文/趙青云，北京交通大學

1 研究背景

目前，我國的融資租賃行業的發展主要依靠銀行借款和同業拆解，資金來源單一，嚴重限制該行業長期業務的發展。資產證券化作為一種創新型的融資方式，在一方面緩解了融資租賃行業融資困難的問題，另一方面調整了公司的資產負債率，因此，融資租賃資產證券化發行數量逐年增長。同時，由于融資租賃資產證券化產品的發行人資質不是十分一致、基礎資產承租人無法償還租金、資產池的行業比較集中導致產品的風險分散程度較差等等原因，該類業務不斷出現違約現象，信用風險日益突出。

2 融資租賃資產證券化信用風險管理體系

融資租賃資產證券化信用風險管理體系的構建基于風險管理理論。融資租賃公司在發行資產證券化產品時，應首先識別所發行產品的信用風險的類型；然后再對該信用風險進行評價和分析，以確定應對信用風險的方向；最后對該信用風險的管理制定適用于本公司目前和日后進行該類業務的風險管理具體制度。

2.1 信用風險的識別

對于融資租賃資產證券化這一類產品來說，其發行過程涉及到資產支持證券原始權益人、承租人、計劃管理人、資產服務機構、增信機構、托管人、資信評級機構、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構等一系列參與方，任何一方參與機構在這個過程中不誠信、不遵循合同規定都會對資產證券化產品產生信用風險，由此產生該類產品的信用風險廣義的概念。但是，從狹義上來說，融資租賃資產證券化產品的信用風險主要來源于三個方面，即融資租賃公司（原始權益人/發行人）、承租人和基礎資產。本文就這三種信用風險在發行資產證券化產品的風險管控展開討論。

2.2 信用風險的評價

信用風險評價主要從原始權益人、承租人和基礎資產三個方面進行展開，將其設定為一級指標，表示對類產品信用風險的影響程度，下設二級指標從風險來源的角度對其進行定性評價。

第一，原始權益人的信用風險是指因融資租賃公司不誠信導致威脅投資人收益的違約風險。主要受到融資租賃行業發展的所處周期、融資租賃公司的企業素質和財務狀況、原始權益人對資產證券化產品保留了的基礎資產信用風險比例的影響。

第二，承租人的信用風險是指因承租人在租賃期內沒有按時償還本息導致基礎資產現金流斷裂從而威脅投資人收益的風險。主要來源于租賃合同損失率、基礎資產提前退租率及不同違約率情況下對資產支持證券的現金流覆蓋情況。

第三，基礎資產的信用風險是指基礎資產本身不具備產生穩定的現金流的風險。主要受到資產支持證券發行過程中基礎資產的轉讓程度、基礎資產的種類和風險分散程度及基礎資產影子評級等因素的影響。

2.3 信用風險的應對

融資租賃公司發行資產證券化產品之前和后續管理階段，均可以采取相應措施盡量減小資產證券化發行期間的信用風險產生的可能性。

根據2018 年上交所、深交所發布的《融資租賃債權資產證券化業務掛牌條件確認指南》的有關規定，在產品發行前可采取如下措施減輕信用風險：

第一，完善風險隔離制度。融資租賃資產證券化產品的風險隔離是指將基礎資產從原始權益人手中分離，轉移到單獨設立的具有特殊目的的載體，即資產專項計劃。將該部分資產與融資租賃公司的其他租賃資產區分開，對其后續產生的租金收入單獨管理，存入新設立的專項計劃賬戶中，由管理人進行管理。完善風險隔離制度，一旦融資租賃公司出現破產風險，則授權管理人全權處理資產證券化產品相關的租賃資產，獲得的處置收益轉入專項計劃賬戶以保障投資人的收益為前提。

第二，優化基礎資產質量。優質的基礎資產可以使基礎資產本身會在未來產生穩定的現金流，降低承租人的信用風險。指南中提出基礎資產池應當具有一定的分散度，至少包括10 個相互之間不存在關聯關系的債務人，單個債務人入池資產金額占比不超過50%，且前5大債務人入池資產金額占比不超過70%等要求及其豁免情況，由此，不同行業背景、不同地區的一定數量的基礎資產可以產生相互補充現金流量的作用，從而保證投資人收益。

第三，開展租賃業務時嚴格選擇承租人。制定完善的業務流程制度，規范對承租人的篩選、立項和盡職調查、審批和簽約再到后續放款和租后管理的工作，從根源上保證租賃物的可靠性。在公司的風險管理方面，應該制定嚴格的全面風險管理制度，并完善項目評審委員會以及制定相應的風險評審委員會的工作規則。

第四，融資租賃公司保留一定比例的基礎資產信用風險。原始權益人應持有最低檔資產支持證券，且持有比例不得低于所有檔次資產支持證券發行規模的5%，持有期限不得低于資產支持證券存續期限。

根據上交所在2018 年發布的《資產支持證券存續期信用風險管理指引（試行）》的有關規定，在產品的后續管理階段可采取如下措施：

第一，融資租賃公司作為原始權益人在資產證券化信用風險管理中應履行以下職責：確保基礎資產真實、合法、有效；應采取有效措施，確保轉移給專項計劃的資產獨立于其固有財產，防止基礎資產及現金流與其固有財產混同，不得以任何方式侵占、損害專項計劃資產等等。

第二，加強資產支持證券存續期內的租金催收。應對產品發行后的基礎資產產生的租金回收工作起到督促作用，以保證基礎資產的正常現金流情況和租賃合同不存在違約問題。

3 結論

本文對融資租賃資產證券化發行過程中最主要的三類信用風險，即原始權益人、承租人和基礎資產的信用風險進行識別、說明評價指標并提出相應的應對措施，希望能對融資租賃行業日后開展資產證券化業務提供參考建議。