審計監(jiān)督與企業(yè)投資效率：基于會計信息質(zhì)量的中介效應(yīng)

顧曉安 陳鈺穎

(上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200093)

投資是促使企業(yè)發(fā)展和社會進步的主要動力之一，投資效率的高低直接影響企業(yè)的未來價值，是公司治理領(lǐng)域的重要內(nèi)容。然而，現(xiàn)實中并不存在理論假設(shè)的無摩擦完美資本市場。受整體宏觀經(jīng)濟的運行態(tài)勢、公司治理的固有缺陷以及個人行為的偏好與認(rèn)知偏差等因素影響，企業(yè)往往存在一定程度的非效率投資問題。相比西方發(fā)達國家，我國資本市場的發(fā)展尚不完備，很有可能存在更為嚴(yán)重的非效率投資現(xiàn)象，因此，迫切需要找到影響投資效率的可能因素，從而提高資本配置效率，促進國民經(jīng)濟的健康發(fā)展。

產(chǎn)生非效率投資的原因之一，是由于信息不對稱所引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險，而提高會計信息質(zhì)量并進行審計監(jiān)督，可以有效降低信息的不對稱程度。會計信息是管理層向投資者傳遞企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營情況的主要途徑，其質(zhì)量越高越能反映公司的真實狀況。審計監(jiān)督具有信號傳遞的作用，良好的審計監(jiān)督傳遞了會計信息擁有高質(zhì)量且合理保證的正面信號。造成非效率投資的另一個原因是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離下管理者因追求特權(quán)消費等自身利益，未能盡職履行受托責(zé)任所造成的委托代理問題，外部審計作為一種有效的監(jiān)督機制，所產(chǎn)生的震懾作用可以抑制管理層偏離投資者預(yù)期目標(biāo)的投機傾向和欺詐動機，約束管理者的非效率投資行為?？梢姡瑫嬓畔⒌馁|(zhì)量高低與審計監(jiān)督的有效性，很可能是影響企業(yè)投資效率的重要因素，因此，有必要對兩者具體影響投資效率的機制、程度和路徑進行深入探討。

一、文獻綜述

投資效率低下主要表現(xiàn)為過度投資與投資不足，過度投資指企業(yè)在進行投資決策時，投資了凈現(xiàn)值小于0的項目，而投資不足是放棄了凈現(xiàn)值大于0的項目(1)Jensen M C, Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers, American Economic Review, 1986, No.2, pp.323-329.。在MM理論的完美資本市場假設(shè)之下，資本會自主達到最優(yōu)的配置狀態(tài)。因此，學(xué)者們在研究資本配置效率低下的因素時，普遍認(rèn)為投資者與管理者之間的信息不對稱與委托代理問題是最主要的摩擦因素(2)Biddle G C, Accounting Quality and Firm-level Capital Investment, Accounting Review, 2006, No.5, pp.963-982.。

為了減少各方間的信息不對稱與委托代理問題，提高投資效率，國內(nèi)外學(xué)者分別從管理者、企業(yè)制度建設(shè)和外部環(huán)境等因素入手進行研究。李焰等(2011)認(rèn)為，管理者特征對投資效率的影響程度也會因企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)而改變(3)李焰、秦義虎、張肖飛：《企業(yè)產(chǎn)權(quán)、管理者背景特征與投資效率》，《管理世界》2011年第1期，第135-144頁。。李萬福等(2011)發(fā)現(xiàn)，加強內(nèi)部控制建設(shè)，有助于提高企業(yè)的投資效率(4)李萬福、林斌、宋璐：《內(nèi)部控制在公司投資中的角色:效率促進還是抑制》，《管理世界》2011年第2期，第81-99頁。。張建勇等(2014)認(rèn)為，外部媒體機構(gòu)的正面報道會加劇企業(yè)的過度投資問題(5)張建勇、葛少靜、趙經(jīng)緯：《媒體報道與投資效率》，《會計研究》2014年第10期，第59-65頁。。翟勝寶等(2014)認(rèn)為，銀企關(guān)系的改善可以提高企業(yè)的投資效率(6)翟勝寶、易旱琴、鄭潔：《銀企關(guān)系與企業(yè)投資效率——基于我國民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù)》，《會計研究》2014年第4期，第74-80頁。。韓靜等(2014)、謝佩洪等(2017)認(rèn)為，管理者的過度自信程度、權(quán)力大小、平均年齡、任期異質(zhì)性和教育背景等特征會對投資效率產(chǎn)生影響(7)韓靜、陳志紅、楊曉星：《高管團隊背景特征視角下的會計穩(wěn)健性與投資效率關(guān)系研究》，《會計研究》2014年第12期，第25-31頁。(8)謝佩洪、汪春霞：《管理層權(quán)力、企業(yè)生命周期與投資效率——基于中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗研究》，《南開管理評論》2017年第1期，第57-66頁。。曾偉強等(2015)認(rèn)為，政府干預(yù)會降低企業(yè)的投資效率，而金融發(fā)展水平以及法制水平的提高可以提升企業(yè)的投資效率(9)李延喜、曾偉強、馬壯等：《外部治理環(huán)境、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與上市公司投資效率》，《南開管理評論》2015年第1期，第25-36頁。。

但以上因素對降低信息不對稱與委托代理問題的影響都較間接，相比之下，企業(yè)的會計信息直接傳遞出經(jīng)營狀況與管理層的履行情況，是更重要的影響因素。李青原(2009)和Cheng等(2013)認(rèn)為，會計信息質(zhì)量的改善可以通過降低信息不對稱程度來提高企業(yè)的投資效率(10)李青原：《會計信息質(zhì)量、審計監(jiān)督與公司投資效率——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)》，《審計研究》2009年第4期，第65-73頁。(11)Cheng M, Dan D,Zhang Y, Does Investment Efficiency Improve after the Disclosure of Material Weaknesses in Internal Control over Financial Reporting, Journal of Accounting & Economics, 2013, No.3, pp.1-18.。除了會計信息本身，審計是會計信息的外部監(jiān)督機制，可通過鑒證作用決定會計信息質(zhì)量的高低(12)代彬、彭程、郝穎：《國企高管控制權(quán)、審計監(jiān)督與會計信息透明度》，《財經(jīng)研究》2011年第11期，第113-123頁。，使會計信息質(zhì)量進一步影響企業(yè)的投資效率。然而，Jensen等(1976)和Bae等(2017)認(rèn)為，審計監(jiān)督也會直接通過減少信息不對稱以及委托代理問題或改變企業(yè)投資決策等方式，直接影響企業(yè)的投資效率(13)Jensen M C, Meckling W H, The Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, 1976, No.4, pp.305-360.(14)Bae G S, Choi S U, Auditors and Client Investment Eficiency, The Accounting Review, 2017, No.2, pp.19-40.。

為了研究投資效率的影響因素，降低非效率投資程度，需要更深入地研究審計監(jiān)督對投資效率的影響，因此，本文從審計監(jiān)督質(zhì)量的三個不同特征出發(fā)，即會計師事務(wù)所規(guī)模、審計費用以及審計師的行業(yè)專長水平，分析審計監(jiān)督影響投資效率的可能路徑，并檢驗會計信息質(zhì)量是否在審計監(jiān)督與投資效率之間發(fā)揮中介效應(yīng)。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)會計信息質(zhì)量影響企業(yè)投資效率的機制分析

提高會計信息質(zhì)量具有兩方面作用：一方面，可以減少債權(quán)人與管理者之間的信息不對稱，降低投資者推斷公司所發(fā)行的證券為高風(fēng)險的可能性，降低企業(yè)的融資成本，減少投資不足；另一方面，會計信息質(zhì)量會約束管理者盲目追求個人利益最大化的“帝國建造”行為，減少過度投資。由此，提出假設(shè)：

H1:在其他條件一定的情況下，企業(yè)的會計信息質(zhì)量越高，投資效率低下問題越能得到改善。

(二)審計監(jiān)督影響投資效率機制分析

1.審計監(jiān)督對投資效率的影響。審計監(jiān)督可以通過降低信息不對稱的程度以及傳遞有關(guān)審計質(zhì)量高低的信息兩種路徑影響企業(yè)的投資效率。但是，審計監(jiān)督質(zhì)量的高低難以直接衡量，往往需要采用可觀測性較強的變量來替代。會計師事務(wù)所的規(guī)模、審計師的行業(yè)專長水平，分別體現(xiàn)了會計師事務(wù)所的綜合實力與專業(yè)水準(zhǔn)，審計收費則體現(xiàn)了被審計單位對審計服務(wù)的認(rèn)可程度，且這三個變量都具有一定的可觀測性。因此，為了全面衡量審計監(jiān)督的質(zhì)量，本文采用以上三個不同特征探討審計監(jiān)督質(zhì)量對投資效率的影響。

第一，會計師事務(wù)所規(guī)模與投資效率。會計師事務(wù)所的規(guī)模是其綜合實力的體現(xiàn)，規(guī)模較大的事務(wù)所往往能吸引高質(zhì)量的人才加盟，擁有更專業(yè)的培訓(xùn)體系和更豐富的人力、物力以及其他審計資源。規(guī)模較大的會計師事務(wù)所愿意建立更嚴(yán)格的內(nèi)部復(fù)核制度和高質(zhì)量的內(nèi)部溝通及專業(yè)交流體系，以實現(xiàn)更高質(zhì)量的發(fā)展。這些可觀測的制度與投入，都意味著這些事務(wù)所更有可能提供高質(zhì)量的審計服務(wù)。此外，規(guī)模較大的會計師事務(wù)所一旦發(fā)生審計失敗，將會面臨更大的違約成本，聲譽的損失也會遠(yuǎn)大于規(guī)模較小的會計師事務(wù)所。由此，提出假設(shè)：

H2a:在其他條件一定的情況下，會計師事務(wù)所的規(guī)模越大，被審計企業(yè)的投資效率也會越高。

第二，審計收費與投資效率。審計收費是會計師事務(wù)所提供審計服務(wù)后所獲得的合同對價。審計費用越高，表明市場越認(rèn)可會計師事務(wù)所提供的審計服務(wù)。審計收費作為審計行為的績效體現(xiàn)，收費越高也意味著會計師事務(wù)所在執(zhí)行審計工作時需要投入較多的審計資源，也有條件為被審計單位提供高質(zhì)量的審計服務(wù)，從而更有可能發(fā)現(xiàn)管理者損害公司股東利益的行為。由此，提出假設(shè)：

H2b:在其他條件一定的情況下，審計收費越高，被審計企業(yè)的投資效率也會越高。

第三，審計師的行業(yè)專長水平與投資效率。審計師的行業(yè)專長是指審計師對某一行業(yè)與領(lǐng)域?qū)I(yè)知識的掌握程度，是審計師專業(yè)技能的重要構(gòu)成要素(15)蔡春、鮮文鐸：《會計師事務(wù)所行業(yè)專長與審計質(zhì)量相關(guān)性的檢驗——來自中國上市公司審計市場的經(jīng)驗證據(jù)》，《會計研究》2007年第6期，第41-47頁。。行業(yè)專長水平更高的審計師可以利用其對相關(guān)行業(yè)經(jīng)營特點的熟悉度、會計政策以及業(yè)務(wù)流程的了解，獲取更多可靠的審計證據(jù)。獲得一定數(shù)量和質(zhì)量的審計證據(jù)，有助于審計師利用職業(yè)判斷能力評估風(fēng)險、應(yīng)對風(fēng)險，針對企業(yè)財務(wù)報告的客觀性、公允性和合法性發(fā)表審計意見，找出與投資行為相關(guān)的錯報和誤報，減少非效率投資行為。因此，提出假設(shè)：

H2c:在其他條件一定的情況下，審計師具備的行業(yè)專長水平越高，被審計企業(yè)的投資效率也越高。 2.審計監(jiān)督影響投資效率的路徑。財務(wù)報告由被審計單位管理層編制并提供給報表使用者，未經(jīng)獨立審計的報表很可能存在由于錯誤或者舞弊導(dǎo)致的錯報。出于保護股東以及潛在投資者利益的目的，上市公司的財務(wù)報表在正式對外公布之前，必須經(jīng)過注冊會計師的獨立審計，審計監(jiān)督的質(zhì)量也會對會計信息質(zhì)量產(chǎn)生影響。由此，提出假設(shè)：

H3a:在其他條件一定的情況下，審計監(jiān)督質(zhì)量越高，被審計企業(yè)的會計信息質(zhì)量越高。

審計質(zhì)量的高低會直接影響企業(yè)的會計信息質(zhì)量，而會計信息質(zhì)量也有可能對投資效率產(chǎn)生影響。因此，當(dāng)審計監(jiān)督質(zhì)量的提高能降低非效率投資程度時，除了審計監(jiān)督直接影響企業(yè)投資效率外，很可能還有一部分是由于審計監(jiān)督影響會計信息質(zhì)量而進一步影響投資效率帶來的，此時會計信息質(zhì)量可能在審計監(jiān)督質(zhì)量與投資效率之間存在或部分存在“會計信息質(zhì)量的中介效應(yīng)”，具體的影響路徑如圖1所示。為了研究審計質(zhì)量對投資效率的影響路徑，提出假設(shè)：

H3b:在審計質(zhì)量影響企業(yè)投資效率的過程中，至少有一部分是通過會計信息質(zhì)量的中介效應(yīng)發(fā)揮作用。

圖1 審計監(jiān)督直接及間接影響投資效率的路徑

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

文章選取2012—2017年滬深兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，并進行以下處理：第一，剔除金融類上市公司；第二，剔除ST、*ST類上市公司；第三，剔除2012—2017年間關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)；第四，剔除借殼上市的公司；第五，剔除退市或暫停上市的公司；第六，對本文使用的數(shù)據(jù)進行上下1%的Winsorize處理。經(jīng)過上述處理后，最終得到1 452家上市公司共計8 712個有效樣本?？紤]到審計監(jiān)督的影響可能存在滯后性，因此，與審計監(jiān)督特征有關(guān)的變量均采用滯后一期的數(shù)據(jù)。選用的樣本數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，并根據(jù)赫斯曼檢驗的結(jié)果采用固定效應(yīng)模型進行回歸。

本文所使用的企業(yè)治理及財務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫；會計師事務(wù)所的排名來自于中國注冊會計師協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布的年度“會計師事務(wù)所綜合評價前百家信息”(下文簡稱“百家”)，數(shù)據(jù)的處理與分析均采用STATA15.0軟件。

(二)主要變量定義

1.企業(yè)投資效率。本文采用Richardson模型(16)Richardson S, Over-investment of Free Cash Flow, Review of Accounting Studies, 2006, No.11, pp.159-189.測度投資效率，對模型(1)分年度與行業(yè)回歸后運用回歸殘差度量公司的非效率投資程度。殘差的絕對值越大，表明投資的非效率程度越高，并且通過殘差的符號正負(fù)區(qū)分投資不足與過度投資兩種情形。

Invit=β0+β1Qit-1+β2Levit-1+β2Cashit-1+β4Ageit-1+β5Sizeit-1+β6Revit-1+β7Invit-1+β8Yeardumit-1+β9Industrydumit-1+ε

(1)

其中，Qit-1為t-1年公司未來成長機會的托賓Q值；Levit-1、Cashit-1、Ageit-1、Sizeit-1、Revit-1、Invit-1分別為t-1年公司的資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金持有量、上市公司年齡、公司規(guī)模、股票收益、資本投資水平。

2.會計信息質(zhì)量。會計信息質(zhì)量的度量有不同的方法，本文使用盈余管理的方法加以衡量，采用修正的瓊斯模型(17)Dechow P M, Sloan R G, Sweeney A P, Detecting Earnings Management, Accounting Review, 1995, No.2, pp.193-225.計算操控性應(yīng)計利潤(DA)。操縱性應(yīng)計利潤越高代表盈余管理程度越高，盈余質(zhì)量越低。具體步驟為：首先對模型(2)進行回歸，得到系數(shù)α1,α2,α3后依次代入模型(3)，最后通過模型(4)得到DA。

(2)

(4)

3.會計師事務(wù)所的規(guī)模。本文以中國注冊會計師協(xié)會每年公布的“百家”名單為依據(jù)，衡量會計師事務(wù)所的規(guī)模大小，其中，排名前10位的會計師事務(wù)所代表規(guī)模較大，取值為1，非前10位的會計師事務(wù)所取值為0。

4.審計師的行業(yè)專長水平。目前，對審計師的行業(yè)專長水平主要采用的度量方法有市場份額法和組合份額法。相比之下，式(5)的市場份額法更符合我國審計市場的發(fā)展?fàn)顩r。

(5)

其中，分子為在k行業(yè)中由i會計師事務(wù)所審計的被審計單位資產(chǎn)總和，分母為該行業(yè)中所有企業(yè)的資產(chǎn)總和，計算出的數(shù)值越高，表明審計師的行業(yè)專長水平越高。

5.審計收費。審計收費來自于上市公司年度財務(wù)報告中披露的審計收費，為了便于進行實證分析，文中采用對數(shù)的形式進行計算。

6.控制變量。通過分析相關(guān)因素并借鑒已有研究確定控制變量，本文所選取的主要變量的名稱及定義如表1所示。

(三)模型設(shè)計

為了檢驗假設(shè)H1、H2，構(gòu)造以下兩個模型，分別進行回歸。

Invit=β0+β1AQit+β2∑Controlsit+β3Yearit+β4Industryit+ε

(6)

Invit=α0+α1Auditit+α2∑Controlsit+α3Yearit+α4Industryit+ε

(7)

因變量為企業(yè)的投資效率程度，采用Richardson的模型計算所得，以Inv表示，自變量分別對應(yīng)H1的會計信息質(zhì)量AQ以及H2的審計監(jiān)督Audit的三方面特征。

AQit=β0+aAuditit+β1∑Controlsit+β2Yearit+β3Industryit+ε

(8)

Invit=ε0+bAQit+c′Auditit+ε1∑Controlsit+ε2Yearit+ε3Industryit+ε

(9)

為了研究審計質(zhì)量對企業(yè)投資效率的影響路徑，檢驗H3中會計信息質(zhì)量是否存在或者部分存

表1 主要變量定義

在中介效率，本文借鑒溫忠麟等(2014)(18)溫忠麟、葉寶娟：《有調(diào)節(jié)的中介模型檢驗方法:競爭還是替補？》，《心理學(xué)報》2014年第5期，第714-726頁。的中介效應(yīng)檢驗程序?qū)κ?7)-(9)進行檢驗，具體步驟如圖2所示。其他對投資效率可能產(chǎn)生較大影響的因素包括公司規(guī)模、現(xiàn)金持有量、收入變動、資產(chǎn)收益率、股權(quán)集中度、財務(wù)杠桿、大股東占款、管理費用率、獨立董事比例以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等。因此，在模型中加入以上控制變量，以Controls表示。

圖2 中介效應(yīng)檢驗程序

四、實證檢驗與結(jié)果分析

(一) 描述性統(tǒng)計

表2中主要變量的統(tǒng)計結(jié)果如下：投資效率(Invest)的均值為0.042，標(biāo)準(zhǔn)差是0.055，表明企業(yè)間存在著一定程度的投資效率差異，過度投資(Overinvest)的樣本量為2 920，均值為0.063，投資不足(Underinvest)樣本量為5 792，均值為0.032，這表明過度投資的樣本量總體上小于投資不足，但是過度投資的程度更為嚴(yán)重。

會計信息質(zhì)量(DA)代替變量的均值為0.062，標(biāo)準(zhǔn)差為0.066。審計費用(Auditfee)取對數(shù)后均值為13.750，標(biāo)準(zhǔn)差為0.730，說明企業(yè)間存在著較大的差異。事務(wù)所規(guī)模(Audit)中排名為前十大的會計師事務(wù)所占比為58.1%。審計師的行業(yè)專長水平(Auditability)的均值為0.07，標(biāo)準(zhǔn)差為0.077。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

表3 變量間相關(guān)系數(shù)

注：*表示P<0.1，* *表示P<0.05，* * *表示P<0.01。

(二) 相關(guān)性分析

為了避免多重共線性對回歸結(jié)果可能產(chǎn)生的影響，對各主要變量進行相關(guān)性分析(見表3)，可見相關(guān)系數(shù)均小于0.6，說明多元回歸模型不存在高度相關(guān)性和嚴(yán)重的多重共線性問題。

(三) 實證分析

1.會計信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率的檢驗結(jié)果。會計信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率的回歸結(jié)果如表4中的(1)所示，當(dāng)被解釋變量為投資效率時，會計信息質(zhì)量的代理變量盈余管理程度DA的系數(shù)在1%的水平上顯著為正， H1得到驗證；進一步區(qū)分投資不足與過度投資時，過度投資的結(jié)果也顯著為正；然而，企業(yè)的投資不足程度與會計信息質(zhì)量之間并不存在顯著的正向關(guān)系。

2.審計監(jiān)督與企業(yè)投資效率檢驗結(jié)果。檢驗結(jié)果包含以下兩個方面。

首先，審計監(jiān)督的三個不同特征對投資效率的影響。表4中(4)-(6)為事務(wù)所規(guī)模、審計師行業(yè)專長水平、審計收費與企業(yè)投資效率的回歸結(jié)果?？梢缘贸鲆韵聝蓚€結(jié)果：第一，審計收費以及審計師的行業(yè)專長水平可以顯著減小企業(yè)非效率投資的程度，即審計收費越高或者審計師在某一行業(yè)的專業(yè)水平越高，被審計單位的投資效率越高；第二，以會計師事務(wù)所規(guī)模替代審計監(jiān)督時，兩者之間的負(fù)向關(guān)系并不顯著，即未發(fā)現(xiàn)會計師事務(wù)所的規(guī)模大就會對會計信息質(zhì)量存在明顯的改善作用。

由此可見，H2b、H2c得到驗證，而H2a未得到驗證。該結(jié)果也表明，隨著審計行業(yè)的發(fā)展，會計師事務(wù)所的規(guī)模大小對審計監(jiān)督質(zhì)量的影響逐漸減弱。

其次，審計監(jiān)督質(zhì)量影響投資效率的路徑。依據(jù)上述機制分析，本文分別檢驗審計監(jiān)督質(zhì)量的三個不同特征對投資效率影響中可能存在的會計信息質(zhì)量的中介效應(yīng)。根據(jù)圖2的中介效應(yīng)檢驗程序進行檢驗，該程序只有當(dāng)系數(shù)c’顯著時才能繼續(xù)檢驗是否存在中介效應(yīng)，得出相應(yīng)結(jié)果(見表5)：第一，審計師行業(yè)專長水平組以及審計費用組的系數(shù)c均顯著，而事務(wù)所規(guī)模組的系數(shù)c不顯著，因此不對其繼續(xù)進行檢驗；第二，進一步檢驗審計費用組與行業(yè)專長水平組的系數(shù)a與b，審計費用組的系數(shù)a與b均顯著，表明間接效應(yīng)顯著；第三，行業(yè)專長組的系數(shù)b不顯著，轉(zhuǎn)而進行Bootstrap法檢驗ab，結(jié)果顯著(見表6)。最后檢驗系數(shù)c’，發(fā)現(xiàn)兩組的系數(shù)c’均顯著，且ab與c’同號，可認(rèn)為部分中介效應(yīng)成立。審計收費組的中介效應(yīng)比重為4%，行業(yè)專長水平組的比重為13.8%。由此可見，審計費用與審計師行業(yè)專長降低企業(yè)的非效率投資程度，其影響路徑一部分來自于審計監(jiān)督對管理層進行非效率投資行為的約束，另一部分來自于會計信息質(zhì)量的中介作用。

表4 審計監(jiān)督、會計信息質(zhì)量與投資效率的回歸分析結(jié)果

注：(1)篇幅原因未列示控制變量的回歸結(jié)果;(2)括號內(nèi)數(shù)據(jù)為異方差穩(wěn)健的回歸系數(shù)t值；*表示P<0.1，* *表示P<0.05，* * *表示P<0.01。

五、穩(wěn)健性檢驗

表5 中介效應(yīng)的檢驗結(jié)果

注：括號內(nèi)數(shù)據(jù)為異方差穩(wěn)健的回歸系數(shù)t值；*表示P<0.1，* *表示P<0.05，* * *表示P<0.01。

表6 Bootstrap法檢驗結(jié)果

注：*表示P<0.1，* *表示P<0.05，* * *表示P<0.01。

表7 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

注：(1)篇幅原因未列示控制變量的回歸結(jié)果；(2)括號內(nèi)數(shù)據(jù)為異方差穩(wěn)健的回歸系數(shù)t值；*表示P<0.1，* *表示P<0.05，* * *表示P<0.01。

為了消除異方差度對實證結(jié)果的影響，在進行回歸分析時對回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差進行了修正。

六、結(jié)論與建議

文章選取我國滬深A(yù)股1 452家上市公司2012—2017年共計8 712個有效樣本，考察審計監(jiān)督、會計信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率之間的相互關(guān)系，從降低信息不對稱程度和消除委托代理問題的負(fù)面影響出發(fā)，探討影響企業(yè)投資效率的因素和具體路徑。

(一)研究結(jié)論

1.會計信息質(zhì)量的提高能夠降低企業(yè)的非效率投資程度。會計信息質(zhì)量的提高對投資效率具有正向作用。當(dāng)投資效率被進一步區(qū)分為過度投資與投資不足時，會計信息質(zhì)量對過度投資的改善作用依然顯著，但對投資不足未起到改善作用。

2.審計師行業(yè)專長水平較高或者審計費用較高時，企業(yè)的投資效率也更高。在分別研究審計監(jiān)督的三方面特征對投資效率的影響后發(fā)現(xiàn)，不同特征對投資效率的影響并不相同。當(dāng)審計師的行業(yè)專長水平越高或者收取的審計費用越高時，企業(yè)的非效率投資程度會降低，而會計師事務(wù)所的規(guī)模對企業(yè)投資效率沒有顯著影響。

3.審計監(jiān)督與企業(yè)投資效率之間存在著直接影響路徑與間接影響路徑。在對審計費用以及審計師的行業(yè)專長水平影響投資效率的路徑進行分析后發(fā)現(xiàn)，其中有一部分路徑是通過審計監(jiān)督直接影響企業(yè)的投資效率，還有一部分的影響路徑是審計監(jiān)督通過直接作用促使會計信息質(zhì)量提高，而當(dāng)會計信息質(zhì)量提高之后就會間接地提升投資效率。

(二)研究建議

1.完善會計相關(guān)的基礎(chǔ)制度建設(shè)。提高會計信息質(zhì)量對企業(yè)的投資效率具有顯著的提升作用，這離不開會計行業(yè)的進步。因此，我國仍需要不斷發(fā)展會計準(zhǔn)則體系，并大力培養(yǎng)高水平、高素養(yǎng)的會計從業(yè)人員，完善會計從業(yè)人員的繼續(xù)教育制度，從源頭上提高會計信息質(zhì)量，使管理層的盈余管理行為減少，提升財務(wù)報告的質(zhì)量。

2.提升我國會計師事務(wù)所的職業(yè)水平。審計監(jiān)督與會計信息質(zhì)量之間存在一定的正向關(guān)系，并且可以部分通過會計信息質(zhì)量的中介作用改善企業(yè)的投資效率。因此，為了使企業(yè)對外披露的會計信息能真實可靠地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況并提高企業(yè)的投資效率，需要提升審計報告的價值含量，充分發(fā)揮關(guān)鍵審計事項部分的作用，使財務(wù)報表使用者了解更相關(guān)、更有用的信息，縮小期望差距與信息差距。此外，還需進一步提升我國會計師事務(wù)所的專業(yè)服務(wù)水平，強調(diào)保持職業(yè)敏感性、職業(yè)判斷以及遵守職業(yè)道德守則的重要性。

3.弱化對會計師事務(wù)所標(biāo)簽化的固有思維。審計行業(yè)在不斷發(fā)展壯大，對會計師事務(wù)所的評價標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)及時更新。對會計師事務(wù)所的審計監(jiān)督質(zhì)量進行考核與評價時，應(yīng)當(dāng)弱化傳統(tǒng)的以是否為“十大”或“四大”作為評價標(biāo)準(zhǔn)的做法，而是更注重對會計師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)質(zhì)量進行實質(zhì)性考核，使整個審計行業(yè)有序發(fā)展。