保險公司舉牌上市公司的原因及影響

文/魏愷，西南財經大學

談及萬科A，對投資者來說，也并不陌生。實際上，對于持有萬科A股票的長期投資者而言，自其上市以來，累計漲幅相當驚人，為投資者創造出巨大的投資利潤，而多年來萬科A的復合投資回報率也足以超越同期絕大多數的投資渠道。多年來，憑借穩健良好的經營水平、持續穩定的股息率優勢，加上行業獨特的品牌效應，萬科A無疑成為了A股市場長期以來的優質投資標的，也可以認為是此前資產荒下極具投資價值的優質資產。綜合分析后認為，出保險公司舉牌上市公司的具體原因及其影響主要有以下幾點：

1 保費增長帶來的資源配置壓力

前海系、安邦系等保險公司2015年以現金流入較好的萬能險為主要銷售險種，由于萬能險結算的利率較高，幾大保險公司保費呈現增長較快的形勢，增速都在100%以上。保費的較快增長使得這些公司資金配置面臨比較大的壓力及較高的成本壓力。2015年以來，在市場收益率、債券市場收益均下降及固定收益類資產投資收益率大幅下降，而保費規模持續快速增長，成本較高的背景下，大宗股票配置成為解決資產配置荒的主要辦法，客觀上促使其將投資視角轉向權益類相關資產?，F階段，由于監管層的監管力度不斷加大，A股市場正在加速走強成熟。此時，保險資金追逐經營穩定、成長性強的上市公司成為其首選。

此外，保監會此前放寬了保險資金投資藍籌的限制。從險資選擇的投資標的來看，多為低估值大盤藍籌股，這類股票其公司經營管理良好，創利能力穩定，在行業景氣和不景氣時都有能力賺取利潤，風險較小，普遍具有良好發展前景，從長期投資價值角度也具備較大吸引力。大型藍籌股票收益率高于債券，具有穩定且較高的現金股利分紅，能提供較好的現金流。因此保險公司具有配置的需要；另外，由于保險公司持有的股票計量方式一般是計入可供出售金融資產，年末時保險公司對于已經重倉的股票繼續增持，股市的上漲有利于提升資產賬面價值，提升償付能力，而這一行為可能會觸發舉牌。

2 粉飾業績、“美化”財務報表的需求趨動

所謂重大影響，是指投資方對被投資單位的財務和經營政策有參與決策的權力，但并不能夠控制或于其他方一起共同控制這些政策的制定。一般情況下如果要對某公司構成重大影響，持股比例要達到20%～50%。但至于持股多少定義為聯營企業，會計準則強調的是對被投資公司是否有重大影響。重大影響不單是取決于股權的方面，還有其他很多方面的，比如在被投資單位的董事會或類似權力機構中派有代表，通過在被投資單位生產經營決策制定過程中實施重大影響，也是有重要影響的體現。

保險企業舉牌的標的有一個共同的特征，就是股權分散。對于這樣的公司來說，險資只要持有少量比例的股份，就可以成為該公司的前十大股東，在被投資企業派駐董事或者是高級管理人員，對公司的經營決策產生重大影響，被列為其聯營公司。當保險企業持股比例達到被投資企業5%且派出董事時，能夠對被投資單位施加重大影響時，保險公司股票投資的記賬方式可由公允價值法轉為權益法。

首先，一般保險公司持有的被投資單位的股權投資（不具有控制、共同控制或重大影響的），按照金融工具確認和計量準則進行會計處理，此時該股權投資被劃分為可供出售金融資產，其只有股票分紅才能計入當期利潤，而股價漲跌不進入利潤表，只有當賣出之后實現的利潤（虧損）才能進入利潤表。那么核心問題出現了：只有股息被計入利潤，所以就會導致利潤的低估。而一旦因追加投資導致持股比例上升，能夠對被投資單位施加共同控制或重大影響，就要改按長期股權投資中的權益法計量。權益法計量下，這部分股權投資要按照投資比例享有或者分擔上市公司的凈利潤和其他綜合收益的相應份額。將被投資的業績優秀的上市公司變成自身的聯營企業，也是機構投資者的一種投資策略。

其次，保險公司將只受到被投資上市公司凈資產、凈利潤變動的影響。既可以規避股票價格波動對賬面資產的影響，又可分享上市公司的凈利潤，這正是保險公司所追求的穩定性。

最后，原來被列為可供出售金融資產的，根據準則規定，在被轉為長期股權投資之后，其公允價值與賬面價值之間的差額以及原計入其他綜合收益的累計公允價值變動，在采用權益法核算后應當轉入當期損益。也就是說，沒有分紅也可以計入賬面收益。股票增持后，由于投資的核算方法由公允價值法轉為權益法，在股票增持當期股價上漲越多，為保險公司帶來的一次性投資收益就越多。

3 防范風險、降低資本消耗的利益趨動

所謂“償二代”是指保監會為了進一步加強償付能力監管，更加有效地提高保險行業風險防范能力，建立了中國第二代償付能力監管制度體系，簡稱“償二代”。首先，在“償二代”監管框架下，改按長期股權投資權益法計量所產生的監管資本遠低于普通股票持倉。持有普通股票的基礎風險因子為滬深主板31%，中小板41%，創業板48%；而成為被投資公司聯營公司之后，風險因子下降至15%，且如果對應標的是金融機構(如銀行等)，監管資本還可以再下降25%。其次，普通股票持倉如果為浮盈還需提高監管資本。例如，如果浮盈為20%，則監管資本還要額外提高4%。所以一般保險公司如果想要降低市場風險最低資本，就要及時止盈。但如果按權益法計量，保險公司不需要考慮股票浮盈的監管成本，股價變動不會影響到監管資本的計提。綜合來看，相比持倉普通股票，長期股權投資產生的監管資本將下降約50%，這大大降低了保險公司股票投資的監管成本，對于償付能力不充裕的資本驅動型保險公司來說，這一點顯得尤為重要。

4 結語

綜上所述，保險資金在二級市場上頻頻出現“舉牌潮”現象，源于保費增長帶來的資源配置壓力，而通過舉牌上市公司又可以達到粉飾業績、“美化”財務報表及防范風險，降低資本消耗的目的，從而使得保險企業在舉牌上市公司的路上趨之若鶩。