媒體關注度、分析師跟進與預算松弛★

馮梅菊

（新疆財經大學會計學院）

一、引言

預算管理是公司管理控制活動中的核心內容之一，是公司經營過程中使用最廣泛的控制手段。在實際工作中，管理層出于自身利益考慮，會做出高估成本、低估收入的私利行為，這種行為被稱作“預算松弛”。

國內外學者對預算松弛的研究角度大致分為代理理論角度、權變理論角度、行為理論角度和心理學理論角度(毛洪濤、諸波，2009)。最主要是從權變理論角度(Langfield，1997) 或者代理理論角度 (Merchant，1985；Dunk，1993)進行分析，本文則是從代理理論的角度出發進行研究。委托人和代理人之間的信息不對稱程度是管理層產生預算松弛的重要因素，鄭石橋(2008)提出預算松弛發生在編制和執行預算的過程中，本文則主要研究簽訂契約前由逆向選擇引起的預算編制松弛，即在編制預算的過程中，擁有私有信息的管理層可能會編制寬松的預算目標，為自身的業績操縱提供足夠的空間。

在現代信息化社會中，隨著互聯網的普及，媒體作為信息的主要搜集者、加工者和傳播者，影響著分析師和投資者對上市公司的關注情況，以及影響他們的行為和情緒。媒體在資本市場中的作用已經引起了實務和理論界的關注，已慢慢成為國內外學者研究的一大熱點課題。目前關于媒體的研究主要涉及媒體對資本市場定價的影響（張雅慧等，2012），媒體在公司治理中監督功能的實現（李培功和沈藝峰，羅進輝，2013），既然媒體關注能為資本市場提供信息，那么是否會影響分析師的預測行為呢？分析師的預測行為會影響預算松弛嗎？筆者將對這些問題進行探討。

所謂委托代理關系是指經營權和所有權的分離，其帶來的后果便是嚴重的信息不對稱和高昂的委托代理成本，此時信息的中介分析師，通過專業收集與整理信息能夠有效緩解經理人和股東之間信息不對稱導致的矛盾，抑制了代理人的機會主義行為，同時也使其它的公司治理機制得以有效運行(李春濤等，2014)。借此本文探討公司分析師跟進，將分析師引入到預算松弛治理研究中，并結合外部媒體關注度以及環境不確定性對分析師的有效監督作用進行綜合研究，希望為預算松弛的治理提供新的思路。同時提出相應的改進措施以提高企業的預算管理效率。

二、理論分析

（一）媒體關注度、分析師跟進

Bhushan(1989)認為，媒體覆蓋面越大越有利于信息的迅速傳播，并且能夠減少信息不對稱對資本市場上的影響。媒體被認為是資本市場信息的主要搜集者、加工者和傳播者，是分析師預測的主要信息來源之一，會影響分析師的預測。首先根據分析師跟進度來看，媒體對上市公司的報道將會從需求和供給兩方面同時影響分析師對該上市公司的跟蹤數量。Bhushan(1989)提出的證券分析服務供求關系模型認為，證券服務的需求與供給曲線的均衡數量決定了分析師對上市公司的跟進度。以及利用該模型論述了上市公司的信息披露如何影響證券分析服務的需求與供給。證券服務需求和供給曲線會受到全面信息披露的影響，以往研究一般認為信息披露程度和分析師的跟進數量正相關（Lang and Lundholm，1996）。除了上市公司本身需要對外進行信息披露之外，媒體也要對上市公司的信息公開，并起到重要的補充作用，從而為分析師提供更多的信息來源。因此與上市公司內部信息披露相比，媒體關注度的提髙也能提髙分析師關注度。針對我國資本市場來說，胡奕明等（2003）的研究發現，在我國分析師對于各類新聞媒體對上市公司經營的相關報道的依賴性非常大，而對于直接接觸獲取私人信息的依賴性很低。因此中國證券分析師的基本角色是信息傳播者，其盈利預測主要采用公開信息媒體關注度的提高能夠增加證券分析服務的供給。另一方面考慮到中國證券市場發展并不成熟，投資者對于公開信息的分析能力普遍不髙，而對于分析師的盈利預測報告有較高的依賴程度，媒體關注度的提高會增加分析師報告的信息含量，從而分析師對投資者的預測需求增加。基于以上討論，筆者認為在中國資本市場，越高的媒體關注度能夠帶來越多的分析師跟進。

（二）分析師跟進與預算松弛

研究學者認為，在公司股東與經理人之間信息不對稱的背景下，產生預算松弛的重要原因是經理人掌握了較多的私有信息。此時分析師作為信息中介在公司治理中的監督作用便受到研究者和實踐者的重視，引入分析師的目的主要是為了解決股東與經理層間的代理問題以及大股東利益侵占問題。研究表明， 分析師跟進能減輕信息不對稱程度，監督經理人行為，抑制其在制造私有信息的過程中產生的違規行為 (Healy& Palepu，2001)。周冬華和趙玉潔(2015)研究證明分析師能夠通過多種方法獲得有用的信息，另外因為分析師的財務專業知識比較豐富，能夠很好地解讀這些信息，降低了上市公司財務報告和信息的不準確性；同時分析師對上市公司信息不斷的關注和跟進，加快了信息周轉的速率，并且能夠改善企業的信息環境，使經理人的異常行為都會受到分析師的關注，這種持續長期的監督能夠對管理層行為發揮了一定的監督作用(Marshall等，2013、張俊瑞等，2016)。最后，除了分析師具有專業能力和跟進具有長期性外，李春濤等(2014)認為由于分析師報告受眾廣，包括股東、經理人和債權人等，所以分析師不易受單一的利益集團操縱。筆者認為這個特點有利于分析師保持自身的中立性與客觀性，是其有效發揮監督作用的重要前提。基于以上理論分析我們發現分析師跟進能夠提高對公司管理層行為的關注力度，使管理層的經營行為更加規范，并且可以推測出分析師跟進數量越多的公司，表明該公司受到的關注度越大，其信息不對稱程度和代理成本會更低，能夠有效降低管理層在預算編制中的機會主義行為即預算松弛，減小其自利行為對公司利益相關者的損害。基于以上探討，筆者認為分析師跟進的數量與管理層預算松弛是負向變動關系。

（三）媒體關注度、分析師跟進與預算松弛

企業在經營管理過程中，媒體關注度也更應該引起重視，譚松濤、甘順和利闞銀（2015）認為在媒體關注度水平較高的情況下，會減少分析師預測偏差，并且在財務報告質量較差的公司更為明顯。周開國等(2012)研究發現媒體關注度不僅降低了信息不對稱程度，而且也減少了管理層行為的監督難度，為管理層提供了謀求私利的不利環境。鄭石橋等（2008）在研究信息不對稱對預算松弛的影響時發現，信息不對稱越高會增加預算松弛。我們發現更為專業的分析師完美地充當了監督治理的角色，分析師具有較強的專業素養和捕獲信息的能力，調查上市公司的行業狀況并對管理層進行有效溝通，能夠為利益相關者提供無偏的信息。所以筆者認為媒體報道的數量越多，分析師跟進提供的信息發揮的效用更大，能夠有效地抑制代理人預算編制中的自利行為。相較于媒體關注度低的情況，媒體關注度高時，分析師跟進數量越多對預算松弛的抑制作用更大。

（四）環境不確定性、分析師跟進與預算松弛

企業在經營管理過程中除了媒體關注度對分析師的跟進具有促進作用，會減少預算松弛；也不可忽視環境不確定性問題對分析師跟進與預算松弛的影響，環境不確定性的增加會影響企業的價值增值(申慧慧等，2010)。環境因素既包括外部環境又包括內部環境，同時有可預見的環境也有不可預見的環境。另外，外部環境的不確定性會加劇預算松弛的發生，由于外部環境的存在，使得建立預算機制的難度增加。因此在較高的環境不確定性水平情況下，公司的利益相關者對經營信息的精確度要求會增加，此時公司對信息披露質量的要求便會更高，信息發揮的作用也會更大(馮巧根，2014)；申慧慧等(2012)研究發現環境不確定性較高時會增加信息不對稱程度，加劇了對管理層行為的監督難度，為管理層提供了謀求私利的有利環境；劉浩等(2015)在研究內部控制對預算松弛的影響時也進一步發現當外部經營環境不確定性客觀存在時，代理人有較強的動機在預算編制中進行事前談判，獲取對自身有利的預算松弛。基于環境不確定性高的情形下管理層的機會主義行為，更為專業的分析師便充當了監督治理的角色，通過了解上市公司的行業狀況并深入走訪管理層進行溝通，能夠為利益相關者提供精確有用的信息。且較多的分析師對上市公司進行跟進，能夠加速公司有效信息的傳遞過程，幫助股東監督管理層的預算行為，破壞管理層謀求私利的環境。所以筆者認為在較高的環境不確定性情況下，分析師跟進提供的信息發揮的效用更大，能夠有效地抑制代理人預算編制中的自利行為。相較于環境不確定性低的情況，環境不確定性高時，分析師跟進數量越多對預算松弛的抑制作用更大。

三、結論與建議

本文對預算松弛和分析師跟進之間相互關系進行探討，研究認為分析師跟進的數量越多，越能夠減少管理層預算松弛，尤其在當今媒體關注比較強以及環境不確定高的情況下，其作用將會更大。這主要是因為分析師跟進過程中分析師能夠憑借其專業性和信息優勢，并且深入地對上市公司進行全面的調研，真實反映上市公司內部的經營信息；同時上市公司受到分析師跟進的數量越多，對管理層的監督約束作用就越大，更能有效地減少其違規操作行為；加上分析師本身受眾的主體較多，不易受到單一利益集團操縱。這些特點都保證了分析師作為信息中介的有效性。

本文為分析師跟進對上市公司管理層預算松弛的抑制作用提供了依據，也體現了分析師對公司治理方面可以起到積極的作用。而為了提高分析師的獨立性，實現其信息中介的職能，筆者提出了以下建議：首先，應完善對證券分析師的監督制度，對分析師進行跟蹤記錄，且對其工作進行評級，增強分析師之間的競爭度，實行優勝劣汰的淘汰制度；其次，完善證監會對最佳分析師的評選標準，禁止私下里拉票的行為，并對發布誤導性信息的最佳分析師進行嚴厲的懲罰；最后，培養分析師的職業素質，要求其時刻堅守公正客觀的原則，豐富自身的知識儲備，提高其業務能力，并引導相關部門著手培養優秀的分析師隊伍，激勵分析師充分發揮監控功能。