有利；同樣的，也有相關人員證實，持股投資者能夠抑制公司管理者通過選擇會計政策以及會計估計等方式對利潤的操控程度；最后，機構投資者在選擇投資公司方面，會偏向于選擇盈利行為管理較少的國有企業。以上幾種行為可以看出，機構投資者持股有其應有的優勢，但在選股上面，卻容易選擇本身盈利管理水平比較低的國有企業，這種行為不可避免的造成了很多公司的過度投資，而這種過度投資，則讓持股投資者對被投資者的公司的抑制作用，無法更全面的擴散到其他企業，同時也會造成被過度投資的企業的產能過剩。

二、持股投資者因時間差異對國企過度投資的影響

（一）機構投資者對國企過度投資的不同影響

機構投資者在不同時間階段，對國企過度投資的影響，各有不同，從機構投資者成為我國證券市場的重要參與力量之后，它對各企業股票價格、治理機制都起到了相當大的影響，甚至可以引起證券市場的市場波動，而這類行為，直接影響到了公司管理層面對公司的管理決策。機構投資者對企業的這類影響，會隨著機構投資者持股規模、外部環境以及各類結構的改變而改變，對企業過度投資，也是一種改變的重要因素。持股投資者因對國企過度投資，進而導致不同階段的回歸方程模型被相應改變。

（二）第一階段的變化

從2004年開始，到2016年期間，是我國證券投資基金市場得到快速發展的時期，這種發展現象，主要體現在平均持股比例，以及持股規模上面。

在2004年，證券持股的比例還是0.8%，到了2007年，也就是短短三年間，證券持股的總市值便達到一億元，這一增長速度，可以說是非常之快。

（三）2007年之后的現象

但在2007年之后，因為國企股份不可流通的原因，導致很多持股投資者對企業管理機制的干預以及決策起到了阻礙作用，同時企業內部人員持有的股份，又因為無法通過流通實現其現實的價值，于是便讓很多管理人員不愿意太關注股票在市場上的表現，持股比例便相較趨于平衡。

兩個時間階段，機構持股者對國企過度投資的影響各有不同，回國方程存在很大的結構性變動，兩個階段相對較，也可以看出機構投資者在對國企過度投資的管理的作用上，也存在了非常明顯的差異，這一差異，讓兩個階段的持股比例，有著明顯的變化。

三、機構投資者的差異性行為對國企過度投資的影響

從1998年開始，是我國機構投資者快速發展的開始，機構投資者整體規模不斷擴大，對各私人企業，國有企業也起到了相當大的影響。但是因為持股投資者的發展類別不同，所呈現出的波動勢態也各有不同。

（一）機構投資者的差異行為在產業結構上的影響

不一樣的機構投資者，做出的不同的決定，會影響其相關構成，還會對他們的選股能力、信號傳遞以及治理效應等一系列事物上造成很多直接或者是間接的影響。因為證券投資者基金發展得早，市場環境和國家政策不斷的做出改善，相對較多的機構投資者在信息的處理上，市場規范上以及治理結構上的優勢就被很明顯的顯露出來。在同類型的機構投資者中，這部分機構投資者者對持股公司的抑制以及發揮的信號效應就相對較強，另一方面，最早出現的投資的機構投資者，得到了大量的政府的支持。加上我國前前后后加起來，出臺的關于支持鼓勵證券投資基金的發展和壯大的相關規章制度，約有125多臺，這對這個行業的機構投資者起到了相當大的保護作用，同時他們在這方面的優勢就越來越明顯，越來越顯著。

（二）機構投資者的差異行為對企業治理上的區別

同樣的，在同行業的競爭當中，不斷被推進的證券投資基金者的運營發展更加規范健康，在2014年的時候，該類基金公司在哪我國的數量就已經達到了95加，基金的發行數量在當時，在高達1752只。不同基金行業的不同運作，導致相對激烈的競爭，從而出現很明顯的集中和分化現象，排在規模前面的基金公司，對應資產規模上的占比能達到48%，但排在末尾的，卻還不到2%，這一極差行為，相當的大。

另外，擁有強盈利動機的該類基金公司，是能夠直接約束和監督在公司內部，對公司有害的外部人員的，這直接避免了外部股東做出對公司有害的行為的事情發生，這一條件，讓同類公司直接領先不同類公司，對國企過度持股的很多不利影響起到了非常有用的治理作用。

從以上論述中，我們可以知道，不同的機構投資者，在不同條件影響下，做出不同的決策，對國企過度投資的行為的治理作用，是明顯不同的。

四、相關建議

（一）減少政府干預

為了社會的和諧發展，不斷壯大，我國對國企過度投資的行為，還是需要改善和避免。我國的國企是具有相當特殊制度背景的企業，所以為了更好的發展，應當減少政府的干預；同時隨著管理層的管理權分離，導致過度投資行為更加普遍嚴重。

（二）完善管理制度

應當加強管理層在管理上的相關制度；最后，應該劍指合理的，且完善獨立的董事制度，獨立的董事制度，對企業具有相當好的監督功能，這一就可以防止和避免管理層和股東的一些危害公司企業的行為，從而減少機構投資者對企業的控制和干涉。

五、結語

從上述文中，我們可以知道，機構投資領域是企業投資研究的一個重大熱點，也就是對國企過度投資影響的研究，同時，也經過上述文的證明，我國機構投資者確實存在對國企有過度投資的行為，且非常普遍和嚴重。因為國企產業的特殊，它的產權背景，還有在我國經濟體制中所扮演的角色都非常特殊不尋常，所以機構投資者也受到很多外部的影響，但這也無法避免機構投資者對國企過度投資的行為。同樣，從不同角度出發，所看到的影響也盡不相同。