“撿煙蒂”法則在A股仍然有效

胡語文

現在的A股市場和過去多輪牛熊的美國市場沒有本質的區別，人們還是去照樣追逐熱門的消費股和科技股，而將一些傳統行業的重資產公司拋棄掉。這些破凈的公司高達300多家，似乎市場的判斷是這300多家都應該破產和退市才好。而事實上，這300多家里面有很多公司都涉及國計民生的大問題，都是相當重要的公司。比如某些大型商業銀行，以及一些涉及重要技術和具備科研實力的企業，他們被市場拋棄，不是因為業績增長不好，也不是他們在研發投入方面沒有實力，更不是他們沒有核心競爭力，只是因為他們被打上了周期股的烙印。

格雷厄姆培養的一幫學生，被巴菲特稱為“超級投資者”，在這群超級投資者中，有熱衷于金融和消費股及偏向成長風格的巴菲特，也有熱衷于廉價資產和“撿煙蒂”法則的施洛斯。從施洛斯在股市長達70年的投資經歷來看，他選擇便宜貨的投資方法并沒有出過大差錯。以其公開的業績來看，50年平均15%的復合回報率，已經表明了“撿煙蒂”的方法并沒有過時。盡管格雷厄姆和施洛斯的時代已經一去不復返，但筆者想說的是，“撿煙蒂”的方法并沒有過時。

比如2013、2014年買入價格便宜的“爛臭股”——藍籌股，就是一次絕佳的“撿煙蒂”的機會。當時，市場普遍迷戀創業板的科技概念。但很有趣的是，從2016年開始，隨著“爛臭股”股價不斷創出新高，“爛臭股”的標簽被市場投資者迅速撕掉。重新貼上了“漂亮50”和“白龍馬股”的標簽。同樣是那些公司，只是因為處于不同的市場氛圍，投資者就會給予他們不同的稱謂和認定。這不是公司的問題，而是投資者本身的認知發生了變化。

如果是聰明的投資者，一定會逆向投資，跟著市場多數投資者反向跑，就能取得更好的成績。也就是說，當什么股票成為熱門股的時候，聰明投資者就反向操作;市場熱衷炒科技股，那聰明投資者就拋棄科技股，買入廉價資產;當市場熱炒消費股時，聰明投資者就拋棄消費股，買入周期股。當市場重新炒作周期股時，聰明投資者就拋棄周期股，買入重新變得廉價的科技股和消費股。但是，不可否認，學做聰明投資者并不是那么容易，因為需要反人性、反直覺。

施洛斯指出：“我們的投資方式關鍵在于，我們的買入是與市場反向的，正如格雷厄姆在《聰明的投資者》里面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對了。”

“我們買那些陷入困境的股票，有賬面價值基礎的，股價在低點附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。”——沃爾特施洛斯堅持買入價格便宜和看重凈資產、看淡盈利的原則。他認為盈利容易波動，但凈資產更讓人放心。

盡管施洛斯和巴菲特的投資方法區別很大，但本質上是一樣的，都堅持安全邊際，都取得了成功。這不是價值投資者的矛盾，而是不同價值投資者的風格差異，只要堅持各自的能力圈，都能發揮及創造各自的價值。

當某種投資理論成為市場風靡一時、頂禮膜拜的真理時。我們也需要對這種理論保持距離。因為市場炙熱的氛圍也會灼傷我們！遠離熱門的東西，才能讓投資者保持理性和客觀。