對基于多元隨機波動模型的原油期貨套期保值分析

劉繼平

（陜西延長石油投資有限公司，陜西 西安 710065）

引言

近年來，我國的經濟發展取得了顯著的成果，對原油的需求量也日益增加，并產生了不小的供求缺口，所以如何實現原油期貨套期保值，對于我國經濟的發展和社會的穩定有著重要的意義。

一、套期保值理論簡介

靜態套期保值包括Native理論和OLS理論。Native理論認為保值的目的是降低和減少價格波動產生的損失，所以生產商需要在期貨市場建立反向交易，從而化解現貨市場的風險，這一過程與收益無關，同時套期保值率為一個固定值，但是這種理論的操作性不強，在損失承擔方面十分被動。OLS理論在確定套期保值率時，涉及期貨價格和現貨價格的回歸方程，如下：

其中，△Ft代表期貨價格方差之比，λ0代表y軸截距，λ1代表方程的斜率，μt代表回歸方程的殘差項。

這一理論認為期貨市場和現貨市場的風險水平固定，這與實際情況不符，所以往往導致套期保值率偏低。目前，一些學者從方差的時變性角度出發，建立了MSV模型，發現其在規避市場風險方面作用突出，而且能夠節約成本。

二、多元隨機波動模型概述

鑒于金融產品具有普遍的波動性，需要對其基本特征進行分析，以便更好地建立多元隨機波動模型。金融產品的波動具有叢聚性，在某次波動后，可能引起一定范圍內的持續波動，這是因為金融產品的波動會受到整個市場的影響和沖擊，所以在建立模型時要考慮市場因素。另外，金融產品的波動具有不對稱性，因為投資者會考慮市場風險，尤其是消極內容會得到大家的關注，并且引起巨大動蕩，而積極內容引起的波動極其有限[1]。

其中，∑ε，t是關于1，ρt的二次矩陣，ρt=exp(qt)-1，qt+1=φ0+φ（qt-φ0）

該模型的相關系數具有時變性，ρt的取值范圍為[-1，1]。在對模型參數進行估計時，可以使用MCMC法，設定先驗分布的參數，然后反復抽樣迭代，確定后驗分布參數的預估值，這一過程需要構建Markov鏈，找到參數的離散空間T，并確定離散狀態集I。在進行抽樣時，需要定義p(x,y)=q(x,y)α(x,y)，其中x≠y，這樣確定t時刻以及t+1時刻x的轉移情況。

三、原油期貨套期保值研究

本文以上海期貨交易所的原油期貨為例，并結合歐美原油市場的情況，對基于多元隨機波動模型的原油期貨套期保值進行了研究。因為需要考慮交易具有中斷性的特點，而且期貨交易和現貨交易存在一定的差異，所以選擇周數據作為參考對象，這樣能夠更全面地反映價格的波動情況。本文以2017年的數據為例，假設第m周的原油現貨均價為Pms，收益率為Rms，期貨均價為Pmf，收益率為Rmf，那么運用公式R=ln(Pm+1/Pm），可以求出總的收益率，本文對DC-MSV模型參數進行設置，然后使用Gibbs抽樣，參數如下：ρ～U（-1,1）μ1～N（0,25）φ～N（0.7,10）Ψ1～beta（20,1.5）σ～Inverse-gamma（2.5,0.025）

對模型進行編程和調試后，對現貨和期貨的數據進行處理，并導入到數據庫中，這里需要注意，前500次迭代的結果應該不做統計，這是為了提高參數的收斂性，而且參數估計值的密度函數類似拋物線，線條平滑，符合參數收斂規律。通過對比數據發現，原油現貨價格和期貨價格的系數接近1，這表明現貨和期貨的相關性很強，如果系數低于0.5，表明現貨和期貨的相關性較弱，但是整體而言，國際原油市場的現貨和期貨波動比較穩定，這與原油產品的特點和性質有著緊密的關系。另外，因為DC-MSV模型的相關系數可以隨時發生改變，也就是時刻處于動態變化中，這樣更貼近市場真實情況，得出的數據可靠度更高[2]。更為重要的是，DC-MSV模型充分考慮了不同金融產品的溢出效應，如果Ψ1大于0.8，那么期貨對現貨存在兩種溢出效應，一種是價格溢出，一種是波動溢出，如果Ψ小于0.6，那么期貨對現貨的溢出效應不是十分明顯，如果Ψ小于0.1，那么期貨對現貨價格的影響可以忽略不計。

根據期貨市場和現貨市場的相關系數ρ，參照上期的套期保值率φt-1，結合期貨收益率和現貨收益率，可以計算出套期保值率。假設上期的套期保值率為1.2679，相關系數為0.9942，期貨收益率為1.9，現貨收益率為1.8，代入公式計算可得k=98.264%

就上海而言，原油期貨和現貨關聯度在近幾年有了顯著的提升，但是與歐美國家相比，在進行套期保值時，難以取得很好的效果，特別是在使用DC-MSV模型時，存在較大的誤差。令人欣慰的是，隨著原油市場的不斷成熟，DC-MSV模型的重要性愈加凸顯，而且在降低風險方面，具有巨大的優勢，幾乎可以減少89%的風險，所以在未來的發展過程中，還需要不斷完善原油期貨市場，豐富模型的適用范圍。

四、結論

綜上所述，原油期貨套期保值在應用多元隨機波動模型時，需要結合市場情況，尤其是目前我國市場的原油期貨產品有限，所以難以取得很好的效果。但是考慮動態相關系數和溢出效應后，可以明確原油期貨套期保值的研究重點和主要方向，所以市場潛力巨大。