電動車：海外電動化加速國內迎平價時代

韋順

2019年在補貼退坡及汽車景氣度下滑的背景下，國內電動車銷量大幅滑坡，整車廠經營困難向中上游傳導，中游鋰電繼續產能去化，上游資源價格跌到成本線，盈利承壓。

展望2020年，隨著歐洲新碳排放標準實施，以大眾、BBA為主的一線整車廠全線向電動化轉型，海外市場將迎來爆發式增長階段。而國內，2020年是補貼最后一年，電動車將迎來平價時代，國內政策繼續加持，同時特斯拉國產化后帶來的鰱魚效應，都有望帶動國內電動車規模再上一個臺階。相比2019，2020年行業要樂觀一些。

歐洲市場處于爆量前夜

2019年上半年國內電動車行業處于補貼過渡期，產量看起來還比較出色，1-6月的同比增速分別為291%、118%、145%、46%、23%和131%，這還是在去年高基數的背景下實現的。但過了6月產量便斷崖式下跌，7月同比增長39%，隨后同比降速逐月擴大，到10月份已經為-38%，而最新數據顯示，11月國內電動車產量同比下降為37%，依然沒有好轉。行業景氣度較低，主要是受補貼退坡及產業數據不佳的影響，7月開始單車補貼規模從7.5萬下降至2.5萬左右，同時傳統燃油車銷量持續下行，前11月累計銷量同比下滑9%。全年看，完成150萬輛的新能源汽車產銷目標幾乎沒有可能。

展望2020年，市場可能要相對樂觀一些。從海外市場看，電動車將迎來爆發性增長元年，尤其是歐洲市場。歐洲電動車爆發，主要原因是即將實行新的碳排放標準，到2021年的目標是碳排放下降至95g/km。按照2017年數據測算，各車企平均超標23g/km，歐洲車企將面臨300億歐元的罰款，所有車企都將面臨懲罰。

歐洲主流車企里面，大眾是最強勁的增長引擎，它在將在未來5年內投入600億歐元用于混合動力、電動出行和數字化。明年計劃EV的滲透率達到4%，到2025年后要提升至20%，保守估計，大眾明年EV增量會在30萬輛左右。

此次大眾全部家當ALLIN，主要是按照新標準執行后，大眾罰款是最多的，每年92億歐元。與其投錢做減排還不一定達到目標，不如直接轉型推電動車新車型，更何況德國還將補貼上限提高并延長了時間。

此外，以前寶馬、奔馳和奧迪等豪車大廠對新能源汽車都是在試水，且大部分是插電車型為主，最近也紛紛發布自己的純電動計劃。中金公司保守預計，明年海外電動車新增數量將高達80萬輛。

國內進入平價階段

明年是補貼最后一年，市場認為國內電動車產銷增速還要跌，但我們認為，該板塊明年會有觸底回升的可能。首先，補貼的影響邊際弱化，據傳明年的單車補貼規模將從2.5萬下降至1.5萬，降幅僅為1萬左右。國內電動乘用車市場用車結構已經轉向A0及A級車以上為主，對價格的敏感度在降低。

其次，補貼下降，但其他政策持續加持。在近期工信部剛推出來的新能源汽車2021-2035規劃中，政策有些許改變，以前對能量密度、續航里程等技術指標有很高的要求，現在轉為對總量和滲透率的要求。根據規劃，到2025年實現新能源滲透率為25%，從2009年政府扶持電動車至今，國內新能源汽車的滲透率也僅有5%，相當于未來每年的增速，都要接近過去10年的增量。政策目標不一定就能實現，但會盡量向這一目標靠攏，創造有利于增長的條件。

再者，國內特斯拉工廠已經在今年9月完工，明年第一階段產能規劃為3000輛/周（約合年化產能15萬輛），從預定情況看，很有可能會打滿，這是一塊新增量。此外，包括寶馬、大眾、奧迪明年在華推出新車型，數據顯示，新車型供應增加可顯著影響終端需求。

投資需要傍大款

新能源汽車板塊今年一直都是下跌的，真正迎來改變的是11月4號大眾推出的新能源汽車計劃及德國補貼計劃，板塊才開始有阿爾法效應。所以，當前布局并不算晚。

從上游資源來看，鎳鈷鋰三大資源中，鋰和鈷的價格明年大概率能會反彈，鈷供需平衡走的會比鋰快。明年鈷供給端大約是15.8萬噸，庫存會一直降，今年庫存已經與2017年一樣，明年可能會見到2012年的水準。如果鈷價起來了，庫存下來了，企業開始補庫存，那將是量價齊升的局面。鎳今年已經嚴重供需失衡，明年鎳價將會繼續上漲，只是A股沒有很純正的標的。

從中游鋰電池產業鏈看，首先看鋰電廠，國內鋰電池已經是雙寡頭壟斷，今年的月度數據表明，集中度還在持續上升，中小鋰電廠正在加速撤離。這種行業格局下，兩個維度來布局，一個是直接買鋰電龍頭，第二個是買他們的供應鏈上的企業。

我們認為，全球以后就兩家電池龍頭，分別是LG化學和寧德時代，尤其是LG化學，全球所有一線汽車廠商都在它的產業鏈中。寧德這塊主要是進了寶馬和大眾的供應鏈，歐洲工廠也已經開工，將是歐洲電動車爆量最大受益者。

其次看鋰電材料，鋰電材料的投資邏輯沒有鋰電廠好，主要是各環節的集中度都不高，議價能力不強。除了隔膜環節外，其他三個領域沒有一家材料廠的集中度超過30%。這里面原因有兩個：一方面，電池企業會培育多家供應商，每個環節都是，這樣有利于議價;另一方面，正極、負極和電解液都有資源稟賦屬性，受上游價格影響大，只有隔膜是依靠工藝走出來的。當然如果未來量能起來，利潤規模也會很可觀。

下游整車方面，依然處于C位缺失的狀態。比亞迪在電動車中算是做得最成功的車企，可惜產品主打中低端，特斯拉國產化后有被碾壓的風險，據悉目前特斯拉的銷量已經超過比亞迪了，而且比亞迪本身業務較多，到處需要用錢，如果剝離其他業務讓汽車業務單獨上市的話，可能會更有機會一些。蔚來汽車是最有可能走出來的造車新勢力，可惜燒錢無節制，營銷混亂，在美股瀕臨退市。唯一銷量比較好的吉利集團在港股上市。其他電動車車企像北汽等，等明年補貼退出后再做觀察。

從板塊資金看，外資今年不斷加倉，而國內機構則是上躥下跳，擇機在調倉，目前內資機構中公募對板塊的持倉占比僅有3%，已經是近兩年最低位了。明年補貼下降后若銷量數據能站穩反彈，可能會是板塊絕佳的進攻時機。