淺議三三制戰術和企業外匯管理

趙軍

【摘要】三是一個神奇的數字，老子說：一生二，二生三，三生萬物。三廣泛運用于我們的社會各方面，包括公司治理中的三權分立，企業股權架構，家庭理財等。結合筆者工作實踐，三三制戰術也可用于企業外匯管理，防范外匯風險。

【關鍵詞】三三制戰術;企業外匯;管理

一、2017年及2018年外匯波動對上市公司的影響

根據面包財經：截至2018年8月15日，A股有468家上市公司披露上半年匯兌損益情況，其中210家為匯兌損失，損失總計15.99億元，258家為匯兌收益，收益總計8.74億元。從匯兌損益對凈利潤的影響程度來看，上半年有26家上市公司匯兌損益占凈利潤的（絕對）比重超過10%。

2017年，人民幣兌美元全年幾乎都處于升值之中，全年升值約6%。

財報數據顯示，2017年A股發生匯兌損益的上市公司共有2852家，總計匯兌凈損失約182.97億元。其中2189家為匯兌損失，損失總計428.43億元;663家為匯兌收益，收益總計245.46億元。上市公司中匯兌損失最大的是格力電器（000651.SZ），損失金額約16.03億元，兌損收益最大的是中國國航（601111.SH），收益金額約29.38億元。近年上市公司匯損最嚴重是在2015年，重災區是航空公司。在2015年匯損公司名單中，南方航空（600029.SH）、中國國航（601111.SH）和東方航空（600115.SH）分別以57.02億、51.56億和49.87億的匯兌損失，居前三位，三大航空公司匯損合計超150億元。

一般而言，人民幣在升值時，化工、能源等依賴進口的企業以及房地產、航空運輸等擁有較多外幣負債的行業會因此受益。而人民幣貶值時，半導體、通信設備、紡織制造、白色家電、橡膠等產品出口型企業易獲得匯兌收益。隨著人民幣匯率改革和國內外經濟形勢的變動，人民幣的雙向波動日益加大，如何管理匯兌風險成為很多上市公司財務總監的重要課題。

二、影響企業匯兌損益的因素

影響企業匯兌損失的因素眾多，經濟、政治、軍事以及各種黑天鵝、白天鵝、灰犀牛事件等等，均會對匯率波動產生影響，從而增大了有外匯資產負債的企業外匯管理風險，同時，企業外匯管理的不當，也是產生外匯損失的主要因素。

（一）交易風險匯率發生變動導致企業以外幣表示的，還未履行的合同的實際經濟價值發生變化，這種變化會帶給企業損失或者收益。在結算時會引起其外幣現金流的變化，交易風險可以通過企業在一個會計期內匯兌損益的數量來衡量，具有可追溯性和前瞻性。

（二）會計風險會計風險又稱為折算風險，是由于匯率變動而引起的企業財務報表中有外幣計量的相關項目產生變動的風險。企業在將海外經營的資產負債納入合并報表過程中，由于當地貨幣需要轉換為報表所支持的本幣，因而會發生匯兌損益。但會計風險在一定程度上受到會計準則的約束，取決于折算方法的選擇，作為賬面損益并不涉及企業的現金流動，所以會計風險并不作為企業外匯風險管理的重點。

（三）經濟風險

經濟風險是指由于未預料到的匯率變化引起企業未來現金流量變化的潛在風險。企業未來競爭力的強弱是導致外匯損益的決定因素，未來競爭力強對外匯風險的預期就更為精確，未來導致的匯兌損益就越低，反之損失就越高。經濟風險是具有一定的連帶作用，會進一步影響企業的生產銷售等策略。由于經濟風險是基于企業未來的經營水平及能力和競爭力量，所以在國際市場上長期進行外貿交易的企業來講，經濟風險較其他的外匯風險更為重要。由于缺乏專門的經濟風險預測人才，我國部分外貿企業的經濟風險預測準確率較低，給企業經營策略造成了一定的影響。

（四）企業外匯管理失當風險。

企業對匯率風險管理政策沒有清晰的定位，沒有把外匯管理防范風險，減少匯兌損失作為目標，而是力圖通過持有外匯、投資等賺取利潤，變成炒匯或投機的目的，從而加大了實體經營企業的風險。

三、如何有效化解匯率波動帶來的風險？

針對上述分析，交易風險可以通過企業系統設計，進行有效的風險防范;會計折算風險不是管理的重點，不會產生真實的現金流;經濟風險與企業競爭力相關，短期需要通過金融相關產品來分散、化解，長期靠提升企業競爭力;管理失當風險是要樹立正確的外匯管理觀。交易風險和經濟風險均需要企業認真規劃，系統設計，結合筆者的工作實際，通過“三三制”戰術的靈活運用，也能有效化解外匯波動風險。

（一）“三三制”戰術概述

這套戰術主要起源于抗日戰爭時期，成熟于解放戰爭時期。到建國后，朝鮮戰爭的爆發使得“三三制”戰術再次發揮了巨大的作用。

由三人組成戰斗小組，三個戰斗小組組成步兵班，以三角形來進行進攻和三角協防。小組各成員分工明確，一人負責進攻，另外兩人負責掩護和火力支援。而在后來，三個步兵班便可以組成一個戰斗群，以散兵線隊形展開，這種戰術攻防兼備，分工明確，可以將戰斗力發揮到最大。

（二）三三制戰術在外匯管理中的使用

1.外匯風險敞口的確定

外匯風險敞口凈額取決于企業外匯資產（或負債）的性質和匯率變動時其受到影響的范圍和方式。企業在考慮了外幣資產和負債的自然抵消情況后，應當綜合考慮各種外匯風險因素，確定外匯敞口風險。

根據企業自身的業務和偏好可以分為兩個部分：一個是自留敞口，自留敞口是指企業根據業務需要和自身偏好愿意承擔匯率風險的敞口部分，這部分敞口不需要進行對沖;一個是對沖敞口，企業不愿意承擔匯率風險，需要通過風險對沖手段來對沖的敞口部分。

2.運用三三制戰術管控對沖敞口

按三三制戰術對對沖敞口分成三部分，一部分按防守方式，采用套期保值消除風險敞口;一部分進攻，購買外幣相關收益產品，以預計收益對沖預計匯兌損失;一部分掩護，及時結匯。三種方式可以根據外匯匯率變動的趨勢，及企業對風險的偏好程度，采取不同的比例組合，體現為進攻型、防守型、止損型。

進攻型：預期匯率繼續下行（本幣貶值），因此，大比例持有外匯投資產品，通過外幣投資理財產品獲取匯兌收益和投資收益。不考慮結匯對流動資金的補充及還貸需要。

防守型：預期匯率對公司有不利的影響，通過大比例的套期保值，方式，鎖定匯率，消除匯率對公司的不利影響。這種類型一般不考慮外匯投資，有部分通過結匯補充流動資金及還貸。

止損型：若即時結匯的匯率高于公司業務合同約定的匯率，公司有正收益的時候，部分公司采用大比例及時結匯的方式，落袋為安，保證自己的業務收益不受影響。

實際工作中，結匯還是不結匯，結匯比例多少，可以根據結匯產生的匯兌損失與減少融資成本或結匯后本幣資產投資產生收益對比，做綜合考慮和權衡。

以HL公司為例，通過外匯資產與負債的自然沖抵后，對沖敞口為800萬美元，按上述策略，會形成不同的結果。

2017年說明2017年上半年美元兌人民幣高于平均匯率，下半年低于平均匯率，所以收益產品為虧損，按敞口800萬美元計算預計全年匯兌虧損218萬人民幣另外再加風險收益資金成本支出30萬，合計虧損248萬;（套期及即時結匯按平均值計算為不虧不盈）。2017年上半年美元兌人民幣高于平均匯率，下半年低于平均匯率，所以收益產品為虧損，按敞口800萬美元計算預計全年匯兌虧損78萬人民幣另外再加風險收益資金成本支出10萬，合計虧損88萬。2017年上半年美元兌人民幣高于平均匯率，下半年低于平均匯率，所以收益產品為虧損，按敞口800萬美元計算預計全年匯兌虧損89萬人民幣另外再加風險收益資金成本支出10萬，合計虧損99萬。

2018年說明2018年上半年美元兌人民幣低于平均匯率，下半年高于平均匯率，所以收益產品為盈利，按敞口800萬美元計算預計全年匯兌收益288萬人民幣，扣除風險收益資金成本支出30萬，收益258萬;（套期及即時結匯按平均值計算為不虧不盈）。2018年上半年美元兌人民幣低于平均匯率，下半年高于平均匯率，所以收益產品為盈利，按敞口800萬美元計算預計全年匯兌收益103萬人民幣，扣除風險收益資金成本支出10萬，收益93萬。2018年上半年美元兌人民幣低于平均匯率，下半年高于平均匯率，所以收益產品為盈利，按敞口800萬美元計算預計全年匯兌收益117萬人民幣，扣除風險收益資金成本支出10萬，收益107萬。

注：風險收益資金成本=資金成本-資金收益;PS：遠期鎖匯等產品對于切入時點有比較高的要求，一般很難鎖到比較好的位置，取平均保證不虧。

從上表2，總的趨勢是進攻型對公司盈虧結果影響最大，防守型最小，止損型居中。以三三制戰術及不同的比例配置，可以使匯率波動對公司的影響達到最小。

四、結論

企業可以通過充分設計、規劃、多種手段，如利用三三制戰術等，化解、分散外匯波動風險對公司正常經營業績的沖擊與影響，通過套保、投資、結匯不同比例、不同方式的組合，充分考慮各種成本和收益要素，通過不同的組合達到公司收益最大化，外匯風險和成本最小化。

參考文獻：

[1]溯古源今：三三制戰術，帶領我軍從勝利走向另一個勝利，2018-10-18.

[2]面包財經匯率攻略：2018上半年A股上市公司誰躺賺，誰躺槍？2018-08-17.