產融結合資本配置效應的理論分析

王雁

（中鐵建設集團有限公司，北京 100000）

引言

所謂的產融結合指的是金融和產業部門將股權相互滲透作為基礎，為維護各自的經濟利益，互相結合以實現進一步發展，具體表現為企業和金融機構之間的有機結合。資本配置不僅包括外部資本市場，內部資本市場同樣可以對資本進行配置。因此，對產融結合資本配置效應理論進行分析，具有十分重要的意義。

一、內部資本市場的組織形式

（一）M型組織結構

M型組織結構是內部資本市場的組織形式之一，這種組織結構也被稱為事業部。隨著社會經濟的不斷發展，事業部的數量會不斷增加。雖然事業部具有獨立的產品和市場，且會計核算也是獨立進行的，但是其本身只是企業的一部分，并不能作為獨立法人，事業部之所以能夠成為內部資本的基礎，其原因體現在以下兩個方面：第一，在一家公司里，事業部具有相對獨立的產品和市場，尤其是在運作方面更是凸顯出非常強的獨立性，這就如同市場選擇投資項目一樣，公司可以對事業部的績效進行統一的考核和比較，這就為資源合理的配置創造了有利條件[1]。第二，在這種組織形式下，財務部門會對公司全部現金流量進行管理，事業部所使用和收入的現金流量都會集中于公司統一規定的賬戶內，有利于加強公司對事業部門的監管能力，而且也確保了現金流動的合理性。

（二）H型組織結構

這種組織結構也可以被稱之為控股公司結構，主要是指母公司掌握著子公司相當一部分股權，并且可以對子公司進行控制的一種結構，在這種組織結構中，雖然子公司具備獨立法人資格，且母公司也不會對子公司的財務情況進行過度的干預，僅在重大決策上進行控制，具有對重大事項的決定權。這種組織結構就如同分封制一樣，母公司會扮演絕對權威的角色，對子公司的影響十分嚴重，因此，內部資本市場同樣可以在這種組織結構中產生。正如國外學者說過的，組織形式并不是內部資本市場形成的關鍵，而內部資本市場形成的關鍵是企業內部是否具備控制資本分配的權威，如果企業內部具備這樣一個權威，那么就具備產生內部資本市場的土壤。

二、產融結合對資本配置效率的影響

在經濟運行的過程中，不同行為主體的資金收入，在減去稅收和使用的部分后，剩余的部分就成為了投資或儲蓄的主要來源，對于一些喜歡穩定的人來說，他們可能會將可支配收入存入銀行，獲取利息，雖然收益較小，但勝在穩定。而一部分喜歡追求利益的人，可能會將資金用于投資，以獲得更高的收益。儲蓄和投資是兩個截然不同的概念，不存在自然聯系，金融機構是儲蓄轉化為投資的橋梁，金融機構可以為投資者和使用者提供多種類型的金融服務。例如：理財產品，融資，借款等。

如果金融機構規模擴大到一定程度，可以在經營過程中，對利率、費用和時間等成本進行一定的控制，有效避免雙方信息不對等的問題，從而降低交易環節產生的額外費用。但是在實際，部分企業通過金融機構進行借款和融資的過程中，依然會產生較高的費用。究其原因，主要是交易雙方都期望獲得最大的利益，機會主義傾向較為嚴重，金融機構為了降低自身的風險，需要做好事前調查和事后監督工作，而這兩項工作的開展，就會產生一定的成本費用，并且這部分費用會轉化到交易費用之中[2]。另一方面，如果目前的外部資本市場，尚未完全實現市場化發展，那么政府依然是掌握資金配置權的權威，在政府或政策的指導下，金融機構在選擇服務對象時，可能帶有一定的偏好性。例如：不愿向中小企業提供服務，不愿向高污染高耗能的企業提供金融服務等。如果企業在偏好之外，那么企業必須要付出更加高昂的費用，才能獲得發展所需的資金，則這部分費用則會轉換為融資成本。企業想要降低融資成本，減輕自身經營發展的壓力，則可以采用產融結合的方式，在企業內部建立一個內部資本市場，且這個內部資本市場包括金融機構，從而使企業總部成為掌握資金配置的權威，使金融交易費用下降。內部資本理論認為，企業內部建立內部資本市場，既可以起到積極的影響，也會產生一定的不利影響，具體表現在以下方面：第一，放大融資約束的緩解效應。從實際情況上看，金融機構也是企業，也會在服務過程中，獲得一定的利益，因此，企業在進行產融結合的過程中，通過對金融機構盈余資金進行支配，可以緩解自身的融資壓力。其次，企業如果向外界融資機構需求服務，會付出大量的資金費用，但是在產融結合下，企業可以加深對金融機構的了解程度，并通過資金支配權的使用，降低資金費用，對于企業來說，費用的降低，等于變相增加企業的現金流量，有利于緩解且融資的約束。第二，雖然產融結合可以緩解融資約束，但同時也會提高企業管理的難度，具體表現為企業組織結構會更加復雜，很容易產生各類問題，例如：雙層代理、利益掠奪。由于內部金融機構的存在，可能會導致企業投資效率低下，繼而致使企業發生財務風險。

三、結論

綜上所述，產融結合屬于一種多元化的行為，可以在企業內部構建一個內部資本市場，且這個市場中包括金融機構，有利于降低企業的融資成本，減少企業對外部資金的依賴，從而促進企業的發展。但與此同時，這種行為還會提高企業發生財務風險的概率，需要引起企業的關注。