退市新規(guī)下中小投資者權益保護問題研究

摘 ?要：近年來，我國證券市場不斷發(fā)展，成為優(yōu)化社會資源的利器，而要更好地促使證券市場的發(fā)展，必須加強對投資者權益的保護。然而我國證券市場仍然處于初步發(fā)展階段，相關投資者保護機制尚不健全，中小投資者權益受到侵害的問題屢見不鮮。針對此，本文立足于退市新規(guī)的發(fā)展背景，探討如何有效保障中小投資者合法權益。

關鍵詞：強制退市;中小投資者;權益保護

一、退市及其投資者權益保護問題

（1）尚不健全的先行賠付制度

一是，在計算與賠償范圍上，自2016年起施行的是保薦商先行賠付制度，盡管對先行賠付責任方進行了明確的規(guī)定，但對于賠付的具體細則，如范圍、時間、標準、程度等未做明確規(guī)定，且責任方決定著賠付方案，投資者尚無知情與參與權，顯然，對于投資者而言這屬于被動受償，且缺乏與之相應的完善的追償機制對投資者權益予以保障。二是，在復牌制度上，在先行賠付制度上，退市中的停復牌制度猶存些許問題，如，對于即將退市的股票實行復牌交易，而投資者復牌后購入股票則不能進行賠付，在這種制度下，責任方賠付責任被悄然弱化甚或轉移，投資者需要承擔的損失更多。

（2）投資者損失的承擔與賠償問題

一是，投資者損失責任承擔問題。企業(yè)退市中，往往存在著諸多責任方，且在賠付行為中責任方不作為的問題，中小投資者在退市過程中擁有的信息不對稱，風險意識不足，且專業(yè)知識缺失，此外，中小投資者在訴訟、證據收集等問題上較為滯緩，甚少了解到與投資權益相關的法律專業(yè)知識與維權知識，訴訟難、舉證難問題突出。二是，投資者參與權被侵害。退市責任方在執(zhí)行賠付過程中，沒有顧及到投資者的參與度，投資者處于被動狀態(tài)，缺失對賠償內容的知情權與參與權。三是，缺少多元化的補償機制。先行賠付手段單一，投資者獲得的賠償較少，未能彌補其損失，補償機制的單調化，使得投資者權益保護力度減弱。

（3）內部控制問題

企業(yè)內部控制不到位，極易引發(fā)財務造假問題。某公司在被證監(jiān)會責令退市之前，其董事長與公司總會計師共同參與財務造假。產生這一問題的主要原因在于，公司董事長獨攬公司職權職務，其它高管形同虛設，這種企業(yè)內部控制的不合理、不嚴謹，導致企業(yè)獨立董事會、監(jiān)事會等職能部門空有其表，而無實權，中小投資者權益易受損。

二、中小投資者權益保護建議

（1）健全先行賠付制度

一是，明晰賠付計算方法與范圍。先行賠付在計算上盡可能避開無法量化的因素，建立透明的賠付標準供投資者參考。公司退市說明投資者所持公司的股票貶值，因此，在賠付上應有別于非退市時期的賠付范圍，在賠付范圍上能估計非退市時期投資者股票，可進一步保護投資者權益。二是，對停復牌制度進一步細化。首先，行政復議間進行復牌交易。倘若證監(jiān)會強制公司退市，那么復審期間，可暫緩退市進程，待進行行政決議明確是否退市后再開展復牌交易，倘若行政復議失敗，則復牌交易取消，責任主體需進行相關賠付，減少投資者損失。其次，復牌期間，加強對投資者權益的保護。被強制退市的股票，自更正日便進行長期停牌，確保責任主體賠付給投資者損失，保障投資者權益。

（2）明確賠付責任

一是，完善追責機制，對各責任方的賠付責任予以認定與明確。公司退市不代表完全退出證券市場，不能一退了之，應在退市后仍然在最大程度上減少投資者損失。先行的退市制度，僅僅重點在于解決是否退市問題，而忽略了退市后投資者權益的保護。要想保證退市制度落實到位，應在退市之前，對投資者制定完善的配套保護措施，制定責任追究制，給公司及三方機構以警示，監(jiān)督其履行職責，調動證券市場監(jiān)管能動性。二是，針對賠付方案召開聽證會。先行的先行賠付，效率較高，且成本較低，投資者與保薦商和解后，利用證券結算系統(tǒng)在一定時間內獲得賠償。但在此制度的設定上，投資者參與度不足，被動獲取賠償方案，于之投資者極為不公。對此，可在先行賠付方案的制定上召開聽證會制度，使投資者充分參與其中，聽證內容予以公開，并征求意見，確保賠付方案公開公正公平，保證投資者權益。倘若投資者對賠付方案有異議，可上訴司法進行裁決，裁決生效后落實賠付方案，避免投資者對賠付方案有歧義之處。

（3）完善內控制度

上市公司應結合公司實際，建構起系統(tǒng)的組織架構，完善的內控體系，制定健全的內部風險防范體系，保證各個職能部門充分行使其職能，落實其職責。首先，健全董事會制度，完善監(jiān)事會機制，為公司內控體系的有序落實提供職能部門的保障，確保公司高層領導權責分明，防止濫用職權行為的發(fā)生，各部門各司指責、各盡其責。其次，應從財務、戰(zhàn)略、投資、法律等層面完善風險預控體系，強化對客戶的信用管理，加強對賬款風險的全面管控。

三、結語

投資者是證券市場發(fā)展的核心與基石，加強對投資者權益的保護是保證證券市場有序健康運轉的重要內容。在退市新規(guī)下，應進一步完善投資者權益的保護制度，厘清上市公司、中小投資者、監(jiān)管部門的關系，進一步健全先行賠償制度，保護投資者權益，上市公司及時公布信息，保證投資者的知情權，明確賠付責任，確保賠付行為落實到位，加強對上市公司內控體系的健全，強化投資者參與權，緩解股東與投資者間的利益沖突，減少信息不對稱問題的發(fā)生，從而全方位、多層面、立體化保障證券市場的健康持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

[1]陳賀鴻.退市及其投資者權益保護研究——以欣泰電氣為例[J].金融理論與實踐，2019（06）：9-17

作者簡介：閆硙（1986.8-）女，山西太原人，漢族，碩士研究生，國電南京自動化股份有限公司證券法務部 研究方向：證券事務管理。