證券投資市場中一些異象的前景行為金融學解釋

秦文龍

【摘要】在傳統金融學有效市場假設中“資產價格是由理性投資者決定”有效市場假設中認為投資者都是絕對理性的，能夠對資產準確定價。這在實際當中收到了巨大的挑戰，而且我國證券投資起步晚，情況負責，傳統金融學難以對我國投資市場進行準確的分析。本文對證券投資做出行為金融學解釋，對我國證券投資分析以及投資者的投資決策有極其重要的意義。

【關鍵詞】行為金融學;證券投資;投資心理

一、對行為金融學的解釋

在傳統金融學理論下投資者都是理性投資者，能夠準確的對信息進行分析并對股票進行估價，而實際情況是投資者無法對信息準確分析，并且不能理性行事，比如如何避免風險，受情緒及外在環境影響較大。因為投資者的選擇往往是多方面的，對變化是具有開放性的，但這種情況一般只發生在決策期間。另外決策的環境和性質也影響著決策的過程和技術選擇。另外決策的環境和性質也影響著決策的過程和技術選擇。投資者在決策時，還喜歡尋求滿意的而不是最優的決策方法。

行為金融學是一門結合了金融學，經濟學，心理學，社會學的綜合性學科。上世紀80年代金融危機爆發后，傳統金融學面臨巨大挑戰，與此同時行為金融學悄然形成。行為金融學從風險與收益兩個方面來判斷投資行為，行為金融學認為人在獲得收益時是風險厭惡者，在虧損時是風險偏好者。

二、行為金融學幾個重要理論

（一）錨定理論

當投資者對某只股票進行評估時，往往會傾向與選擇一個“初始值”作為參考，進一步對估值進行調整，以獲得最終估值。這種“初始值”對投資者的影響是非常隱蔽的，就像錨沉靜大海牢牢的固定了人的思想。

當這個初始值及基準數字明明毫無意義時，這個數據任然對投資者產生了影響而不自知。

股票市場中經常會出現這樣的現象，某只股票發行價18元，從開盤一路高歌，頂峰達到52元一股的價格，下午戲劇性的一面出現了，從52元一直跌到28元一股的價格。

實際是金融市場的控制者或者說操縱者利用“錨定理論”拉出高貨。實際上這只股票的實際價格可能只有8元多，發行價卻以18元一股的價格發行，當換手率達到65%到75%的時候，操縱者就會操作價格一路下跌。

在該例子當中18元一股的發行價格與最高價52元一股的價格就被投資者作為進行參考的初始值，受到初始值的影響誤判股票價格，認為股票的價格高于28元一股。而出現這種忽高忽低的現象不過是操縱者利用錨定理論控制投資者的思考，進而達到自己的誘多的意圖，及當股票從52元一股的價格降到28元一股的價格時，投資者就會加倉，這就有利于操縱者出貨。相反如果沒有錨定理論，直接以28元一股的價格則不利于操縱者出貨。

（二）遺憾理論

在股票市場我們經常看見這樣的現象，投資者會在股票盈利后短時間內將其出售，或者是在股票虧損時猶豫不決，舍不得“割肉”及時止損。這都是由遺憾理論導致的，是投資者在做出錯誤的決定時而對外表現出來的情緒心理反應，不管是沒有賣出已經虧損的股票還是買入某只不被看好卻上漲的股票，投資者都會盡量避免賣出已經虧損的股票，這樣做好像只要不賣出，出現的虧損好像都不是真實的一樣，進而逃避因為做出錯誤決策而出現虧損的尷尬與遺憾。我們會發行在股票市場中投資者從眾心理非常普遍，如果虧損的股票繼續下跌是很正常的，大家的決定是一樣的，而站在群眾的對立面是很困難的，如果下跌的股票上漲我們會感到更加的遺憾。

其實這種在遺憾理論下出現的“賠則拖，贏必走”的現象，與“對則持，錯則改”的投資理念南轅北轍。

（三）心理賬戶理論

在股票市場大部分的投資者都存在一個極大的心理誤區：當購買的股票盈利時會表現出過度的自信甚至是驕傲和狂妄自大。這時候投資者會覺得賺錢很容易，而迫不及待的尋找下一只股票來滿足自己的膨脹感，而這個時候購買的股票往往會因判斷不足而虧損。在BBT中，使用了行為金融學理論中的心理賬戶概念，分別在兩種狀態下考察了BPT模型，在一種狀況下，投資者將組合放入一個心理賬戶概念（BPT-SA），另一種狀況下，投資者將組合放入多個心理賬戶（BPT-MA）。結果表明，BPT中的有限邊界與MAPT的均方差有限邊界是不一致的，BPT下的最優組合同樣與MAPT的最優組合不同。BPT的研究在現代金融學的基礎性理論中引入行為因素，在行為金融與傳統金融的結合上走出了有益的一步，其結果亦表明考慮行為后的金融理論有別于傳統金融理論的結果。

（四）概率權重理論

面對兩個在數學期望角度相同的情況下，而兩者的數額相差較大時，大部分投資者會選擇數額較大的一個，而不是從兩者中隨機選取。例如有1%的機會獲得100000元，和50%的機會獲得2000元時，投資者總是會對數額較大的小概率事件即1%的機會獲得100000元更加青睞，原因在于投資者只看到了數額的巨大差值所產生的吸引力，而忽視了這個巨大數額出現的概率極小，我們稱為概率忽視。

這也從概率權重的角度下證明了投資者往往是有限理性的。

三、小結

行為金融學將人們的一些本能的思維方式融入金融學中考慮。在看到市場價格跌宕起伏，其實大多數時候標的實際基本面并沒有發生那么快的反應或者會那么快的完全反應在價格之上。但由于種種的考慮原因或者受到市場各種消息而產生的情緒左右，作出自己的判斷后合力制造了市場的起伏。我認為要做的不單是要清楚了解這些行為背后的邏輯或者判斷點，更進一步的是要自己通過自己所設定的紀律行為防止自己也會盲目跟上這些行為，最后就是如何利用這些行為而達到自己的目標。