我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題及對策研究

文/繆敏敏，舟山技師學(xué)院（籌）

上市公司的資本結(jié)構(gòu)對上市公司的整體長遠發(fā)展來說有著至關(guān)重要的作用。公司的資本結(jié)構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)影響較深的因素之一，資本結(jié)構(gòu)通常又被稱為融資結(jié)構(gòu)，它描述的是公司在整個生產(chǎn)經(jīng)營活動中所有資金來源的構(gòu)成情況以及數(shù)量關(guān)系，資金結(jié)構(gòu)是否科學(xué)合理將會對公司的發(fā)展有著十分重要的影響，對上市公司來說更是如此。所以，對于上市公司來說會更加注重資本結(jié)構(gòu)的合理性和科學(xué)性。

1 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題分析

和西方相比，我國上市公司的發(fā)展歷程較短，在發(fā)展過程中暴露出許多問題，這些問題嚴(yán)重制約著我國上市公司的發(fā)展。其中資本結(jié)構(gòu)的不合理和不科學(xué)就是其中一大問題，因為資本結(jié)構(gòu)對于上市公司的盈利來源、盈利水平等都有較大的影響，迫切需要上市公司對其自身的資本結(jié)構(gòu)進行改革，完善相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)，幫助其實現(xiàn)更快、更好、更健康的發(fā)展。

1.1 過分依賴外部融資

通過前人的總結(jié)和經(jīng)驗，對于上市公司來說最優(yōu)的融資順序應(yīng)當(dāng)如下：內(nèi)部融資，外部融資。然而目前我國上市公司的實際情況卻是以外部融資為主，內(nèi)部融資上市公司很少采用。這其實是一個不太好的現(xiàn)象，外部融資總體來說會比內(nèi)部融資支付更多的融資利息，花費更多的成本，而且風(fēng)險因素也很高，所有這些因素都會導(dǎo)致外部融資其實沒有上市公司自身的內(nèi)部融資來的好。現(xiàn)實情況卻與此相反，上市公司過分依賴外部融資對上市公司的長遠發(fā)展來說好處并不太，并存在一些潛在的不利因素，說不定在某些時候就會爆發(fā)，極有可能會導(dǎo)致上市公司破產(chǎn)。

1.2 國有資產(chǎn)比重較高

由于我國國情特殊，我國大部分的上市公司是由我國國有企業(yè)改制而成，自然原有的國有股份就會順延下來，在如今的上市公司中占有較高的比重。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，上市公司的國有股份的占比已經(jīng)超過一半，有些甚至接近90%，私有股份在上市公司中的占比少的可憐，自然其話語權(quán)也不夠強大。這種現(xiàn)象在很大程度上會出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，這在現(xiàn)代公司治理層面來說是不允許的，所以會影響到上市公司的盈利水平。

1.3 偏好股權(quán)融資

我國上市公司最明顯的特征之一就是偏好股權(quán)融資，其導(dǎo)致的明顯結(jié)果就是資產(chǎn)負(fù)債率低下，但是股權(quán)融資和債券融資相比較而言的話，股權(quán)融資會給上市公司帶來更高的融資成本，成本更高帶來的直接影響就是利潤下降。上市公司如果過多的依賴股權(quán)融資，會導(dǎo)致其資本的侵蝕，影響上市公司價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。

1.4 經(jīng)營者追求自身利益最大化

我國上市公司實行控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的經(jīng)營模式，股東和經(jīng)營者之間會存在利益沖突。一般來說，我國經(jīng)營者在上市公司中的持股比例較少，正是這種情況會很容易導(dǎo)致經(jīng)營者在經(jīng)營上市公司的過程中出現(xiàn)自身利益和公司相沖突的情況。經(jīng)營者作為一個理性的經(jīng)濟人，會選擇維護自身利益的最大化，而犧牲上市公司利益。舉個簡單的例子來說，如果上市公司選擇股權(quán)融資的融資方式，過度融資的情況下會有損股東的利益；如果上市公司選擇債券融資的融資方式，過度融資的情況下會有損經(jīng)營者的利益。所以一旦會出現(xiàn)經(jīng)營者自身利益和公司利益相沖突的情況下，在利益的驅(qū)使下就很容易讓經(jīng)營者謀求自身利益。

2 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

影響資本結(jié)構(gòu)的因素有很多方面，這其中包括不可控因素和可控因素，可控因素還好說，畢竟通過采取一定的措施可以加以解決，但是對于不可控因素卻很難把控和掌握，上市公司更加應(yīng)該加大對不可控因素的重視程度。對于影響我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)的因素主要可以概括為以下幾點：

2.1 管理層的偏好程度

不同偏好的管理層管理上市公司的方法方式都是不一樣的，他們會根據(jù)他們自身的偏好和側(cè)重點對上市公司進行管理。有些管理層偏重于股權(quán)投資，有些管理層偏重于債券投資；有些管理層更喜歡外部融資，而有些管理層則更喜歡內(nèi)部融資……管理層的偏好會大致決定一個上市公司的走向，對其資本結(jié)構(gòu)自然也是有不小的作用。所以一個上市公司的管理層不應(yīng)當(dāng)僅僅根據(jù)自己的偏好做出決定，要綜合考慮公司的各種情況，綜合做出判斷和決定，以免公司走上不正確的道路，確保公司能更快更好地向前發(fā)展。

2.2 國有企業(yè)轉(zhuǎn)型不徹底

我國大部分的上市公司是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)型而來，這導(dǎo)致我國上市公司中的國有股份占比較大，私有股份占比較小，影響了我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)。因此，要想讓我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)更加的合理與科學(xué)，還應(yīng)當(dāng)將我國上市公司中的國有股份比例進行適當(dāng)?shù)臏p小，保持國有股份和私有股份之間的協(xié)調(diào)性和均衡性。

2.3 債務(wù)市場發(fā)展緩慢

在上市公司的融資方式中外部融資是其主要的渠道，外部融資中又更加偏向于股權(quán)融資，其中很大的原因是因為我國債券市場還不夠完善和健全。在西方，債券市場和股票市場都已經(jīng)發(fā)展的相對比較成熟了，各種制度和風(fēng)險防范措施都已具備，然而由于我國特殊的國情，債券市場的發(fā)展還十分緩慢，股票市場發(fā)展速度稍快于債券市場，所以在上市公司的選擇中會優(yōu)先選擇股票市場來進行融資。金融市場的不完善和不健全直接影響著我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)的形態(tài)。

2.4 融資成本差異

影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的一大因素是融資成本的差異，不同的融資方式所需要花費的融資成本是不一樣的，融資成本的差異會直接影響我國上市公司的利潤水平，融資成本越高經(jīng)營利潤自然越低，融資成本越低經(jīng)營利潤越高。所以上市公司一般會選擇融資成本較低的融資方式，但是融資成本并不僅僅是融資方式選擇考慮的唯一因素，上市公司選擇融資方式要綜合考慮各個方面，以選擇最有利于公司發(fā)展的融資方式。

3 優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策分析

資本結(jié)構(gòu)合理與否、科學(xué)與否，對上市公司的平穩(wěn)、健康、長遠、快速發(fā)展都有至關(guān)重要的作用，輕者只是讓上市公司損失一部分利潤，重者會讓上市公司倒閉。鑒于此，針對目前我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)問題，本文將結(jié)合我國實際提出以下幾點對策：

3.1 降低上市公司國有股比重

國有股份過多對上市公司的發(fā)展十分不利。為此，降低上市公司中國有股的比重就顯得很有必要。主要可以通過以下幾個措施：首先，對上市公司的國有股份進行回購，通過回購的方式來縮減國有股份的比例；其次，上市公司可以將國有股轉(zhuǎn)化為債權(quán)，減小國有股的比重；最后，減少國有股的比重還可以通過拍賣的方式，對于國家來說可以通過拍賣來獲取現(xiàn)金，上市公司可以由此完善其資本結(jié)構(gòu)。

3.2 優(yōu)化利潤分配，增加內(nèi)部融資

按照融資優(yōu)序理論，理應(yīng)首先選擇內(nèi)部融資，但是現(xiàn)階段目前我國上市公司主要采取的外部融資，這會影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性和科學(xué)性。為此，可以通過提高分紅的比例，爭取從源頭上改變上市公司偏好股權(quán)融資的傾向。同時，上市公司還應(yīng)當(dāng)增加內(nèi)部融資的比例，逆轉(zhuǎn)我國上市公司的目前的融資順序。

3.3 完善對上市公司經(jīng)營者的激勵機制

為了激發(fā)上市公司經(jīng)營者工作的積極性，提高他們承擔(dān)風(fēng)險的能力，提高其報酬水平是一大十分有效的措施。第一，可以通過采取虛擬股票、業(yè)績股份和股票獎勵等方式讓經(jīng)營者擁有上市公司的股份，讓上市公司的利益和經(jīng)營者的利益相統(tǒng)一，這樣一來經(jīng)營者在謀求自身利益最大化的同時就實現(xiàn)了上市公司利益的最大化。對上市公司經(jīng)營者進行激勵時還應(yīng)當(dāng)將上市公司過去、現(xiàn)在和將來的經(jīng)營情況與經(jīng)營者的報酬掛鉤，這種激勵措施將十分有效。通過完善對上市公司經(jīng)營者的激勵機制對完善我國上市公司資本結(jié)構(gòu)有很大促進作用，也將十分有利于我國上市公司的發(fā)展。

3.4 規(guī)范上市公司融資

隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，我國有很多的公司都想成為上市公司，但是很多公司成為上市公司之后的運營效果卻不甚理想。因此，要加強對公司上市的考察力度和強度，確保其進行合理科學(xué)的融資。公司一旦上市需要對其進行全過程的監(jiān)管，對不符合要求和標(biāo)準(zhǔn)的上市公司的某些行為要強行禁止，規(guī)范上市公司融資行為，對金融市場加以凈化，從而促進上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性和科學(xué)性。

4 結(jié)語

隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，越來越多的公司選擇上市，上市公司的數(shù)量大量增加，上市公司的發(fā)展對整個國民經(jīng)濟十分重要。資本結(jié)構(gòu)是否完善對上市公司的影響是巨大的也是全方面的，資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題嚴(yán)重的話會直接導(dǎo)致上市公司破產(chǎn)，所以要實現(xiàn)我國上市公司的長遠發(fā)展需要解決我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題。為此，本文通過找出影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的原因之后，提出了優(yōu)化債權(quán)結(jié)構(gòu)，發(fā)展債券市場；降低上市公司國有股比重；優(yōu)化利潤分配，增加內(nèi)部融資；完善對上市公司經(jīng)營者的激勵機制和規(guī)范上市公司融資五個對策，希望能為上市公司資本結(jié)構(gòu)的完善提供一定的參考價值，促進我國上市公司平穩(wěn)、健康、長遠、快速發(fā)展，也推動我國國民經(jīng)濟前進的步伐。

[1]張陽.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究[D].湖南大學(xué),2005.

[2]竇錦秀.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析[D].西南財經(jīng)大學(xué),2005.