我國房地產市場與股票市場的互動關系研究

(西南民族大學 四川 成都 610000)

一、指標選取

本文選取國房景氣指數(gjz)來刻畫房地產市場的情況，用上證綜合指數(szz)來衡量股票市場的波動，每季度末的收盤價記為季度數據，研究中將szz對數化，記為lszz，上述數據來自慧博經濟數據庫。

季度城鎮居民可支配收入的增長率(rsr)和GDP增長率(rgdp)作為模型的控制變量，可支配收入的數據來源于RESSET數據庫，GDP的數據來源于國家統計局網站。

二、協整檢驗

協整檢驗之前，我們使用ADF對所有數據進行單位根檢驗，結果顯示均為一階單整。接著我們使用E—G兩步法對兩個主要變量進行協整關系的檢驗，先用OLS得出回歸結果：

gjzCoef.St.Err.t-valuep-value[95%ConfInterval]Sig.lszz-4.9481.312-3.7700-7.564-2.332???Constant138.68910.17713.6300118.401158.977??????p<0.01,??p<0.05,?p<0.1

lszz的系數顯著為負，說明gjz與lszz可能存在反向的關系，接下來我們對上述模型預測殘差，并檢驗殘差的平穩性。ADF檢驗結果P值為0.0273，所以殘差不存在單位根，gjz和lszz在長期中存在協整。

三、誤差修正模型

然后，我們需要建立誤差修正模型來分析gjz和lszz的長期均衡關系和偏離均衡時的動態變化。

(1)

估計之前，我們先使用信息準則判斷，選擇出最優滯后階數為2階來建立誤差修正模型。得到模型的估計函數為：

Δlgjzt=-0.056(lgjzt-1+0.12lszzt-1-5.52)+0.42*Δlgjzt-1+0.024*Δlszzt-1

(2)

(0.083*) (0.001***) (0.000***) (0.011**)

Δlszzt=-1.19(lgjzt-1+0.12lszzt-1-5.52)+0.023*Δlgjzt-1+0.216*Δlszzt-1

(3)

(0.002***) (0.054*)

上述模型的殘差序列不存在序列相關。在式(2)中，修正項系數為-0.056，在10%水平顯著，說明當國房景氣指數高于長期均衡值時，經濟系統的內在動力會使其以-0.056的速度朝著均衡值下調，但該系數的顯著性很弱。在式(3)中，修正項系數為-1.19，在1%水平顯著，說明當股價高于其長期均衡值時，內在動力會使其以1.19的速度朝著股價的均衡值下調。從短期關系來看，(2)式中Δlszzt-1的系數在5%的水平顯著為正，說明在短期中房地產市場會對股票市場的波動作出正向反應，亦即股市和樓市短期存在財富效應，股市收益使居民的總財富增加，從而抬高住房的需求和房價。而(3)式中Δlgjzt-1的系數卻不顯著，亦即短期中房地產市場景氣指數增長率的提升不會引起股價收益率的變化，這可能是由于房地產投資期限長，流動性差，短期內的收益不會引起股市的增量投資。

四、向量自回歸模型

將rgdp和rsr作為外生變量引入，并建立VAR模型來分析它們共同受到經濟環境和經濟結構影響后的反應。估計結果如下

Δgjzt=0.069×Δgjzt-1-0.15×Δgjzt-2+0.65×Δlszzt-1-0.003×Δlszzt-2+0.45×Δrgdpt-0.29×Δrsrt

(4)

(0.092*) (0.000***) (0.000**)

Δlszzt=-0.01×Δgjzt-1-0.027×Δgjzt-2+0.05×Δlszzt-1+0.16×Δlszzt-2+0.023×Δrgdpt+0.018×Δrsrt

(5)

(0.043**) (0.032**) (0.056*)

模型通過平穩性檢驗，而且殘差無序列相關。在加入變量rgdp和rsr之后，d.rgdp和d.rsr的系數在兩個式子中均顯著，這說明經濟環境和經濟結構會對二者產生影響。式(4)中，GDP增長率的波動對房地產景氣指數的增長率產生正向影響，人均收入對房地產景氣指數產生反向影響。式(5)中，GDP增長率和人均收入增長率都對股票收益率產生正向影響。房地產景氣指數的二階滯后會對股票收益率產生反向影響。GDP增長率和人均收入增長率對房地產景氣指數產生相反的影響，但其系數和為正，亦即外生變量對其產生正向作用，經濟環境向好，房地產市場則更景氣。這兩個外生變量對股票收益率的影響是同向的，說明股票市場更容易受到經濟利好因素的影響，而且當經濟基本面發生改變時，股市所表現出來的波動要遠高于房地產市場的波動，這也從一方面解釋了股市更容易暴漲暴跌，而房地產市場所表現出來的反饋強度要遠弱于股市。

五、結論

(1)長期中，上證綜合指數和國房景氣指數存在穩定的反向關系，替代效應占主導地位。短期中，股價上漲的財富效應占主導地位，同時也使得房地產市場被注入更多活力。

(2)房地產市場和股票市場共同受到經濟中許多其他因素的影響。經濟發展基本面向好時，房地產市場和股市會得到共同的趨好發展。但它們對變動的反應是不一樣的，經濟環境改變時，股票收益率的波動更劇烈、更持久。