五糧液：上市公司關(guān)聯(lián)交易行為解析

文/吳喜昊 （遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院）

關(guān)聯(lián)交易是企業(yè)運(yùn)作發(fā)展過程中常見的交易現(xiàn)象，由于關(guān)聯(lián)交易具備正負(fù)雙效應(yīng)的情況，如若企業(yè)并未對(duì)關(guān)聯(lián)交易信息進(jìn)行有效披露，反而虛增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，則會(huì)使關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)交易不公平的情況，進(jìn)而形成對(duì)于公司經(jīng)濟(jì)效益以及股東利益造成損害。本文以五糧液公司的關(guān)聯(lián)交易作為主要研究對(duì)象，對(duì)關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)涵以及類型進(jìn)行概述，分析五糧液的案例關(guān)聯(lián)交易形成的原因，并以此為基礎(chǔ)對(duì)關(guān)聯(lián)交易發(fā)展的形式展開探究，并提出相關(guān)可行性措施，為保護(hù)上市公司經(jīng)濟(jì)效益提供參考。

從世界范圍來看，關(guān)聯(lián)交易在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中是一種普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，這種交易模式不僅得到監(jiān)管市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，也激發(fā)出各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)W者的研究興趣。關(guān)聯(lián)交易只存在于關(guān)聯(lián)方之間，這對(duì)上市公司開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程中對(duì)于公司有著正負(fù)兩方面的影響。積極方面的影響，能夠有效解決關(guān)聯(lián)方信息不對(duì)稱的問題，降低公司之間的交易成本，提升公司的運(yùn)營(yíng)成本，而消極方面的影響，則是關(guān)聯(lián)交易的信息透明度較低，極易被公司中管理者謀取私利，最終影響公司的經(jīng)濟(jì)效益。本文選取五糧液公司作為本次案例研究的主要對(duì)象，從五糧液公司的關(guān)聯(lián)交易行為進(jìn)行分析，通過研究出的一系列問題現(xiàn)狀，來幫助五糧液公司修訂關(guān)聯(lián)交易行為，保證上市公司的經(jīng)濟(jì)效益。

理論概述

（一）關(guān)聯(lián)交易內(nèi)涵

關(guān)聯(lián)交易是指公司或是附屬公司在該公司中占有直接權(quán)益或是間接權(quán)益，其他公司與該公司存在著利害關(guān)系，因此關(guān)聯(lián)方進(jìn)行相關(guān)交易，關(guān)聯(lián)方中主要包括自然人、法人、上市公司的發(fā)起人、主要股東等相關(guān)人員。關(guān)聯(lián)交易就是企業(yè)關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的交易，這種交易模式從利益方面來看，由于交易企業(yè)之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，因此可以省下一大批的交易成本提升交易效率，但由于關(guān)聯(lián)交易雙方是在行政力量下進(jìn)行，因此在關(guān)聯(lián)交易中存在著交易失衡，損害上市公司股東權(quán)益的問題，對(duì)于公司的發(fā)展存在著一定的影響。

（二）關(guān)聯(lián)交易類型

關(guān)聯(lián)交易中常見的關(guān)聯(lián)交易類型有五種，具體如下所示：

第一，購(gòu)買以及銷售的關(guān)聯(lián)交易。在企業(yè)集團(tuán)中進(jìn)行商品銷售購(gòu)買的交易行為，就是關(guān)聯(lián)交易，這種交易行為是將市場(chǎng)交易行為轉(zhuǎn)變?yōu)榧瘓F(tuán)下的內(nèi)部交易，這種交易能夠有效減少交易成本，避免交易過程中不確定性可能的發(fā)生，確保交易商品的質(zhì)量。同時(shí)這種內(nèi)部交易行為，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)效益的最大化，提高集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，其他資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)交易。這種交易形式是并不是以商品的銷售或購(gòu)買進(jìn)行交易的，而是以設(shè)備、建筑物等其他資產(chǎn)進(jìn)行交易。

第三，提供服務(wù)以及接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易。這種關(guān)聯(lián)交易模式是通過關(guān)聯(lián)方相互提供服務(wù)或是接受勞務(wù)的行為。

第四，擔(dān)保的關(guān)聯(lián)交易。在關(guān)聯(lián)交易中擔(dān)保存在著多種形式，以貸款擔(dān)保為例，多數(shù)企業(yè)在發(fā)展過程中需要大量的資金應(yīng)用于企業(yè)發(fā)展或是項(xiàng)目開發(fā)，因此企業(yè)會(huì)向金融機(jī)構(gòu)尋求貸款，而金融機(jī)構(gòu)為了保證貸款資金的安全，就需要有第三方進(jìn)行擔(dān)保。關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保能夠有效解決企業(yè)資金短缺的問題，保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能夠正常開展。

第五，租賃的關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)雙方能夠進(jìn)行經(jīng)營(yíng)租賃以及融資租賃。

第六，許可協(xié)議的關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)雙方通過雙方協(xié)定允許一方能夠使用另一方的商標(biāo)。

五糧液的案例關(guān)聯(lián)交易形成的原因分析

（一）五糧液公司屬于獨(dú)立的公司企業(yè)

五糧液集團(tuán)與五糧液公司并不存在附屬關(guān)系或是母子公司的關(guān)系，而五糧液集團(tuán)也并未擁有五糧液公司的股權(quán)，因此在法律層面上來看，五糧液集團(tuán)與五糧液公司是兩家獨(dú)立生存的產(chǎn)業(yè)。五糧液公司被五糧液集團(tuán)獲取實(shí)際公司控制權(quán)的主要原因是由于四川省宜賓市的國(guó)資委將業(yè)務(wù)渠道具有一定優(yōu)勢(shì)的五糧液公司委托于五糧液集團(tuán)，由五糧液集團(tuán)進(jìn)行掌控。由于五糧液公司生產(chǎn)的白酒與五糧液集團(tuán)存在著一定的相關(guān)性，因此五糧液集團(tuán)在并未掌握五糧液公司的情況下，仍舊對(duì)五糧液公司進(jìn)行企業(yè)掌控。也是由于五糧液集團(tuán)不是五糧液公司的主要股東，因此五糧液集團(tuán)的發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)營(yíng)效益與五糧液公司的經(jīng)濟(jì)效益并不存在關(guān)聯(lián)。五糧液集團(tuán)為了在這樣的關(guān)聯(lián)交易下，使集團(tuán)獲得最大的經(jīng)濟(jì)效益，集團(tuán)利用關(guān)聯(lián)交易讓五糧液公司向五糧液集團(tuán)每年輸入巨額的經(jīng)濟(jì)利益，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，五糧液公司每年通過關(guān)聯(lián)交易向五糧液公司輸送的資金每年平均都在16億元以上。

（二）五糧液集團(tuán)與五糧液公司高級(jí)管理層高度重合

五糧液集團(tuán)的高級(jí)管理層同時(shí)也任職于五糧液公司的高級(jí)管理層，如五糧液公司的前任總經(jīng)理王國(guó)春，不僅是五糧液公司的總經(jīng)理，同時(shí)也是五糧液集團(tuán)的董事長(zhǎng)。五糧液公司中的管理層以及五糧液集團(tuán)的中管理層，許多管理人員同時(shí)兼任兩個(gè)公司的管理人員，當(dāng)管理層進(jìn)行公司事務(wù)決策時(shí)，大多是以五糧液集團(tuán)經(jīng)濟(jì)利益最大化為目標(biāo)，從而使控制人的利益最大化，因此就需要借用關(guān)聯(lián)交易由五糧液公司向五糧液集團(tuán)輸送巨額利益，同時(shí)也是由于五糧液集團(tuán)與五糧液公司高級(jí)管理層的高度重合，讓兩個(gè)公司之間的關(guān)聯(lián)交易能夠順利進(jìn)行。

（三）五糧液的內(nèi)部控制制度并不科學(xué)

由于五糧液公司與五糧液集團(tuán)的高級(jí)管理層高度重合，使得五糧液公司的管理層由同一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者進(jìn)行企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)，五糧液公司直接賦予公司內(nèi)部高級(jí)管理層對(duì)于關(guān)聯(lián)交易審批的權(quán)利，使得五糧液公司的內(nèi)部控制制度的職能效用不能完全生效，而導(dǎo)致這一問題出現(xiàn)的重要因素之一，就是由于五糧液公司的內(nèi)部控制制度并不完善。

（四）五糧液的外部監(jiān)管制度并不完善

五糧液公司管理組織結(jié)構(gòu)的主要特征是五糧液公司的大股東具有公司的所有權(quán)，其可以選擇公司利益的實(shí)現(xiàn)方式，這對(duì)以公司的未來發(fā)展極為不利。而導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)的主要原因是由于我國(guó)現(xiàn)階段針對(duì)制約大股東公司權(quán)利、保護(hù)中小股東公司利益的法律法規(guī)并不完善，而對(duì)公司進(jìn)行評(píng)估的外部機(jī)構(gòu)，極易在高額利誘的情況下，出具與公司發(fā)展?fàn)顩r不符的公司評(píng)估報(bào)告。正是由于外部監(jiān)管力度不高，導(dǎo)致五糧液大股東能夠輕易利用關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的轉(zhuǎn)移，使得五糧液公司內(nèi)中小股東的權(quán)益受到極大的損耗。

五糧液的案例關(guān)聯(lián)交易發(fā)展的形式

（一）五糧液公司向五糧液集團(tuán)支付巨額的費(fèi)用

通常情況下上市公司的股東收益大多是根據(jù)上市公司的股利分配，但五糧液集團(tuán)并不是五糧液公司的控股人，因此五糧液股東并不會(huì)得到關(guān)聯(lián)交易下的利益。五糧液集團(tuán)的最大股東是國(guó)家，因此五糧液集團(tuán)的股票并不會(huì)參與到股票市場(chǎng)進(jìn)行流通，因此股東收益并不會(huì)出現(xiàn)由于股票升值而提升股東收益的情況，五糧液集團(tuán)將極具影響力的“五糧液”品牌注入至五糧液公司，不向五糧液公司收取一定的回報(bào)，是不符合企業(yè)發(fā)展定律的。五糧液公司的實(shí)際控制人，利用公司與五糧液集團(tuán)之間的特殊關(guān)系，讓五糧液公司向五糧液集團(tuán)每年支付大筆的商標(biāo)使用費(fèi)、設(shè)備使用費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，而這些費(fèi)用的定價(jià)并沒有一個(gè)明確的規(guī)定，其定價(jià)的高低完全取決于五糧液公司實(shí)際控制人。僅在2017年五糧液公司的向五糧液集團(tuán)支付的綜合服務(wù)費(fèi)用就在7千萬元左右，而該年的商標(biāo)使用費(fèi)用高達(dá)3.64億元，五糧液公司以《商標(biāo)、標(biāo)識(shí)使用許可協(xié)議》為年度報(bào)告中披露的綜合服務(wù)費(fèi)定價(jià)的主要依據(jù)，而實(shí)際控股人通過這些定價(jià)來謀取利潤(rùn)。

（二）由資產(chǎn)置換到利益轉(zhuǎn)移

五糧液公司通過資產(chǎn)置換來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的轉(zhuǎn)移，使得公司內(nèi)中小股東的經(jīng)濟(jì)權(quán)益受到嚴(yán)重的損害。

如在2015年五糧液公司利用重置成本法與五糧液集團(tuán)的生產(chǎn)車間，用收益現(xiàn)值的方法進(jìn)行資產(chǎn)置換，該生產(chǎn)車間評(píng)估的價(jià)值為6.12億元，資產(chǎn)凈值為6.03億元，而換進(jìn)的資產(chǎn)評(píng)估總價(jià)值達(dá)到36.14億元，置換差額達(dá)到30.11億元。

五糧液公司在2016年的年度報(bào)告中說明的差異額原因，即為2015年五糧液的公司的貨幣資金情況，難以支撐較大的現(xiàn)金流出。

（三）五糧液公司由實(shí)際控制人進(jìn)行企業(yè)擔(dān)保

五糧液公司實(shí)際控制人的擔(dān)保確立主要是以控股股東的權(quán)益所決定，而不是以五糧液公司的經(jīng)濟(jì)利益所確立的，因此五糧液公司的實(shí)際控制人，利用自身在公司中的決定性權(quán)利，來實(shí)現(xiàn)其自身的利益。

而采用五糧液公司的實(shí)際控制人作為公司的擔(dān)保，則會(huì)大大提升公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使得公司中小股東的利益受到損傷。

（四）實(shí)際控制人擅自挪用上市公司的融資資金

五糧液公司通過上市融資得到的資金，需要根據(jù)配股說明應(yīng)用至五糧液公司的項(xiàng)目發(fā)展中，但卻由于某種原因，被公司的實(shí)際控制人挪用至其他的地方。當(dāng)集團(tuán)償還拖欠欠款時(shí)并不會(huì)償付逾期欠款補(bǔ)償金，而這種關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致中小股東的利益受到直接損害。

控制五糧液后續(xù)關(guān)聯(lián)交易的有效措施

（一）讓公司持股人掌握公司控制權(quán)

五糧液公司的實(shí)際控制人是五糧液集團(tuán)的管理人員，再加上五糧液集團(tuán)并未持有五糧液公司的公司股份，當(dāng)他們?cè)谧鲋匾獩Q定時(shí)，并不會(huì)以本公司的經(jīng)濟(jì)利益為首要前提。因此，要想保證五糧液公司的公司利益，就要讓五糧液公司的實(shí)際控制人持有五糧液公司的部分股份，只有五糧液公司的公司信譽(yù)、財(cái)產(chǎn)安全、經(jīng)濟(jì)效益與公司內(nèi)的實(shí)際控制人相掛鉤，才能促使五糧液公司的實(shí)際控制人更加高效的管理公司，讓五糧液公司的發(fā)展能夠更上一階。

（二）提升監(jiān)管部門對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管力度

對(duì)于上市公司出現(xiàn)的不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易行為，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督部門需要加大嚴(yán)查力度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并制止不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易行為，并對(duì)其行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲處，只有這樣才能保證我國(guó)證券市場(chǎng)的守法氛圍的建立，保證上市公司里中小股東的合法權(quán)益。此外，還要對(duì)上市公司的關(guān)聯(lián)交易不定時(shí)進(jìn)行檢查，減少地方行政對(duì)于關(guān)聯(lián)交易的干預(yù)程度，加上各個(gè)監(jiān)管部門的司法協(xié)助，繼而保證證券市場(chǎng)操作的合法規(guī)范性。

（三）完善公司間關(guān)聯(lián)交易信息的披露制度

在五糧液公司內(nèi)部設(shè)置關(guān)聯(lián)交易監(jiān)督措施，對(duì)于公司內(nèi)部的重大關(guān)聯(lián)交易則需要得到公司股東大會(huì)的準(zhǔn)許，才能進(jìn)行交易，避免部分管理人員利用公司采取不合法的關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)，公司內(nèi)部還要保證信息公開透明和以公司利益為基礎(chǔ)，而不是股東利益，這樣才能保證中小股東的經(jīng)濟(jì)利益和公司的健康可持續(xù)發(fā)展。此外，需要盡快出臺(tái)擴(kuò)大上市公司信息披露范圍的政策和法規(guī)，通過細(xì)化上市公司事前披露制度，來保證上市公司的關(guān)聯(lián)交易披露信息的真實(shí)性。相關(guān)檢查需要加大對(duì)于上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露的真實(shí)性，通過不斷完善證券違法的立法模式，擴(kuò)大證券違法的主體違法范圍，避免證券違法問題的發(fā)生。

（四）實(shí)現(xiàn)公司組織結(jié)構(gòu)與職權(quán)的分離

在五糧液公司內(nèi)部構(gòu)建完善的組織結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)與公司職權(quán)的分離。只有構(gòu)建完善的內(nèi)部控制制度，才能保證五糧液公司的董事會(huì)能夠有效使用對(duì)于公司的決策權(quán)和控制權(quán)。董事會(huì)可以將職權(quán)任命于管理水平高的管理人才，代表股東管理層來對(duì)公司進(jìn)行有效的監(jiān)管和控制。而完善的內(nèi)部控制制度，則是為了保證董事會(huì)獲得會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)信息的真實(shí)性和有效性，保證公司獲得最高收益以及中小股東權(quán)益的重要手段。

總結(jié)

總而言之，不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易行為在我國(guó)的證券市場(chǎng)常常發(fā)生，尤其在國(guó)有控股企業(yè)的管理下發(fā)生的幾率更大，由五糧液公司與五糧液集團(tuán)在關(guān)聯(lián)交易下的利益輸送行為可以看出，這種交易行為會(huì)極大損傷上市公司和中小股東的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，嚴(yán)重影響上市公司的健康發(fā)展。有效的處理關(guān)聯(lián)交易雙方之間的利益關(guān)系，加大證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管力度，完善公司內(nèi)部的控制制度，才能有效處理關(guān)聯(lián)交易存在的問題，保證上市公司中小股東的權(quán)益，保障上市公司的健康可持續(xù)發(fā)展。