保險資管監(jiān)管補齊短板

方斐

11月22日，銀保監(jiān)會根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》制定并下發(fā)了《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱“《辦法》”）?！掇k法》主要內(nèi)容包括明確產(chǎn)品形式與投資范圍、高凈值個人首次納入銷售范圍、允許銀行代銷、加強風(fēng)險防控、后續(xù)配套細則的制定等。

保險資管產(chǎn)品的新規(guī)包括“1+3”個文件，本次的《辦法》相當(dāng)于是1個“母辦法”，銀保監(jiān)會還將分別制定債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和組合類保險資管產(chǎn)品的3個配套細則，堅持“原則導(dǎo)向和規(guī)則細化相結(jié)合”，這是保險資管看齊資管新規(guī)的重要舉措。

當(dāng)前保險資管產(chǎn)品投資人主要為保險公司，監(jiān)管層此時下發(fā)《辦法》并征求意見主要目的為補齊監(jiān)管空白，與資管新規(guī)接軌。盡管目前保險資金運用總體穩(wěn)健審慎，但仍有保險機構(gòu)存在違規(guī)問題?！掇k法》出臺后，保險資管與銀行理財子公司、券商資管站在“同一起跑線”，《辦法》規(guī)定保險資管產(chǎn)品可以賣給合格投資者，與券商資管等形成直接競爭，保險資管公司主動管理能力更受考驗。

根據(jù)《辦法》，監(jiān)管層明確要求打破剛性兌付、消除多層嵌套、去通道、禁止資金池業(yè)務(wù)，不得承諾保本保收益，規(guī)定非標資產(chǎn)占比，進一步彌補保險資管監(jiān)管空白。當(dāng)前，保險板塊估值較低，利率受通脹影響短期下行壓力緩解，與此同時，年底估值切換將帶來更多上漲空間，隨著“開門紅”保費銷售預(yù)期積極疊加市場格局的改善，保險板塊具備階段性配置價值。

保險監(jiān)管填補空白

《辦法》在剛性兌付、期限錯配等方面的規(guī)定與《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》保持一致。即保險資管產(chǎn)品不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)，不得承諾保本保收益，也不得在兌付困難時墊資兌付。

此外，《辦法》規(guī)定，保險資管產(chǎn)品風(fēng)險準備金計提比例為產(chǎn)品管理費收入的10%，風(fēng)險準備金余額達到產(chǎn)品余額的1%時可以不再提取，與資管新規(guī)保持一致。實際情況中，保險資管產(chǎn)品期限較長、杠桿率低，基本不存在多層嵌套、資金池等問題，因此，《辦法》對保險資管的業(yè)績影響較小。在統(tǒng)一保險資管產(chǎn)品規(guī)則的基礎(chǔ)上，《辦法》進一步彌補監(jiān)管空白、補齊監(jiān)管短板、強化業(yè)務(wù)監(jiān)管。

《辦法》規(guī)定符合條件的保險資產(chǎn)管理機構(gòu)可以開展債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他符合銀保監(jiān)會規(guī)定的保險資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)面向合格投資者發(fā)行，合格投資者包括機構(gòu)與自然人。此項規(guī)定明確了保險資管產(chǎn)品的私募屬性，同時也確定了自然人的投資產(chǎn)品的資格，拓寬了投資者的范圍。

《辦法》對保險資金與非保險資金投資的資管產(chǎn)品投資范圍做出了明確規(guī)定。保險資金投資的保險資管產(chǎn)品，投資范圍應(yīng)嚴格遵守保險資金運用的監(jiān)管規(guī)定。非保險資金投資的保險資管產(chǎn)品，投資范圍與其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍基本保持一致。此外，《辦法》限制了非標投資范圍，即同一保險資產(chǎn)管理機構(gòu)管理的全部組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的余額，不得超過其管理的全部組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。同時放松了ABS產(chǎn)品的限制，即可以投資銀行間和交易所交易的ABS產(chǎn)品。

《辦法》在產(chǎn)品運作的各個環(huán)節(jié)做出了規(guī)定，有利于保險資管的長期發(fā)展。《辦法》對于風(fēng)險控制嚴格，除要求建立風(fēng)險準備金制度之外，還禁止保險資產(chǎn)管理機構(gòu)開展通道服務(wù)。同時，要求有效識別產(chǎn)品的實際投資者與最終資金來源，并禁止所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

此外，在產(chǎn)品發(fā)行方面，組合類保險資管產(chǎn)品由首單核準改為登記，即應(yīng)當(dāng)在銀保監(jiān)會認可的機構(gòu)履行注冊或者登記等規(guī)定的程序。在產(chǎn)品銷售方面，可以自行銷售或者代銷，但是代銷機構(gòu)僅限于銀行業(yè)和保險業(yè)金融機構(gòu)，其他渠道或受到限制。

中銀國際認為，此次保險資管產(chǎn)品管理辦法對外征求意見，旨在引導(dǎo)長期資金參與資本市場。財險公司經(jīng)營融資性信保業(yè)務(wù)，需要滿足的償付能力充足率更高，預(yù)計未來或有更多專營性信用保險公司。

《辦法》堅持保險資管產(chǎn)品私募定位，面向合格投資者非公開發(fā)行。界定保險資管產(chǎn)品合格投資者資產(chǎn)，對于自然人家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元;家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或近三年人年均收入不低于 40萬元，對于法人或其他組織，近一年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元。明確產(chǎn)品發(fā)行實施注冊制，加快保險資管產(chǎn)品審核發(fā)行;明確產(chǎn)品投資非標比例，同意管理人投資非標有35%上限的要求;明確產(chǎn)品不得剛兌，保險資管產(chǎn)品財產(chǎn)獨立;明確產(chǎn)品管理人需提取風(fēng)險準備金，為管理費的10%，累計不超過凈值的1%。

截至2019年9月底，銀保監(jiān)會公布保險資管產(chǎn)品余額為2.68萬億元，其中，債權(quán)投資計劃為1.24萬億元，股權(quán)投資計劃為0.12萬億元，組合類保險資管產(chǎn)品為1.32萬億元。保險資管產(chǎn)品總體經(jīng)營穩(wěn)健，產(chǎn)品期限長，杠桿率低，基本不存在多層嵌套問題。監(jiān)管擬在保險資產(chǎn)管理辦法的基礎(chǔ)上出臺配套細則，完善保險資管產(chǎn)品的制度規(guī)范。監(jiān)管政策出臺有利于發(fā)揮保險資管產(chǎn)品優(yōu)勢，引導(dǎo)長期資金參與資本市場，提升服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效。

財險公司經(jīng)營融資性信保業(yè)務(wù)，需要滿足的償付能力充足率更高的要求，預(yù)計未來或有更多專營性信用保險公司。銀保監(jiān)會向各銀保監(jiān)局、保險機構(gòu)下發(fā)《信用保險和保證保險業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法（征求意見稿）》，擬對2020年7月到期的《信用保證保險業(yè)務(wù)監(jiān)管暫行辦法》進行修訂。

融資性信保業(yè)務(wù)的準入門檻提高，鼓勵承保小微企業(yè)貸款。設(shè)置承保的融資擔(dān)保業(yè)務(wù)自留責(zé)任余額不得超過上季度凈資產(chǎn)的4倍，阻止部分償付能力不足的財險公司經(jīng)營融資性信保業(yè)務(wù)，同時制約了部分信保業(yè)務(wù)增加過快的財險公司。

此外，可設(shè)立信用保證保險的專營性保險公司，由于專營性保險公司相比于一般財產(chǎn)保險公司具有不受融資性信保業(yè)務(wù)自留責(zé)任余額小于或等于4倍凈資產(chǎn)的限制，承保債券業(yè)務(wù)范圍更寬等特點，預(yù)計未來隨著專營性保險公司的監(jiān)管細則進一步出臺，將會有更多財險保險公司設(shè)立專營性信用保證保險公司。

合作機構(gòu)被納入監(jiān)管范圍，對助貸機構(gòu)的要求提高。要求建立合作機構(gòu)業(yè)務(wù)行為投訴處理機制并對外公開;未來助貸機構(gòu)與保險公司的合作門檻變高，對于存在潛在風(fēng)險隱患和違法行為的機構(gòu)，保險公司將終止合作。

突破現(xiàn)有政策限制

近年來，保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步增長，截至2019年9月末，保險資管產(chǎn)品余額為2.68萬億元，成為保險資金等長期資金參與資本市場的重要工具。保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品運作審慎穩(wěn)健，但缺少統(tǒng)一的制度規(guī)范，為彌補監(jiān)管空白、強化監(jiān)管風(fēng)控，此次《辦法》的頒布并公開征求意見，在一定程度上填補了保險資管監(jiān)管的空白。

《辦法》明確了保險產(chǎn)品的具體形式，分類范圍對接資管新。保險資管產(chǎn)品堅持私募定位，面向合格投資者以非公開方式發(fā)行。產(chǎn)品形式包括債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他符合銀保監(jiān)會規(guī)定的保險資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)。產(chǎn)品分類上，按投資性質(zhì)分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品在分類、投資金額與投資范圍上與資管新規(guī)基本一致。

高凈值個人正式納入銷售對象，允許銀行代銷。此前，保險資管產(chǎn)品投資人均為機構(gòu)投資者等法人，《辦法》中首次明確表示保險資管產(chǎn)品合格投資者包括高凈值個人投資者，向資管新規(guī)看齊，在堅持私募的定位下，接下來仍需考慮保險資管產(chǎn)品投向高凈值個人的途徑。

《辦法》還明確了產(chǎn)品的發(fā)行機制，發(fā)行產(chǎn)品應(yīng)履行注冊或登記等程序。保險資管產(chǎn)品發(fā)行從核準制改為注冊制，深化“放管服”改革，促進產(chǎn)品發(fā)行流程簡化 提高效率，有利于增加保險資管產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量與發(fā)行規(guī)模。銷售規(guī)范方面，首次明確允許銀行業(yè)保險業(yè)金融機構(gòu)代理銷售保險資管產(chǎn)品，此前保險資管機構(gòu)已有在銀行等金融機構(gòu)代銷產(chǎn)品，而此次明確允許代銷，保險資管機構(gòu)將加強與銀行、保險代銷渠道的合作布局，優(yōu)質(zhì)資管機構(gòu)更容易搶占合作布局，代銷或成為保險資管產(chǎn)品銷售對象的重要來源渠道，具體銷售要求及安排有待進一步明確。

強化風(fēng)險防控，監(jiān)管試行嚴要求。《辦法》明確風(fēng)險準備金計提比例，按照管理費收入的10%計提風(fēng)險準備金，達到產(chǎn)品余額1%時可不再提取，若準備金不足以賠償指定損失，應(yīng)以固定資產(chǎn)進行賠償。風(fēng)險準備金用于賠償違法違規(guī)、操作錯誤等原因造成的損失，而并非用于投資損失，側(cè)面體現(xiàn)禁止剛性兌付的要求。

《辦法》對非標資管產(chǎn)品進行限額管理，任一時點全部組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品中非標債權(quán)資產(chǎn)投資占全部組合類產(chǎn)品凈資產(chǎn)比例不得超過35%。非標限額方面，根據(jù)上市保險公司資金資產(chǎn)配置情況測算，非標債權(quán)資產(chǎn)比例尚未達到限額，預(yù)計非標資產(chǎn)增速將略有放緩，非標限額對保險資管業(yè)績的影響不大，主要為防范保險非標資產(chǎn)風(fēng)險過高，標準化資產(chǎn)配置需求將進一步提升，可投資于資產(chǎn)支持證券（ABS）產(chǎn)品。此外，《辦法》禁止剛性兌付、禁止通道，降低投資風(fēng)險，優(yōu)化金融資源配置，提升投資者投資理財觀念。

《辦法》作為保險資管產(chǎn)品的“母辦法”，主要對保險資管產(chǎn)品進行了總體規(guī)范，對保險資管業(yè)績的影響基本可控。下一步將針對不同資管產(chǎn)品提出債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和組合類保險資管產(chǎn)品的配套細則，進一步細化監(jiān)管要求。

總體來看，《辦法》擴大了保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品合格投資者范圍，允許銀行保險代銷，且目前保險資管產(chǎn)品運作審慎穩(wěn)健，監(jiān)管從嚴對業(yè)績影響不大，預(yù)計在政策指導(dǎo)下保險資管產(chǎn)品規(guī)模將快速增長，資產(chǎn)配置將有所優(yōu)化，利好投資風(fēng)格穩(wěn)健、資產(chǎn)負債管理能力強的上市保險公司。

同一水平線的競爭

隨著資管新規(guī)的公布和落地，保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品與資管新規(guī)看齊是大概率事件，此次《辦法》的發(fā)布無論對保險行業(yè)還是對資管對行業(yè)都有著重要的意義。保險資管與資管新規(guī)對接，與銀行理財私募資管統(tǒng)一標準，規(guī)范各類保險資管產(chǎn)品的制度規(guī)則，使業(yè)務(wù)能夠平穩(wěn)過渡并繼續(xù)發(fā)揮保險資金支持實體經(jīng)濟的作用，《辦法》擴大了投資者范圍，豐富了銷售渠道，有利于保險資管市場的成長和發(fā)展。

原中國保監(jiān)會副主席周延禮認為，在新的宏觀和監(jiān)管形勢下，應(yīng)審時度勢優(yōu)化保險資管配置結(jié)構(gòu)，一是堅持保險資金配置追求久期匹配，通過久期約束來控制利率風(fēng)險;二是堅持長期投資收益超越負債成本的目標;三是保險投資運用的核心是資產(chǎn)負債管理，要主動實施資產(chǎn)驅(qū)動戰(zhàn)略;四是保險資金配置追求大類資產(chǎn)配置，堅持安全性、流動性和效益性統(tǒng)一;五是保險資金應(yīng)追求多元化投資，分散投資風(fēng)險但合規(guī)性是管理要義。下一步要始終堅持服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展、資產(chǎn)管理與保險業(yè)務(wù)融合發(fā)展、保險資金運用安全性和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

2019年，資本市場總體表現(xiàn)良好，但同時保險公司和保險資金也面臨著收益率降低、投資收益不確定性上升和盈利能力分化等突出問題。保險資產(chǎn)管理投資能力的核心是持續(xù)的創(chuàng)新能力，服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。對于保險資管行業(yè)來說，一定要積極的擁抱科技和運用科技、秉承開放和合作的理念、努力探索自身商業(yè)模式和體制機制的創(chuàng)新，同時監(jiān)管部門將持續(xù)致力于保險資管公司的能力建設(shè)，從根本上平衡好業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險管理的關(guān)系。

實際上，發(fā)展第三方業(yè)務(wù)有利于提升保險資管機構(gòu)的投資能力、盈利能力，從而有效提升服務(wù)保險主業(yè)和實體經(jīng)濟的能力。同時，發(fā)展第三方業(yè)務(wù)也有利于提升整個行業(yè)的收益率水平。在資管新規(guī)的大背景下，所有資管公司回到同一起跑線，保險資管地位有所提升。保險資管穩(wěn)健、審慎的投資理念和風(fēng)格，與社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金資金性質(zhì)天然匹配、高度契合。只要發(fā)揮特長，找準定位，就有機會在資管行業(yè)走出符合自身特色的發(fā)展道路。

當(dāng)前，作為資管行業(yè)的新生兒，理財子公司仍處于發(fā)展萌芽階段，在公司治理、制度編纂、人員整合、系統(tǒng)開發(fā)、流程梳理等方面需要不斷完善。而銀行理財與保險資管的合作空間廣闊，一是大類資產(chǎn)配置領(lǐng)域通過投研共享、委托投資、顧問服務(wù)等多個維度進行合作;二是立足客戶生命周期，在商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品的發(fā)行和投資方面進行共同探索;三是在資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)領(lǐng)域深度合作，共同助力實體經(jīng)濟;四是共享投研科技平臺，共建資管行業(yè)新生態(tài)圈。

對上市保險公司而言，近期保險行業(yè)相關(guān)政策超預(yù)期。銀保監(jiān)會發(fā)布的《辦法》延續(xù)資管新規(guī)監(jiān)管思想的同時，對于保險資管公司拓寬產(chǎn)品渠道（銀行可成銷售渠道）、提升產(chǎn)品競爭力（35%可投非標）成為政策超預(yù)期的主要亮點。盡管對上市保險公司整體增量收入影響有限，但確能給行業(yè)帶來收入增量。除對資管產(chǎn)品出臺相應(yīng)新規(guī)外，據(jù)報道，監(jiān)管近期也對保險投資端的八大問題進行了通報，其中問題大部分為中小保險公司投資端的問題，對于這些問題的清理將提升大保險公司資產(chǎn)端和負債端的競爭力，有利于其行業(yè)集中度的提升。

從負債端來看，歲末年初保險行業(yè)逐步開啟“開門紅”的關(guān)鍵階段，基于基數(shù)和產(chǎn)品競爭力的原因，預(yù)計后續(xù)后續(xù)開門紅的其他保險公司將會延續(xù)著中國人壽“開門紅”的趨勢，呈現(xiàn)出超預(yù)期的表現(xiàn)。從資產(chǎn)和負債兩端來看，上市保險公司的基本面將迎來邊際改善。