淺析資金時間價值在項目投資決策中的應用

趙勇

（唐興天下投資管理（西安）有限責任公司，陜西 西安 710000）

一、資金時間價值與項目投資決策概述

（一）資金時間價值的含義

資金的時間價值也被稱為貨幣時間價值，它指的是將一定量的資金作為社會資本投入生產和流通領域，經過一段時間的投資與再投資循環之后所增加的價值。在我們所生活的市場經濟環境中，即便不存在通貨膨脹，等量的貨幣在不同的時期其價值也是不相同的。

（二）項目投資決策概述

1、投資決策的含義

公司財務的所有內容建立在三條準則之上。我們將這三條準則稱為投資準則、融資準則和股利準則。投資準則決定了公司的投向，融資準則決定了公司采用什么樣的資金來投資，而股利準則告訴我們應當將多少盈余用于企業的再投資，將多少盈余返還給企業的所有者。對于投資準則，投資的資產和項目收益率要超過最低可接受的必要收益率。項目的收益率應當通過該項目產生的現金流和產生的時間來度量，并且應當考慮到這些項目正反兩方面的效應。

2、項目投資決策的評價指標分析

（1）靜態分析法

①回收期法

回收期衡量的是項目產生的現金流多快能夠彌補初始的投資。如果項目的回收期小于設定的最大回收期，那么就接受該項目，反之則拒絕該項目。企業更多的是將回收期作為次要的投資決策法則，將回收期作為決策制定中的一個約束條件。回收期法則使用的是名義現金流，此法則將早期現金流與后期現金流視為同等重要。但是，貨幣是有時間價值的，即使收到與初始投資相等的現金流也不能對企業再進行一次同樣的投資，因為同樣的金額可以投資到其他地方，并且獲得一個顯著的收益。

②會計收益率法

會計收益率是指一個項目的初始投資最終所得到的年平均凈收益率。它是將項目的會計收益率與資金成本做比較。當會計收益率大于資金成本時，該項目是可行的，當會計收益率小于資金成本時，該項目是需要舍棄的。

（2）動態分析法

①凈現值法

項目的凈現值是項目生命期內所有現金流的現值總和——無論是正是負。凈現值是絕對值而不是相對值，因此沒有考慮到項目的規模影響因素。比如，項目1的凈現值為200元，項目2的凈現值為100元，但是項目1需要的初始投資比項目2大10倍甚至100倍。凈現值法則沒有控制項目的期限。因此，在對期限不同的互斥項目進行比較時，凈現值法則可能會偏向那些期限較長的項目。

②盈利指數法

盈利指數是將資本約束納入投資分析中的最簡單方法。對于僅在當前受到資本約束并且只有少數幾個項目存在的企業，該方法特別有用。盈利指數是一種經過規模標準化的凈現值版本，可以用項目的凈現值除以項目的初始投資得到。

③內部收益率法

內部收益率是以折現現金流為基礎得到的。與凈現值法則不同的是，內部收益率考慮項目的規模。利用內部收益率來對現金流折現，內部收益率相當于會計收益率。一般而言，內部收益率是使項目的凈現值等于0的折現率。在風險相同的項目之間做出選擇時，內部收益率更高的項目更好。

二、資金時間價值在企業項目投資決策中的問題分析

（一）預期投資額與投資收益的不確定性

基于當前經濟環境，并且未來經濟環境依舊不變的假設下，由企業預期該項目未來需要投入的初始投資額和可能產生的投資收益得來的。但是，在實際的經濟生活中，由于通貨膨脹和物價水平的波動、技術設施和生產工藝的變革、生產水平和銷售數量的變化以及政府經濟政策的改革，都會使得項目預期投資額和投資收益發生波動，與原來的預期不符，這樣資金時間價值在企業項目投資決策中的應用就會失去意義。

（二）折現率的可變性與選擇性

在實際投資活動中，折現率伴隨著經濟環境的變化而變化，而經濟環境不是一成不變的，這就導致未來折現率的不確定性和波動性，并且不同的現金流即便是在相同時間所對應的折現率也有可能是不同的，這就對決策者如何應對折現率的變動以及思考采用什么樣的折現率提出了要求。

（三）靜態分析法與動態分析法的選擇

當企業在運用動態分析法和靜態分析法分別進行項目決策時，有時會得到完全相反的結論。有時僅僅利用一種決策方法分析是沒有意義的。因此，在利用資金時間價值分析投資項目時，到底該如何運用靜態分析法和動態分析法，是使用其中的某一種方法還是相互結合起來使用，這就給企業的實際運用帶來了問題。

三、對策與建議

資金的時間價值是客觀存在的，而在項目投資中面臨的方案又是多種多樣的，如何讓資金實現最優的增值，使企業獲得最大的投資收益，這就要求在項目投資決策的過程中，要牢牢地樹立資金時間價值的觀念。

（一）完善財務環境，提高財務人員的素質和業務能力

對企業而言，我們在項目投資中要做出科學的決策，必須要擁有一批專業素質過硬的財務管理人員。根據資產=負債+所有者權益的會計恒定式，企業想要實現資本成本最低和投資收益最高，就需要有專業的財務人員對企業的資產負債表做出科學的分析，這就對企業的人才隊伍提出了要求。同時，還需要有一批優秀的市場調查人員，可以對市場信息進行實時跟蹤，能夠搜集到所需的資料，以保證財務人員進行周密、嚴謹的可行性論證，保證決策的科學性。

（二）折現率的可變性與選擇性

如果考慮的是企業的現金流，折現率就是資本成本；如果考慮的是歸屬權益投資者的現金流，必要收益率就是權益成本。當折現率發生變化時：第一，利率可能隨著時間的推移而變化，通過利率的期限結構有助于我們看清未來的預期利率；第二，項目的風險特征會隨著時間的推移發生變動，導致折現率也發生變化，可以利用資本資產定價模型、套利定價模型以及其他風險衡量模型進行折現率的衡量；第三，項目的融資組合可能隨著時間的推移而變動，導致權益成本和資本成本發生變化，這時可以利用加權平均成本對折現率衡量。

（三）靜態分析法與動態分析法的選擇

在運用資金時間價值分析投資項目價值時，有時會因為投資額的規模不同，投資收益的絕對值與相對值存在差異，導致回收期法、會計收益率法、凈現值法、盈利指數法和內部收益率法計算出的結果會有所不同。并且，對于一些特殊項目，單純地使用某一種方法分析是沒有意義的。因此，我們應該將靜態分析法與動態分析法二者結合起來對投資項目進行評估，而不應當僅僅通過某一方法就做出投資決策。其中，對于動態分析法而言，當企業在幾個獨立項目中需要做出選擇時，主要是通過盈利指數法對項目進行排序選擇；而當企業面對互斥項目時，更多地采取凈現值法、內部收益率法對項目進行選擇。