淺析新能源企業并購對市場與財務績效的影響研究

王琍韻

慶熙大學技術經營大學院 韓國 17104

1 并購雙方簡介

1.1 A企業簡介

1999年A企業創立，總部位于北京，并在黑龍江、廣西、云南、福建、浙江等多個省份中超過20個城市設立分（子）公司，服務業務基本覆蓋全國范圍，為近2000多家單位提供相關服務。隨后，A企業憑借創新型的經營模式以及在市場上的先導地位，于深交所發行上市，并榮獲“信息安全創新企業獎”。

1.2 B企業簡介

B企業于1999成立。業務范圍包括計算機科技、各種電子設備的技術開發和讓與、技術征詢服務。B企業是一家提供電子影像處理服務的供應商，在該行業中，他屬于少數不僅具備提供專業綜合服務的提供商，同時還具有開發專業軟件能力的本土企業。B企業申請了多種軟件專利，對很多產品具有著作權，并在文件生命周期的輸入環節起著帶頭作用。

2 企業并購與公司財務績效的實證分析

2.1 企業并購與公司短期財務績效實證分析

總結先前文獻，我國學者認為衡量企業并購的行為是否能給企業員工帶來經濟上的利益，可以通過該企業的股票市場對企業并購行為的漲幅來衡量[1-2]。企業并購行為的影響也可以表現在該企業并購前后股價波動上。本文將通過并購的財務效應來說明A企業并購B企業的行為影響。通過計算并購行為結束后的股市價格變化，計算出超額收益率和累計超額收益率，并推演出A企業的短期財富效應。采用的超額收益率法，可以很好地對并購產生的股東財富效應做出評價。

2.1.1 數據來源與樣本選取

A企業發起并購B企業行動時，A企業一直處于停牌狀態，本文通過該企業股市披露的數據收集出該企業15天內每日的收益率，并計算出超額收益率和累計超額收益率，旨在評價這次事件對A企業的短期績效造成的影響。

2.1.2 超額收益率法

通過數據對A企業的 AR 和CAR 的計算，可以明顯看出，A企業在首次公告復牌后的三個事件期的超額收益都達到0.09以上，并且A企業的CAR也達到0.2左右，在接下來的15個事件中，CAR已達到約0.3。這說明股民對此次并購行為所帶來的收益前景充滿了希望，通過研究得知[3]，A企業的合并給公司股東帶來了積極的財富效應。大多數投資者認為，A企業收購B企業可以實現協同效應。

2.2 企業并購與公司中長期財務績效實證分析

2.2.1 數據來源與樣本選取

本案例選取的時間段以并購行為的前兩年為數據起始年，以并購完成后兩年為終點年，共5年。即2010—2014年的年度財務報表來評估和分析公司并購公司的財務業績。其中，公司2010—2014年的年度財務報表及其他相關數據可直接從官方披露網站公布的公司年度報告中獲取[4]。

2.2.2 財務指標分析法

本文選擇的財務指標體系包括4個方面：盈利能力，運營能力，償付能力和增長能力。每個方面選擇了3～4個具有代表性的指標進行比較分析。

2.2.2.1 盈利能力

（1）銷售毛利率。銷售收入減掉銷售成本后，每單位剩余中可以利用在企業運作中的費用和構成利潤的金額為銷售毛利率。企業的盈利能力與銷售毛利率成正向相關關系。

（2）總資產收益率。總資產收益率被用于評估企業通過資產的有效利用來獲取企業利潤的水平，表達出的是公司總資產的利用程度，反映了企業資產能獲取多少凈利潤，該指標數值越高表明公司總資產的利用程度高，公司總資產的獲利能力就越強，說明企業在利用資產方面取得較好的成果。

（3）股東權益報酬率。衡量公司盈利能力的又一指標為股東權益報酬率，又稱為凈資產利潤率或凈資產收益率。該指標從公司對自有資產的利用程度出發，自有資產產生的投資收益越大，該指標數值越高。銷售毛利率在2011—2012年有小幅下降，但其數值仍大于2010年，隨后，2012—2014年銷售毛利率就有了大幅增長。總資產收益率和股東權益報酬率的走勢大致相同，總資產收益率的變化幅度稍微小于凈資產收益率。2010—2011年，總資產收益率有一定提高，而2012 年該指標處于下降狀態，并購使公司規模擴大導致了期間費用的增加，在2013年又有所提升，到2014年趨于穩定。凈資產收益率在2010—2014年總體呈下降趨勢，并于2012年下降到最低值，2013—2014年，連續兩年略有增長。總的來說，這三個指標基本上是正值，因此可以得出結論，證券交易所的盈利能力趨于增加。2012年中國國內經濟結構調整引起波動，客戶需求下降。在此大環境的影響下，A企業的增長率也有所下降[5]，但可以看出2012年B企業并入A企業財務報表后，各項整合工作有序進行，完成了企業人員、企業文化、技術研發、企業機制等方面的磨合，雙方在各自的技術領域相結合，在研發方面取得了突破。2013年和2014年受并購影響顯著，尤其是2013年和2014年毛利率為40.83%，穩定性為41.92%。 B企業的合并有效地促進了毛利率的增長，導致了A公司的盈利能力提高。

2.2.2.2 償付能力[6]

2010—2013年，A企業兩項短期償債能力指標都處于為下降狀態，但在 2014 年度有一定程度的上升。2010—2014年的總體維度，公司資產負債率的整體趨勢正在上升。2009年這一比例為15.32%，2013年上升至29%。2014年趨于穩定。資產負債率趨于上升，行業仍處于較低水平。 在此期間，債權人的保護水平相對較高，資產負債率過低。 這表明該公司尚未使用財務杠桿。 該公司的長期償債能力不超過正常范圍。 目標股權并購前后各項指標的比較分析，合并完成后，資產負債率略有下降，表明B企業合并后的財務報表已緩解了債務償還壓力。

2.2.2.3 運營能力

2010—2014年，應收賬款周轉率和存貨周轉率普遍下降。 2014年總資產周轉率甚至有所增加。 整體資產周轉率沒有明顯波動，但2012年也有小幅增長。2013—2014年，下降趨勢穩定[7]。 總體而言，收購A企業的能力并沒有立即得到體現。可以看出整體下滑趨勢有所緩解。2012年中國國內經濟增長率下降。在略有艱難的經濟環境中，合并后A企業出現了客戶需求下降，資本回報率下降[8]，整個行業處于低迷狀態。雖然業績指標并不理想，但行業仍處于良好狀態。因此可以得出結論，合并小幅度改善了A企業的經營指標[5]。

2.2.2.4 增長能力

從公司的增長能力可以看到公司未來的發展趨勢。在調查A公司的增長能力時，筆者選擇了主營業務收入增長率。凈資產增長率和凈利潤增長率三個指標。

（1）主營業務收入增長率是指本年度主營業務收入與上一年度營業收入之間的差額。

（2）凈資產增長率是指在一個會計期間的營業利潤增長量除以上一會計期間營業利潤總額。

（3）除上年凈利潤外，凈利潤增長率是當年凈利潤與上一年度凈利潤之差。這三個都用于衡量公司的增長能力。 如果所有這三個指標都很高，那么公司的增長能力就非常好。

衡量企業成長能力的指標都處于波動狀態，波動幅度都比較大，2010年和2011年這4項指標都是正值，但都處于下降狀態，2012年主營業務收入和凈利潤都位于X軸下方，小于0，出現了負數增長。這種變化是由于2012年中國國內經濟增長率下降，整體行業環境低迷，需求下降，企業的回報率下降，影響了企業的收入。 2013年，A企業和B企業開始整合文件外包業務。 此外，安全和稅收已經開辟了全面整合，經過兩年的整合，產品、技術和客戶支持，以及資源交換[9]，可以看出，自2013年以來，公司的主營業務收入。營業利潤和凈利潤均開始增加，表明合并完成后，增長能力逐漸開始復蘇[10]。總體看來，B企業的并入在一定程度上對A企業業務起到了帶動作用，使得營業利潤大幅上升。

3 結語

本文通過超額收益率法和財務指標分析法對并購對企業財務績效的影響進行實證檢驗與分析，得出如下結論。①從市場績效方面來看，A企業并購B企業對A企業的股東帶來了巨大的財富效應，主要得益于定向增發股票的并購方式，有利于保證A企業可流動資金充足。②從財務績效方面來看，通過對A企業并購之后長期財務績效研究顯示：通過并購行為使得A企業在盈利能力、償債能力、運營能力、成長能力方面都有一定提升。