企業并購中的財務問題

摘 ?要：在市場經濟的不斷發展情形下，企業并購成為一種廣泛使用的資本運營手段。然而并購在擴大企業規模、節約成本、提高競爭優勢、形成多元化經營的同時也給企業帶來了各種復雜的財務問題。本文主要針對并購中發生的財務問題進行剖析，并提出合理的解決措施。

關鍵詞：企業并購;財務問題;解決措施

一、企業并購基本理論

（1）并購的概念

并購源于英文merger&acquisition（M&A），本意指較弱的一方再被吸收后不在獨立存在，在這里指目標企業被主并企業吸收，即主并企業通過某種手段取得了目標企業的控制權成為并購后企業的控股股東。常見形式主要包括控股合并、新設合并、吸收合并三種。控股合并是收購方通過直接購買目標企業股份或者其他方式取得被收購方的控制權，并購后被收購方成為收購方的子公司，雙方都保持其獨立的法人地位。吸收合并的模式為A+B=A，主并企業法人資格仍存在并購后繼續獨立生產經營，而被收購方成為主并企業的一部分法人資格被注銷。而新設合并是完全成立一家新公司，其模式可以表示為A+B=C。

（2）并購的動因

1.獲得規模經濟優勢

橫向并購的目標在于擴大企業規模，形成壟斷優勢。通過并購將企業各種生產資源、人力資源、信息資源、市場資源等要素有機結合起來，可以降低單位投資成本或者提高單位投資收益，從而獲得超額利潤。

2.降低交易成本

在任何情況下，任何企業在市場上交易都不可避免會產生交易費用。按照科斯理論，企業可以看作是市場機制的微觀物，市場與企業是資源配置的兩種能夠互相代替的手段。而縱向兼并，將原本的市場交易關系轉換為企業內部的行政調撥關系，從而大大降低交易成本。

3.合理避稅，獲得財務協同效應

大型企業可以通過收購一些規模小、經濟效益差的公司，這些公司在經營方面往往存在虧損的現象，

此時企業能夠使用稅法中虧損遞延的條款來實現合理避稅的目標。除此以外，并購增加了企業融資渠道，例如，當一方具備閑置的資金，而另一方資金短缺時，兩者的聯合就可以發揮財務協同效應。

二、企業并購中存在的財務問題

（1）并購目標企業價值評估問題

在企業并購過程中，收購方與被收購方都十分重視目標企業的價值評估。對目標企業而言，了解本企業真實或潛在的市場價值，可以避免被低價收購或者使并購者知難而退消除被并購的危機。對于主并企業而言，正確的評估目標企業市場價值可以控制成本帶來并購正效應。

1.企業的盈利能力

企業的資產，無論是可辨認資產還是不可辨認資產是否能產生最佳效益，很大程度上取決于企業管理者的經營能力、創新能力、管理政策以及企業的人力資源等。在評估企業價值時不僅要看資產價值，更要關注企業管理效率。企業目前是如何盈利的？盈利點有哪些？是產品質量高，還是營銷渠道廣，又或者是產品創新能力強。企業未來的發展趨勢是怎樣的？企業市場上的競爭能力如何？這些因素在評估企業價值時都需要考慮。

2.目標企業面臨的風險狀況

目標企業面臨的風險及其大小也對企業價值評估有重要影響。當目標企業被收購后，并購方將承受一部分或者全部風險。這些風險是否在并購方的可承受范圍內以及會給并購方造成多大的預計損失。都要在評估目標企業價值時充分考慮。

3.企業隱瞞真實信息誤導投資者

財務報表是企業價值評估中的基礎文件，目標企業的絕大多數信息都來源于財務報表。在并購雙方信息沒有完全交流的情況下，目標企業可能為了獲得更高的收益，抬高自身出售價格，故意出具虛假報表。財務報表的真實性如何，資產的真實價值是怎樣，都應當引起并購企業的重視。同時，財務報表自身也有一定的弊端，它只能提供財務方面的數據，不能提供非財務方面的信息，也能導致企業的價值評估不夠全面。

（2）并購企業的支付方式及融資問題

1.現金支付及其融資

現金支付是由主并企業直接向目標企業支付現金，以期獲得目標企業的所有權。在我國，多數企業會選擇現金支付的方式來完成并購，它不會改變主并企業現有的股權結構，同時可以迅速完成并購避免目標企業采取防御措施導致并購成本提高甚至并購失敗。但是，現金支付往往要求主并企企業在協議日期支付一定數量的現金，這會導致企業短期現金流甚至長期現金流周轉不便，資金鏈斷裂。

一般情況下，在采取現金支付的方式時主并企業必須擁有充足的現金流，但對大多數企業來說，不會存有太多的流動性資產，因為它們的盈利率低。所以主并企業想要完成并購就需要到資本市場上尋求資金援助。現金并購中常采取債務融資的方式，在資本市場上借款或者發行企業債券。債務融資通過主并企業對外舉借債務來實現籌資，具有財務杠桿作用，在給企業帶來超額收益的同時，也會數倍加大企業財務風險。

2.股票支付及其融資

股票支付是主并企業通過增加發行本企業的股票，以新發行的股票交換目標企業的股票，從而達到收購的目標。股票支付不會企業資金流動情況造成影響，但是會影響企業的股本結構，稀釋現有的股東控制權。企業股權被稀釋的極端結果是主并企業被目標公司反收購，目標企業成為并購后企業的控股股東。普通股和優先股都可以用來收購目標公司的控股權，普通股股利支付取決企業經營狀況，股利負擔較輕。假如目標企業原本的股利政策需要較高的股利分配率，為了避免提高股利支付率增加本企業財務負擔，可以選擇發行優先股。

（3）并購績效評價問題

企業并購不是簡單收購行為，收購完成后主并企業還面臨一系列管理上的挑戰，如人才流失、經營方式差異、文化沖突以及進入全新領域等等，這決定并購整合的必要性。整合完成后根據一定的評價原則、評價指標、評價標準及評價方法對企業一定經營期間的價值實現程度進行評價，以權衡此次并購能否為企業帶來了正效應。

三、企業并購中財務問題的解決方法

（1）采用恰當的方法，合理確定目標公司價值

企業估值的措施主要有成本法、貼現現金流量法、換股估價法、收益法四種，具體采取哪種方法需結合企業實際情況在決定。但無論采取何種方式，對目標企業的財務報表都要進行嚴格審查，以防目標企業對財務報表的過度修飾以及存在的虛假狀況。全面評估目標企業的資產，除了對有形資產重點審查外，對于目標企業的無形資產也應認真考察。選擇權威的中介機構，避免出現目標企業與中介機構暗中勾結，出具虛假報告。

（2）合理選擇支付方式降低融資成本

主并企業事先對應對并購所需要的資金進行預測，確定合適的支付方式使并購所需要的資金在其可以承受的范圍之內。支持多樣化的支付方式，避免將所有雞蛋放在一個籃子里，充分發揮各種支付方式的優勢。拓展融資渠道，將增資擴股、向金融機構借款、發行債券等多種方式結合起來。降低了企業融資的難度，同時加快資金的周轉速度。

（3）注重并購整合提高企業整體業績

企業整合是企業并購后一個不可小覷的緊要問題，如果管理層不注重企業整合問題，可能會導致企業發展跋前疐后、經濟效益差，出現零效應甚至負效應的結果。針對財務角度而言，通過整合實現各種信息資源共享，以高層的財務經營理念為方向，以并購雙方的核心競爭優勢為基礎，優化資源配置，將企業不需要、低效率的資產給予處置，降低運營費用，提高資產利用效率。根據企業的內部結構，進行部門、人員安排，精簡機構，降低人力資源成本。

參考文獻

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[2]賈欣.企業并購中的財務問題（J）.合作經濟與科技，2015（24）

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作者簡介：嚴琴（1996.10），女，漢，安徽，在讀本科，安徽理工大學，經濟類。