西藏藥業上市公司資產負債率研究
——以YM醫藥為例

張 悅 趙 莉

資產負債率是衡量企業負債水平及風險程度的重要標志，是總資產中債務總額所占的比率，是反映企業長期償債能力的重要指標。過高或過低的資產負債率，都會給企業造成不同程度的損失，不利于長遠發展，企業需要根據可以容忍的風險程度來限制負債水平，通過合理界定資產負債率區間，控制在合理范圍內，調整債務融資比例，降低財務風險，從而實現企業價值最大。

一、企業簡介

YM 醫藥公司是西藏自治區的一家醫藥類上市公司，成立于2003 年12 月，于2016 年12 月在深圳證券交易所中小板正式掛牌上市。種植基地在林芝，生產基地在拉薩、四川彭州，營銷網絡遍布全國。是國家級高新技術綜合醫藥企業——集研發、生產、銷售為一體，開發和研究核心產品是糖尿病、心血管疾病等老年慢性病及婦科產科領域，力爭成為中國慢性病領域領先的高端制藥企業。YM醫藥公司的主要財務數據見表1：

二、YM 醫藥資產負債率比較分析

為使對YM醫藥資產負債率的分析更加全面, 與輔仁藥業進行橫向對比。輔仁藥業與YM醫藥組織形式相同，主營業務相似，并且是醫藥行業的龍頭企業，故選取輔仁藥業與YM醫藥進行對比分析。本文將依據YM醫藥2013 年-2017 年的五年財務數據,從YM醫藥資產負債率比較分析和相關影響因素兩部分，分析資產負債率現狀。主要數據來源為網易財經和企業年報，確保數據的真實性,以便更好的對其資產負債率進行分析和探究。

表1：YM醫藥2013-2017年主要財務數據 （單位：萬元）

（一）資產負債率比較分析

從表2 我們可以看出2013-2017 年YM醫藥的資產負債率有波動但逐漸趨于穩定，呈逐年遞減趨勢，直至2016 年已經下降了將近39%,之后緩緩上升至2017 年的17.56%，呈平穩下降趨勢，并遠低于輔仁藥業。自上市以來，資產負債率遠低于適宜比率40-60%這個區間，并低于西藏醫藥行業平均值和全國醫藥行業平均值。2016 年資產負債率降低的主要原因是：公司報告期內向社會首次公開發行新股4,743 萬股，股份總數增加至18,972 萬股，社會公眾股東數量大幅增加。同時，受該因素影響公司資產大幅增加，報告期末總資產6.46 億元，凈資產5.55 億元，增幅為62.53%和123.74%，資產負債率由37.58%降低至14.07%。過低的資產負債率，表明YM醫藥財務成本、風險較低，經營穩健，長期償債能力強；但同時說明企業運用外部資金的能力較差，經營趨于謹慎、保守。

表2：資產負債率對比表 （單位：%）

（二）相關影響因素分析

1、利潤及凈現金流量的分析

公司當年實現的利潤與上年同期相比是否有所增加，以及資產負債率的增長幅度是否小于的利潤增長幅度，決定資產負債率的增長。當公司借入大量債務以獲得更高利潤時，將有較多現金流入。這意味著公司在一定時間內具有一定的支付的能力，可以償還債務，保證債權人的權益，并表明公司的業務活動是良性的循環的。

表3：利潤及凈現金流量對比表 （單位：萬元）

由表3 可以看出，YM醫藥的利潤總額是連年上升的,但遠低于輔仁藥業。2013-2016 年YM醫藥利潤增長幅度大于資產負債率增長幅度，這給企業帶來了積極影響，主要是由于YM醫藥逐步增加原料藥銷售業務。YM醫藥凈現金流量有較大波動；輔仁藥業凈現金流量是逐年遞增的。YM醫藥2017 年較2016 年凈現金流量驟降108.11%，主要原因是投資活動2017 年流出主要為購買短期保本理財產品，購建固定資產、無形資產和其他長期資產；在籌資活動中支付高達1193 萬元現金，分配股利、利潤或償付利息。

2.資產分析

公司資產負債率水平與流動資產結構、流動資產占總資產的比例、固定資產占總資產的比重有著重要關系。

YM醫藥資金周轉速度較快、變現能力強的流動性資金占主要部分，由表4 我們可以看出兩家上市公司的貨幣資金、應收賬款、存貨等資產占全部流動資產的比重都較大，YM醫藥的平均值約為72%，低于輔仁藥業的90%。2017 年較2016 年有所下降，主要是公司募投項目投入所致，其中投入資金較大的是購買營銷中心辦公房屋及生產設備。其付現能力處于中等水平，應繼續完善流動資產結構。YM醫藥固定資產占企業總資產的比重約為20%左右，高于西藏藥業的8.84%但低于輔仁藥業52.25%，說明企業資產的變現能力較強，償債能力強。

3.負債分析

通常企業資產流動比率越高，債權人越有保證。正確有效的使用長期負債，能給企業帶來更多的獲利機會。如果企業經營不善，會形成籌資風險，加劇經營風險。

在一定程度內, 負債的產生可以令企業產生節稅收益，適度負債可以提升公司價值,使股東權益最大化。由表5 可知，YM 醫藥的流動比率自2013 年起呈遞增趨勢，高于輔仁藥業，說明一部分資金被閑置，資金使用效率不高，造成資金浪費。YM醫藥的流動負債2013 至2016 年波動較小，2017 年較2016 年增長了41.89%，總體上低于輔仁藥業；YM醫藥的資金來源主要為自有資金和募股資金，長期負債幾乎為0 遠遠低于輔仁藥業。

表4：資產項目對比表 (單位：%）

表5：負債分析對比表 （單位：萬元）

三、存在問題及優化方式

（一）貨幣資金占比較大

2016 年YM醫藥貨幣資金占總資產的比例為43.52%,2017 年為35.68%，2017 年較2016 年比重減少了7.84%，是由公司募投項目投入導致的。輔仁藥業的比例分別為13.05%、8.26%。YM醫藥的主要投資是購買短期保本理財產品，購建固定資產、無形資產和其他長期資產。公司貨幣資金占總資產的比重過大，沒有充分利用閑置資金進行投資或者進行其他活動，資金使用效率不高，需要改進。

YM醫藥是一家擁有巨大市場空間的成長型企業。抓住行業和市場變化的機遇，加大開發力度，提高產品質量，充分發揮各產品的獨特競爭優勢，力爭快速覆蓋全國市場。采用自主創新、引進和并購組合的模式，為公司未來發展創造戰略儲備。在生產技術改進方面，公司將進一步升級和創新現有工藝技術，努力開發新技術，優化生產工藝。尋求更多投資機會，優化投資結構，提高資金使用效率。

（二）難以發揮負債的抵稅效應

據年報顯示,YM醫藥負債很少,2014-2016 年短期借款均為1000 萬元，僅在2015 年有長期借款為4000 萬元；輔仁藥業的短期借款有2013 年的21000 萬元增加至2017 年的202969 萬元，長期借款自2013 年的14200 萬元增加至2017 年的45300 萬元。通過對比我們可以看出YM醫藥負債很少，沒有充分發揮負債的抵稅作用。

企業可以通過負債經營來彌補營運和長期發展資金的不足，根據現行制度的規定，負債利息包含在財務費用中，在所得稅前扣除，降低企業所得稅，產生節稅效果。所以，企業可以通過適當增加負債，并將其控制在合理范圍。YM醫藥還可將籌集的資金使用在加大專業化學術推廣和市場推廣力度，力爭快速覆蓋全國市場；加大對的兩個主要方向的投資，促進產品研發、技術創新，提高競爭能力，促進企業快速發展。

（三）資本主要源于內源融資、股權融資，債權融資面窄

YM醫藥籌資活動流入資金2015 年為：吸收股東投資1,909.98 萬元，取得借款6,000 萬元；2016 年入為首發公開募集資金26,622.58 萬元，取得借款1,000 萬元；2017 年為收回提前償還貸款退回的擔保費106.33 萬元。通過發行股票或增資，來獲得資本的股權融資比重大,債權融資來源少, 比重小。這表明YM醫藥外源融資渠道少，主要是通過發行股票籌資方便且成本低導致的，并且我國資本市場發展不完善，國債、股票與企業債發展不平衡。

政府應通過減少審批環節、放寬對發債主體資格的限制等多種方式，為企業債券的發行創造便利條件，促進企業債券市場的發展，完善運用多元化的融資方式籌措資金。在中國，上市公司為了降低融資成本，大多采用的股利分配政策是低股息、甚至無股息。管理證券的部門應關注其分配股利的政策，要求其進行股利分配，加強市場監管，推動企業多渠道融資。