輝隆股份疑云

林依達

2011年3月，輝隆股份（002556.SZ）在中小板上市。

IPO前三年營業收入持續下降，凈利潤持續增加，2009年最驚艷，呈翻倍增長，完成了一個小目標。雖然營業收入不如2007年、2008年，但此前這兩年的凈利潤加起來還沒有2009年多。

2010年，公司營業收入同比增長35.86%、凈利潤同比增長16.37%、扣非凈利潤同比增長26.24%。可謂輝隆股份巔峰時刻。

對于IPO，輝隆股份豪情萬丈。其在2011年年報表示，輝隆股份的成功上市，不僅標志著中國農資流通領域第一股順利登陸資本市場，也標志著公司迎來了更加廣闊的發展空間，開創了供銷社系統控股企業上市融資的先河。

但上市之后卻是另一番情形。剛上市，公司就到處撒錢，各種買買買，出現增收不增利，凈利潤持續下滑。

盈利靠投資

據公司披露，2011年，收購全椒生態農業發展有限公司;收購黃山新安農資有限公司，使省內連鎖網絡更加完善;控股安徽輝隆闊海農產品有限公司;發起設立陜西輝隆農資有限公司，吸收合并陜西惠友農用物資有限責任公司的優勢資源。

2012年繼續發力，當年5月，投資新設安徽輝隆農資集團農業科技有限公司和廣東輝隆農資有限公司;6月，收購海南省農業生產資料有限公司，實現收購省級農資公司破題，擴大了“中國輝隆”版圖。8月，收購安徽輝隆集團新力化工有限公司，豐富了上市板塊結構;10月，投資新設安徽輝隆集團五禾農資有限公司;11月，參股合肥、馬鞍山和廣德德善小額貸款有限公司，成為“德善系”第一大股東，打造農村金融服務平臺。

2013年，成功收購海南奧普爾農業生產資料開發有限公司，生產水溶性肥料。

輝隆股份終于不盲目追求規模，很當年營業收入下滑9.81%、凈利潤增長29.19%、扣非凈利潤下滑493.36%，扣非凈利潤虧損數千萬。幸虧有投資收益撐著，否則很難收場。

2010年，公司的投資收益只有1806.28萬元，占利潤總額的9.46%。2011年投資虧損241.21萬元。2012年開始一發不可收拾，截至2018年，投資收益分別為4818.83萬元、1.48億元、1.62億元、2.07億元、1.46億元、1.03億元、9327.22萬元，占利潤總額的比例分別為50.36%、117.83%、91.54%、84.70%、118.91%、55.37%、49.19%。

投資收益的來源主要是對外委托貸款取得的損益及長期股權投資收益。

2012年開始對外委托貸款，年利率在13%至15%，看上去，錢生錢賺錢很容易，當年取得投資收益2657.69萬元、2013年為5617.98萬元，2014年為9118.39萬元。后來，隨著兩億元委托貸款的違約，委托貸款逐年減少，投資收益也隨之減少，2015年為6987.37萬元、2016年為3584.32萬元、2017年為1758.10萬元、2018年則沒有了。

在高額收取利息的同時，輝隆股份還欠了銀行不少錢。2010年年末短期借款12.84億元，2011年年末20.48億元。后來，隨著委托貸款的減少而減少，2017年年末減少至16.23億元，不過2018年年末又大增至26.83億元。

作為農業行業的企業，政府補貼肯定也少不了。

2010年，公司營業外收入5610.68萬元，占利潤總額的29.39%，2011年為3673.15萬元，比例26.90%，2012年至2018年，分別為7576.73萬元、7126.10萬元、2733萬元、5792.23萬元、4896.24萬元、3377.67萬元（含計入其他收益的政府補助2057.62萬元）、2690.67萬元（含計入其他收益的政府補助2522.11萬元），占利潤總額的比例分別為79.17%、56.72%、15.42%、23.69%、39.78%、18.24%、14.19%。

貸款貸成股東？

貸款最重要的是本金安全，只要放貸就會有壞賬的風險。輝隆股份也不例外。

2013年8月19日，輝隆股份將安徽新中遠化工科技有限公司（下稱“新中遠化工”） 9.9259%的股權以6253.33萬元轉讓給貴州中盟磷業有限公司（下稱“中盟磷業”）。

要讓資金緊張的中盟磷業支付這么多轉讓款并不容易。同年12月，輝隆股份通過興業銀行向中盟磷業提供委托貸款金額兩億元，主要用于中盟磷業擴大經營規模和經營周轉需要。2015年12月該筆委托貸款到期后，中盟磷業未按時償還公司的借款本金，公司向法院提起訴訟。

2016年，輝隆股份對該款項計提減值準備6000萬元，2017年計提了1000萬元。

新中遠化工是中盟磷業的全資子公司，因無力承擔對外擔保、巨額債務等問題，發生資金鏈斷裂、資不抵債，已進入破產重整程序。公司向新中遠化工破產重整管理人提出的參與方案為：以零對價受讓新中遠化工 100%股權，同時以現金和債轉股相結合的方式承接新中遠化工的債務，具體承接債務金額不超過新中遠化工可變現資產的評估值 2.53億元。

具體債務清償情況如下： （一）職工債權和稅款債權將獲得全額清償。（二）優先債權按債務人特定財產抵押的資產價值將獲得合理的清償，同時未能完全受償的債權作為普通債權清償。（三）普通債權人的債權清償方案為15萬元以下部分全額清償， 超過15萬元的部分按照8.33%的比例進行清償，不低于現階段依照破 產清算程序所能獲得的清償比例。另外，重整計劃草案約定將對外擔保債權延后清償，該部分債權在主債務人貴州中盟磷業有限公司的破產程序中取得清償后，對于未清償的普通債權部分作為新中遠化工的普通債權進行清償。

也就是說，兩億元貸款最后能收回8.33%？公司已經計提了7000萬元減值損失，還要計提1億多元嗎？

關聯交易霧里看花

輝隆股份財報關聯交易信息顯示，2014年至2018年，向關聯方鹽湖鉀肥（000792.SZ）的采購金額分別為9.33億元、16.37億元、14.64億元、13.42億元、15.01億元，2019年上半年為7.03億元。鹽湖鉀肥穩居第一大供應商寶座。前五大供應商信息顯示，2014年至2018年，第一大供應商采購金額分別為10.61億元、17億元、14.64億元、13.42億元、15.01億元。不難看出，2014年、2015年兩個數據是存在差異的，此后三個年度都一致。

關聯交易信息顯示，2014年至2018年，各年末預付鹽湖鉀肥款項分別為零、零、6812.10萬元、2.31億元、3.03億元，2019年6月末為1.04億元。而預付款項信息顯示，預付金額分別為3.80億元、2.12億元、不詳（未出現在前五名名單）、2.31億元、3.03億元、1.04億元。2014年至2015年兩個地方列示金額不一樣。

而鹽湖鉀肥財報顯示，同期鹽湖鉀肥向輝隆股份旗下子公司安徽鹽湖輝隆南方貿易有限公司銷售金額分別為8.86億元、13.91億元、13.10億元、15.62億元、14.54億元、7.77億元。預收款項分別為2.33億元、零、2.65億元、1.82億元、2.98億元，2019年6月末為4032.12萬元。

輝隆股份本身信息矛盾重重，與鹽湖鉀肥的金額出入比較大，迷霧重重。

巨額預付款項風險大

上市后，輝隆股份預付賬款大幅增加。2010年末為8.96億元，IPO資金到賬后，2011年末增加至17.51億元。2018年末突破20億大關，達到21.53億元。

高企的預付款項面臨更大的壞賬風險。

2015年其他應收款中，應收廣西南寧市和順糖業有限公司（下稱“和順糖業”）、廣德福豐銀杏生態園有限公司（下稱“廣德福豐”）、佳木斯綠谷米業有限公司（下稱“綠谷米業”）、福建浩倫農業科技集團有限公司（下稱“福建浩倫”）的金額分別為3200萬元、1780萬元、1230萬元、857萬元，公司對上述款項全額計提了壞賬準備。

全資子公司廣西輝隆農資有限公司（下稱“廣西輝隆”）2015年1月與和順糖業簽訂采購白砂糖的合同。根據合同規定，廣西輝隆支付了合同價款3200萬元，但對方一直拒不履行合同義務。廣西輝隆已對和順糖業以及相關責任方提起訴訟，要求賠償損失。

控股孫公司安徽輝隆集團生態園林有限公司（下稱“生態園林”）2013年2月與廣德福豐簽訂采購苗木的合同。根據合同規定，生態園林支付了合同價款2000萬元，但由于后期廣德福豐經營惡化，無力履行合同，經多次追款，生態園林已回籠220萬元，廣德福豐已喪失清償能力。協商推動“債轉股”事宜。

控股孫公司吉林輝隆貿易有限公司（下稱“吉林輝隆”）2012年底與綠谷米業在佳木斯建立合作收儲農產品業務關系，但后經雙方交涉，認為綠谷米業未經許可，擅自挪用貨物。吉林輝隆已向當地法院提起訴訟，涉案金額1230萬元。 2018年公司已經核銷該款項。

輝隆股份2014年3月與福建浩倫簽訂業務購銷合同，公司將采購款支付后，由于福建浩倫管理不善，資金鏈斷裂，無力履行合同。除退回公司部分貨款外，尚逾期未歸還公司貨款857萬元，公司向合肥中級人民法院提出訴訟，但因福建浩倫現處于停產狀態，暫無可供執行的財產。

預付衡水北方農藥化工有限公司591.05萬元已經難以收回，對方已經破產。

預付焦作市安宇鋁業有限公司1434.50萬元，樂觀估計能收回一半，4-5年賬齡，還能收回來？

預付安徽新中遠化工科技有限公司1916.80萬元，對方已經破產重整。

2017年年末，預付冷湖濱地鉀肥有限責任公司1557.29萬元，賬齡3-4年，對方未發貨。

2017年年末，由預付賬款轉入其他應收款的金額高達1.34億元。

存貨大增

上市之后，輝隆股份的存貨大幅增加。

上市前的2010年年末存貨9.74億元，上市后的2011年末存貨飆升至18.97億元，同比增長94.71%，輝隆股份解釋：化肥是典型的常年生產、季節性消費的產品，“淡儲旺銷”是農資流通行業特有的經營模式，為滿足農業生產時集中消費的需求，農資流通企業必須在淡季（主要是冬季）進行大量儲備;同時，報告期內各年度均中標承擔30萬噸以上國家及安徽省化肥淡季商業儲備任務，客觀上也導致了公司各期末存貨余額較大;此外，隨著公司銷售規模及經營區域的擴大，亦導致公司各期末化肥產品余額呈上升趨勢。

2012年3月末，存貨增加至27.59億元。一般來說，每年3-5月的春播和8-10月的秋種季節為農資消費旺季。但輝隆股份一個季度的營業收入僅20多億元，多的時候也就30億元左右，有必要儲備那么多存貨嗎？

存貨高居不下，引來外界質疑。此后，高企不下的存貨大幅下降。2013年年末降至12.62億元。2014年年末進一步減少至10.29億元，為上市以來最低值。存貨周轉率從2012年的5.8次提升至2013年、2014年、2015年的6.31次、7.76次、8.57次。

2016年存貨又開始持續增加，至2018年年末存貨高達21.42億元。

預付款項、存貨的大幅增加，加劇了輝隆股份資金壓力，2018年年末短期借款增加10.60億元，導致利息費用從2017年的4516.85萬元增加至2018年的5990.87萬元。值得注意的是，利息收入從2077.79萬元增加至2519.84萬元。2015年以來，輝隆股份保持著大概10億元的貨幣資金，為何還向銀行借這么多錢？以前有對外委托貸款可以賺利息差，2018年已經沒有對外委托貸款，為何還要借這么多錢？

給大股東送溫暖？

2019年8月31日，輝隆股份發布公告稱，向大股東安徽輝隆投資集團有限公司（下稱“輝隆投資”）、蚌埠隆海企業管理合伙企業（有限合伙）以及解鳳賢、解鳳苗、解鳳祥等 40 名自然人發行股份、可轉換公司債券及支付現金購買其持有的安徽海華科技有限公司（下稱“海華科技”） 100%股權。最終交易價格確定為8.28億元。

輝隆股份屬于農資生產流通行業，而海華科技屬于精細化工行業，隔行如隔山。輝隆股份為何看上海華科技？

海華科技2017年、2018年營業收入分別為3.33億元、6.09億元，凈利潤分別為-171.12萬元、6304.33萬元。2019年上半年，海華科技的業務規模和盈利能力繼續保持快速增長，實現營業收入4.48億元，凈利潤5906.55萬元，已完成2019年全年承諾業績8000萬元的73.81%。截至2019年10月，海華科技已實現營業收入約6.65億元，實現凈利潤約1.06億元，已經超過全年的利潤承諾。

看上去，這是一筆輝隆股份穩賺不賠的買賣。

但是，海華科技爆發性增長又能持續多久？既然2019年上半年實現凈利潤5906.55萬元，為何股東只承諾全年8000萬元凈利潤？

補償義務人承諾，標的公司在2019年至2021年期間各年度實現的合并報表中歸屬于母公司股東的凈利潤數（扣除非經常性損益前后孰低）分別不低于8000萬元、8210萬元、8780萬元。若業績承諾期順延，則標的公司2020至2022年期間各年度實現的合并報表中歸屬于母公司股東的凈利潤數（扣除非經常性損益前后孰低）分別不低于8210萬元、8780萬元、9420萬元。

從行業現狀來看，海華科技目前的繁榮難以持久，因為受環保嚴查的影響，部分廠商停產或搬遷，部分產能退出，從而導致產品價格大幅上漲的紅利已經很難再有第二次了。從同行業的建新股份（300107.SZ）業績變動就可以看出，2019年上半年，其營業收入同比下降16.93%、凈利潤同比下降25.68%，三季度下降得更厲害，營業收入下降49.01%、凈利潤下降65.98%。毛利率從2017年的33.25%飆升至2018年的63.78%，但2019年三季度已經下降至47.49%，下降趨勢沒有停止跡象。

不過，大股東輝隆投資是真正的贏家。2017年12月，輝隆投資以1.72億元受讓了6140萬股海華科技股份，不到兩年時間，轉手賣了差不多2.5億元。

目前，輝隆投資持有公司股份2.91億股，占公司總股本的40.56%;但輝隆投資已經質押了62.89%的股份。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票