金磚國(guó)家新開發(fā)銀行運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)分析及其創(chuàng)新性研究

曾湘

摘要：本文通過對(duì)金磚國(guó)家新開發(fā)銀行成立以來的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行梳理，特別是對(duì)成員國(guó)的擴(kuò)員、同業(yè)合作關(guān)系建立與聯(lián)合項(xiàng)目融資、信用評(píng)級(jí)和發(fā)債融資做了詳細(xì)比較和實(shí)證研究，并對(duì)其信貸項(xiàng)目進(jìn)行了整體規(guī)模、本幣貸款比例、國(guó)別分布特點(diǎn)等多維度的量化分析，結(jié)合新開發(fā)銀行的發(fā)展戰(zhàn)略，并與其他主流多邊開發(fā)銀行的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行比較，總結(jié)了新開發(fā)銀行的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)中的多項(xiàng)創(chuàng)新性因素。

關(guān)鍵詞：金磚國(guó)家，新開發(fā)銀行，國(guó)際多邊開發(fā)性金融，運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，創(chuàng)新

一、新開發(fā)銀行的成立背景

“金磚國(guó)家”概念最早是高盛集團(tuán)的一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家把巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)四個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的新興國(guó)家英文名稱首字母合并成“BRICs”而形成的一個(gè)概念[1]。他在報(bào)告中預(yù)測(cè)這四個(gè)國(guó)家將成為影響世界經(jīng)濟(jì)格局的重要力量。隨后這一概念逐漸流行，直至2009年首屆金磚國(guó)家峰會(huì)在俄羅斯舉行，2011年正式南非加入峰會(huì)并完善了“BRICS”的概念。2012年，金磚五國(guó)開始商議組建新開發(fā)銀行（New Development Bank，以下簡(jiǎn)稱NDB）。2014年，在巴西舉行的第六屆金磚國(guó)家峰會(huì)上五國(guó)簽署了建立“新開發(fā)銀行”的協(xié)議。2015年7月，金磚五國(guó)創(chuàng)建的新開發(fā)銀行在上海正式宣布開業(yè)，并且立即開始了實(shí)質(zhì)性的運(yùn)營(yíng)。

二、新開發(fā)銀行的定位和創(chuàng)立規(guī)模

NDB并非第一個(gè)由新興國(guó)家倡導(dǎo)創(chuàng)建的多邊開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，并且在成立之初成員數(shù)也僅限于金磚五國(guó)，但NDB的定位是首個(gè)全球性而非特定區(qū)域的，由新興國(guó)家創(chuàng)立并占主導(dǎo)地位的國(guó)際多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)（即Multilateral Development Bank，以下簡(jiǎn)稱MDB）。

在NDB之前已有非洲開發(fā)銀行（1964年成立）、加勒比開發(fā)銀行（1970年成立）、伊斯蘭開發(fā)銀行（1974年成立）等多個(gè)發(fā)展中國(guó)家創(chuàng)立的國(guó)際多邊開發(fā)銀行，但這些銀行往往是區(qū)域型的且業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模亦有限。NDB在創(chuàng)建時(shí)授權(quán)資本已高達(dá)1000億美元，其中的500億已認(rèn)購(gòu)資本（Subscribed Capital）由五個(gè)創(chuàng)始成員國(guó)平均認(rèn)購(gòu)，創(chuàng)始股東按20%的比例來支付100億美元的實(shí)收資本（Paid-in Capital），這個(gè)比例高于很多全球知名MDB，詳見表1。

100億美元實(shí)收資本的資本規(guī)模使得NDB一經(jīng)創(chuàng)立就躋身國(guó)際多邊開發(fā)銀行的規(guī)模前列，已超越了亞洲開發(fā)銀行（72億美元）、伊斯蘭開發(fā)銀行（69億美元）、非洲開發(fā)銀行（66億美元）等眾多運(yùn)營(yíng)發(fā)展數(shù)十年的區(qū)域性開發(fā)銀行，并且接近目前世行集團(tuán)的國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行（IBRD）的資本規(guī)模（160億美元）。由此可感受到五大創(chuàng)始國(guó)創(chuàng)建NDB的雄心勃勃。

除了來自新興經(jīng)濟(jì)體的創(chuàng)始成員國(guó)和全球性大型多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)的定位，NDB在創(chuàng)建之初就根據(jù)現(xiàn)有國(guó)際多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)存在的諸多不足，為NDB的運(yùn)營(yíng)設(shè)計(jì)了不少創(chuàng)新之處，甚至其官方名稱也以“New”作為核心特點(diǎn)定位。根據(jù)NDB的《新開發(fā)銀行協(xié)議條款》（以下簡(jiǎn)稱《協(xié)議》），NDB在機(jī)構(gòu)管理機(jī)制、吸納新成員要求、本幣借貸、可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、應(yīng)用借款國(guó)當(dāng)?shù)夭少?gòu)制度等方面都開展了很多運(yùn)營(yíng)創(chuàng)新的實(shí)踐。國(guó)內(nèi)外不少學(xué)者關(guān)注到這些創(chuàng)新實(shí)踐，并發(fā)表了相關(guān)的研究成果[2，3，4，5]。

三、高管團(tuán)隊(duì)和總部及區(qū)域中心建設(shè)

3.1 高管團(tuán)隊(duì)

從NDB的架構(gòu)看，其最高層決策機(jī)構(gòu)為五大創(chuàng)始股東代表組成的理事會(huì)，次一級(jí)為NDB董事會(huì)，日常運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)高管由一位行長(zhǎng)和四位副行長(zhǎng)組成，其中首任行長(zhǎng)由印度提名的銀行家擔(dān)任，另外四位副行長(zhǎng)則由中國(guó)、巴西、俄羅斯和南非各派一位代表擔(dān)任，這充分體現(xiàn)了NDB創(chuàng)建時(shí)的均衡原則。特別指出的是，根據(jù)《協(xié)議》第二章第13條，五大創(chuàng)始成員國(guó)至少有1人任行長(zhǎng)（或副行長(zhǎng)），行長(zhǎng)（或副行長(zhǎng)）的任期為5年且不得連任。這樣的高管團(tuán)隊(duì)來源特點(diǎn)有利于最大程度上實(shí)現(xiàn)了五大創(chuàng)始成員國(guó)對(duì)NDB管控的勢(shì)力平衡，避免少數(shù)成員國(guó)影響力過大，保障所有創(chuàng)始成員國(guó)對(duì)NDB的影響力都不會(huì)被邊緣化，以此激勵(lì)所有創(chuàng)始成員國(guó)長(zhǎng)期支持NDB的發(fā)展。首任高管團(tuán)隊(duì)的五位高管，有三位高管（行長(zhǎng)，首席風(fēng)險(xiǎn)官和首席風(fēng)險(xiǎn)官）都有長(zhǎng)期在其他多邊開發(fā)銀行任職經(jīng)歷，另外兩位（首席財(cái)務(wù)官和首席行政官）也在政府和所在國(guó)金融機(jī)構(gòu)的任職經(jīng)歷，這反映了五大創(chuàng)始股東對(duì)高管運(yùn)營(yíng)能力專業(yè)性的高標(biāo)準(zhǔn)，也體現(xiàn)了NDB運(yùn)營(yíng)上對(duì)標(biāo)世界銀行等主流MDB的審慎思路。

3.2 總部和區(qū)域中心建設(shè)

根據(jù)《協(xié)議》第一章第4條，NDB總部所在地為中國(guó)上海，這體現(xiàn)了中國(guó)在NDB的重要地位，中國(guó)政府也為保障NDB總部的順利建設(shè)做了突出貢獻(xiàn)。2016年2月，NDB與上海政府簽署了NDB總部建設(shè)協(xié)議。2017年9月，建筑面積12萬平米，可為NDB未來2500員工服務(wù)的總部大樓已開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2021年交付使用，而此時(shí)距NDB開業(yè)僅6年。與之相比較的是成立于1965年的亞洲開發(fā)銀行在馬尼拉一直處于多地辦公運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，直到成立26年后的1991年才搬入滿足超1000人規(guī)模員工的集中辦公的總部大樓;成立于1944年的國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行（即世界銀行集團(tuán)前身）的新辦公大樓也是1997年才落成使用。這樣高規(guī)格高效率的總部辦公大樓的建設(shè)既是中國(guó)對(duì)NDB長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的有力保障，也顯示了中國(guó)對(duì)NDB發(fā)展成為具有重要國(guó)際影響力的多邊金融機(jī)構(gòu)的高期望。

作為NDB總部設(shè)立在中國(guó)的平衡舉措，也為了適用NDB對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)和本地化需求，在2015年簽訂的《協(xié)議》中已決定設(shè)立非洲運(yùn)營(yíng)中心，NDB在其2017年發(fā)布的《NDB總體戰(zhàn)略2017-2021》（以下簡(jiǎn)稱“總體戰(zhàn)略”）[6]中明確首先在約翰內(nèi)斯堡設(shè)立非洲運(yùn)營(yíng)中心，印度和俄羅斯的區(qū)域中心也將陸續(xù)設(shè)立。區(qū)域運(yùn)營(yíng)中心的功能定位是負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備工作（如明確項(xiàng)目資金需求，項(xiàng)目評(píng)估，與項(xiàng)目利益相關(guān)方的協(xié)商等），而后臺(tái)（項(xiàng)目審批）和支持性的工作將仍然留在NDB總部進(jìn)行。這樣有利于讓區(qū)域內(nèi)項(xiàng)目有本地化的常駐團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)，提高工作效率，也為將來業(yè)務(wù)向各區(qū)域內(nèi)新成員國(guó)市場(chǎng)發(fā)展而夯實(shí)基礎(chǔ)。

四、成員國(guó)的擴(kuò)員

雖然NDB最早是在金磚五國(guó)峰會(huì)中被提議建立的，但其成立之初就被定位為開放的多邊國(guó)際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)。從NDB名稱的用“新”冠名而刻意淡化“金磚”概念，到給未來新成員的預(yù)留了充足的可認(rèn)繳資本額度，都體現(xiàn)出NDB的開放性。甚至NDB其對(duì)申請(qǐng)成為NDB新成員國(guó)的基本資格只需要是聯(lián)合國(guó)成員即可，比亞洲基礎(chǔ)建設(shè)投資銀行（以下簡(jiǎn)稱AIIB）的范圍要更為廣泛，申請(qǐng)成為AIIB成員國(guó)需要先是世界銀行或者亞洲開發(fā)銀行的成員。AIIB成員國(guó)數(shù)量在開業(yè)不到4年時(shí)間里已迅速增長(zhǎng)至97個(gè)，僅次于世界銀行。與AIIB龐大的成員國(guó)規(guī)模形成鮮明反差，NDB在成立4年后仍僅有五大創(chuàng)始成員，并未新增一個(gè)成員國(guó)。

從NDB“總體戰(zhàn)略”可知，NDB清楚擴(kuò)大成員國(guó)范圍帶來諸多積極意義，例如可提升NDB的形象和國(guó)際地位，使NDB的業(yè)務(wù)分布更多元化，可增加實(shí)收資本，可利用新成員國(guó)在項(xiàng)目設(shè)計(jì)和實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)等。NDB也希望發(fā)展未來成員國(guó)的范圍既包括發(fā)達(dá)國(guó)家，也包括中等收入和低收入國(guó)家，以實(shí)現(xiàn)更多元化的成員組成和更合理的成員國(guó)的分布。NDB借鑒在國(guó)際多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)（如世界銀行等）的吸引成員國(guó)的典型規(guī)則：僅對(duì)成員國(guó)中借款國(guó)（以欠發(fā)達(dá)國(guó)家為主）提供NDB貸款的項(xiàng)目資金，同時(shí)給非借款國(guó)（以發(fā)達(dá)國(guó)家為主）成員獲得參與借款項(xiàng)目采購(gòu)所帶來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

NDB不急于擴(kuò)員的邏輯應(yīng)是更多的成員國(guó)對(duì)NDB長(zhǎng)久發(fā)展無疑是“重要的”，但在創(chuàng)立之初的這幾年卻并非“首要緊迫的”運(yùn)營(yíng)目標(biāo)。NDB顯然將精力優(yōu)先投入到建立運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、制定戰(zhàn)略和管理制度、開展信用評(píng)級(jí)、發(fā)行債券融資和開發(fā)信貸項(xiàng)目等“重要且更緊迫”的各項(xiàng)工作。事實(shí)上，直到開業(yè)近2年后的2017年4月，NDB董事會(huì)才批準(zhǔn)了“申請(qǐng)成為NDB的新成員國(guó)的具體流程和要求”，這符合NDB“漸進(jìn)式”發(fā)展新成員國(guó)的運(yùn)營(yíng)政策。

值得指出的是NDB不急于發(fā)展更多成員國(guó)是有充分底氣的。首先五大創(chuàng)始成員國(guó)本身已是巨大的經(jīng)濟(jì)體，其GDP之和占全球的32%，人口之和占全球的42%，而且NDB創(chuàng)始階段已有充足的資本滿足運(yùn)營(yíng)需要;其次，NDB創(chuàng)始成員國(guó)自身就是世界最主要的發(fā)展中國(guó)家和最大的基礎(chǔ)建設(shè)需求市場(chǎng)，中國(guó)、印度和巴西本身還是世界銀行、亞洲開發(fā)銀行最主要的借款國(guó)，五國(guó)本身的項(xiàng)目融資需求足夠支持NDB的本階段發(fā)展;再次，NDB五大成員國(guó)分布在世界地緣政治和經(jīng)濟(jì)地位上都舉足輕重，使得NDB的貸款組合的能夠多元化進(jìn)行合理分散。綜上，NDB創(chuàng)始成員國(guó)本身就足夠提供開發(fā)金融所需的資金，本身有需求巨大的借款客戶和借款項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，本身具有足夠的工業(yè)化能力提供大部分基建項(xiàng)目采購(gòu)所需的各類技術(shù)裝備，其巨大規(guī)模體量使得NDB初創(chuàng)階段成員數(shù)較其他MDB偏少并不會(huì)影響其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)目前階段的快速發(fā)展。

五、建立同業(yè)合作關(guān)系和聯(lián)合融資

NDB從建立初期就積極與國(guó)際上各大MDB，各國(guó)開發(fā)銀行和商業(yè)金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系。截至2019年4月，NDB已與各類國(guó)際開發(fā)金融機(jī)構(gòu)、各國(guó)開發(fā)銀行等簽署了19份合作諒解備忘錄，此外還與9家大型商業(yè)銀行（如中國(guó)銀行，印度工業(yè)信貸投資銀行、桑坦德銀行（巴西）、南非標(biāo)準(zhǔn)銀行等）建立合作關(guān)系，詳見表[2]：

由表2可見NDB重視與世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、歐洲投資銀行等代表發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的開發(fā)金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系。與此同時(shí)，NDB也積極地與其五大成員國(guó)所屬開發(fā)銀行（如中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行，巴西開發(fā)銀行，南非開發(fā)銀行等）和成員國(guó)的主要商業(yè)銀行建立合作關(guān)系。這反映出NDB不僅以積極開放態(tài)度參與國(guó)際多邊開發(fā)金融界交流，同時(shí)也格外重視加強(qiáng)與五大成員國(guó)所屬金融機(jī)構(gòu)（無論是開發(fā)銀行或者商業(yè)銀行）的合作。以AIIB與NDB在合作金融機(jī)構(gòu)的選擇上進(jìn)行比較，AIIB選擇戰(zhàn)略合作的金融機(jī)構(gòu)多為國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)（如世界銀行，亞洲開發(fā)銀行），但鮮有其成員國(guó)所屬的國(guó)家開發(fā)銀行或者商業(yè)銀行。

在銀行間商業(yè)合作中，聯(lián)合融資（Co-financing）是很重要的一種。NDB（截至2019年4月）已承諾貸款項(xiàng)目35個(gè)，折合共計(jì)93億美元，但其中并沒有與現(xiàn)有的MDB聯(lián)合融資，大部分項(xiàng)目與其他借款國(guó)當(dāng)?shù)亻_發(fā)銀行或商業(yè)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合融資。這解釋了NDB為何格外重視與股東國(guó)當(dāng)?shù)亻_發(fā)金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行建立合作關(guān)系，這種與當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)聯(lián)合融資的合作模式相比與MDB，更匹配NDB的“基于借款國(guó)本國(guó)法律體系”的項(xiàng)目管理模式。

與NDB形成鮮明對(duì)比，在AIIB已承諾的貸款項(xiàng)目中（截至2019年4月），有52%為與其他MDB聯(lián)合融資的項(xiàng)目，這些MDB包括亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行歐洲投資銀行、伊斯蘭開發(fā)銀行、歐洲復(fù)興開發(fā)銀行和世界銀行6家。AIIB與這六家MDB全部簽署過合作MoU。可見AIIB開業(yè)后選擇通過與MDB聯(lián)合融資完成自身超過半數(shù)的項(xiàng)目貸款，既體現(xiàn)出AIIB與這些MDB在項(xiàng)目評(píng)價(jià)和信貸政策上具有較高的兼容性，也反映出AIIB規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)其他MDB提供的聯(lián)合融資機(jī)會(huì)還有依賴性。

六、信用評(píng)級(jí)和發(fā)債融資

6.1 信用評(píng)級(jí)

根據(jù)MDB的國(guó)際慣例，除資本金外開發(fā)銀行最主要的融資來源就是從資本市場(chǎng)發(fā)行債券融資，而獲得知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給與的高信用評(píng)級(jí)是順利從資本市場(chǎng)投資者中獲得低成本資金的重要手段。NDB也非常重視邀請(qǐng)國(guó)際知名機(jī)構(gòu)來評(píng)級(jí)。2018年8月，NDB同時(shí)獲得標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）“AA+”的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)和“A-1+”的短期信用評(píng)級(jí)，以及惠譽(yù)（FITCH）的“AA+ ”長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)和“F1+”的短期信用評(píng)級(jí)。兩家中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（中誠(chéng)信和聯(lián)合資信）也都對(duì)NDB給出了“AAA”的長(zhǎng)期信用等級(jí)的高評(píng)級(jí)。

如果把NDB這個(gè)評(píng)級(jí)與其他MDB，G7的國(guó)家政府，NDB股東國(guó)政府和所在國(guó)銀行的評(píng)級(jí)進(jìn)行對(duì)比（詳見表3）。NDB長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)AA+雖略低于ADB、AIIB等發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的MDB，但已明顯高于五大出資國(guó)各自的開發(fā)銀行，也高于除中國(guó)以外其他股東的主權(quán)政府評(píng)級(jí)，甚至超過了G7中的英國(guó)、法國(guó)、日本和意大利這四國(guó)政府評(píng)級(jí)，這無疑為NDB創(chuàng)造了從資本市場(chǎng)低成本發(fā)債籌資的良好條件。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)NDB高評(píng)級(jí)的理由主要有：

• NDB的資本水平極佳：這來源于股東強(qiáng)有力的支持、高比例支付的應(yīng)繳資本和銀行初創(chuàng)時(shí)極低的債務(wù)股本比;
• NDB貸款項(xiàng)目多數(shù)有主權(quán)擔(dān)保貸款，信貸資產(chǎn)質(zhì)量高：有利因素包括NDB的股東的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)已屬中上，?NDB享受優(yōu)先債權(quán)人地位（多邊開發(fā)銀行的共同優(yōu)勢(shì)），且NDB股東的經(jīng)濟(jì)體量巨大使得NDB面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)敞口在股東的強(qiáng)力支撐下違約風(fēng)險(xiǎn)低;
• NDB實(shí)施了審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理和運(yùn)營(yíng)政策。例如通過將股權(quán)對(duì)資產(chǎn)比率的最低閾值定為25%，限制杠桿率過高以降低風(fēng)險(xiǎn);采用嚴(yán)格審慎的管理流動(dòng)性政策，確保銀行現(xiàn)金流動(dòng)性滿足12個(gè)月運(yùn)營(yíng)所需。

即便如此，NDB在信用評(píng)級(jí)上仍稍遜于AIIB獲得AAA最高級(jí)，兩者作為同期建立的MDB有很多共同特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，但造成結(jié)果差距的原因主要有兩點(diǎn)：

首先，NDB缺乏最高信用評(píng)級(jí)AAA的股東成員國(guó)，NDB的股東中評(píng)級(jí)最高的中國(guó)（AA+）也未達(dá)到AAA評(píng)級(jí)，其他四國(guó)的信用評(píng)級(jí)都在BBB及以下;而AIIB則由13%的成員國(guó)（主要是域外的非借款國(guó)）具有AAA的最高信用評(píng)級(jí);

其次，雖然AIIB的借款國(guó)（亞洲發(fā)展中國(guó)家和欠發(fā)達(dá)國(guó)家）的平均信用等級(jí)偏低，但眾多借款國(guó)（AIIB目前已批準(zhǔn)項(xiàng)目貸款分布在17個(gè)成員國(guó)）提供了足夠的風(fēng)險(xiǎn)分散性。

以上這兩點(diǎn)NDB可以通過未來有針對(duì)性的擴(kuò)大不同類型成員國(guó)來逐步解決完善。

6.2 債券融資業(yè)績(jī)

獲得資信評(píng)級(jí)的主要目的就是更好地發(fā)債融資。截至目前（2019年4月），NDB已經(jīng)完成了2次發(fā)債，2次都是在中國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行的人民幣債券，其中第一次是2016年7月，NDB在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行了第一筆綠色金融債券;2019年，NDB作為第一家根據(jù)中國(guó)人民銀行和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》被批準(zhǔn)發(fā)行人民幣債券計(jì)劃的海外實(shí)體，總計(jì)100億元人民幣債券。其中第一批次30億人民幣債券在2019年2月成功發(fā)行。上述兩次債券發(fā)行信息參見下表4：

向中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)和境外投資者（通過債券通）發(fā)售，獲中外投資者3倍超額認(rèn)購(gòu)，以投標(biāo)區(qū)間下限定價(jià)，票面利率分別為3%和3.32%，

由此可見，NDB在中國(guó)發(fā)行人民幣債券取得了成績(jī)，不僅兩次都以低利率成功發(fā)行，而且從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批額度，到認(rèn)購(gòu)方的廣泛性都取得進(jìn)步。其中2016年發(fā)行的30億人民幣綠色債券融資已被運(yùn)用在多個(gè)項(xiàng)目中（上海臨港100MW分布式光伏電站項(xiàng)目，莆田700MW海上風(fēng)電項(xiàng)目，巴西600MW可再生能源項(xiàng)目，巴西石油環(huán)保項(xiàng)目及俄羅斯50MW水電項(xiàng)目）。值得注意的是，即便NDB截至目前已經(jīng)成功發(fā)行兩次債券，債券融資總額折合僅9億美元，仍大幅低于NDB計(jì)劃中的2018年底前應(yīng)達(dá)到的38億美元。NDB的高管曾多次表示要在印度、南非等地發(fā)行本幣，但都因故較原計(jì)劃延后，一致NDB目前大部分貸款協(xié)議都以資本金的美元作為貨幣。可見NDB在股東國(guó)發(fā)行本幣債券融資規(guī)模仍需擴(kuò)大，這將隨著NDB的項(xiàng)目不斷增多，放貸資金需求迅速增長(zhǎng)而愈發(fā)顯得重要。

與NDB同年成立的AIIB經(jīng)過四年多運(yùn)營(yíng)，批準(zhǔn)了79億美元貸款，并獲得了標(biāo)普，穆迪和惠譽(yù)三家的高評(píng)級(jí)，終于在2019年5月首次發(fā)行了25億美元5年期的全球債券，票面年利率為2.25%，債券將在倫敦證券交易所上市。此次AIIB的債券利率與同期美國(guó)5年期國(guó)債收益率和世界銀行五年期美元債券持平，利率水平低于NDB的人民幣利率，融資金額也大幅超過了NDB兩次人民幣發(fā)債之和，充分反映了目前以全球債券市場(chǎng)的融資能力（即美元、歐元等西方發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣債券）仍明顯強(qiáng)于金磚各國(guó)的本幣債券市場(chǎng)。

再與代表性的IBRD和ADB發(fā)債融資的情況進(jìn)行對(duì)比。IBRD在全球發(fā)行的債券包括數(shù)十個(gè)貨幣種類，既包括美元，歐元等代表性全球債券，也有如人民幣，印度盧比，南非蘭特等本地貨幣債券。IBRD近五年的年均債券發(fā)行規(guī)模在500億美元規(guī)模上下，期限范圍從2年至10年不等。ADB全球發(fā)行的債券也包括十多種貨幣，以美元作為基準(zhǔn)貨幣（金額占一半左右），此外還發(fā)行澳大利亞元、離岸人民幣、歐元等其他幣種債券，近五年年均發(fā)行規(guī)模約220億美元，債券平均久期為5年左右。可見NDB發(fā)債融資的幣種單一、規(guī)模、期限和類型豐富性都在起步階段。考慮的NDB對(duì)外貸款期限往往超過20年，存在期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。顯而易見，NDB發(fā)債融資的運(yùn)營(yíng)離IBRD和ADB這樣經(jīng)營(yíng)多年的行業(yè)標(biāo)桿存在較大差距。

七、項(xiàng)目貸款整體運(yùn)營(yíng)情況

7.1 整體目標(biāo)和完成情況

NDB在其“總體戰(zhàn)略”^[6]制定了項(xiàng)目貸款的五年發(fā)展目標(biāo)。以NDB兩套發(fā)展計(jì)劃中相對(duì)保守的計(jì)劃為準(zhǔn)，每年批準(zhǔn)項(xiàng)目貸款金額將從2016年度的15億美元快速增加至2021年的100億美元，年化增長(zhǎng)率高達(dá)46%。在2021年底，NDB累計(jì)批準(zhǔn)的貸款額將達(dá)到320億美元，累計(jì)發(fā)放貸款將達(dá)到146億美元。即便除去開業(yè)運(yùn)營(yíng)頭三年基數(shù)過小的因素，從2019至2021這三年的年化增長(zhǎng)率也高達(dá)35%，年實(shí)際放款金額年化增長(zhǎng)率高達(dá)63%。這反映出股東國(guó)對(duì)NDB業(yè)務(wù)快速發(fā)展寄予厚望和充分自信，也反映同為借款國(guó)的股東國(guó)對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)資金需求強(qiáng)烈。

根據(jù)NDB的財(cái)務(wù)報(bào)告，2018年新批準(zhǔn)的項(xiàng)目貸款額41.15美元，超額完成計(jì)劃的40億美元目標(biāo)值;截至2018年底，累計(jì)批準(zhǔn)項(xiàng)目貸款金額81.25億美元，超額完成80億美元的計(jì)劃目標(biāo);但其實(shí)際累計(jì)發(fā)放貸款額僅為6.28億美元，大幅低于計(jì)劃目標(biāo)的20.5億美元。其原因主要是NDB貸款的大型基礎(chǔ)建設(shè)工程普遍，工程周期長(zhǎng)，從批準(zhǔn)貸款到根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施中逐步發(fā)放貸款使得放款金額存在明顯延后性。

但將此數(shù)據(jù)與同期AIIB做個(gè)對(duì)比，AIIB截至2018年底累計(jì)批準(zhǔn)項(xiàng)目貸款金額70.5億美元，低于NDB，但AIIB實(shí)際發(fā)放貸款達(dá)到13.65億美元，大幅高于NDB的6.28億美元。這個(gè)顯著差異與NDB貸款項(xiàng)目基本為自行開發(fā)的新項(xiàng)目為主，而AIIB超過半數(shù)的項(xiàng)目貸款是與其他MDB聯(lián)合融資進(jìn)行的，因此節(jié)約了時(shí)間，比NDB可以更快地發(fā)放貸款。

可見，NDB貸款運(yùn)營(yíng)以自行開發(fā)的新項(xiàng)目為主，批準(zhǔn)貸款的進(jìn)展快，能夠達(dá)到股東設(shè)立的快速發(fā)展目標(biāo)，但項(xiàng)目貸款發(fā)放受制于實(shí)際項(xiàng)目的進(jìn)度，距離目標(biāo)有加大差距。

7.2 本幣貸款

在貸款幣種方面，NDB已批準(zhǔn)項(xiàng)目中近20%為借款國(guó)本幣貸款，遠(yuǎn)高于其他MDB，具體見表5。本文對(duì)本幣的定義為非美元、歐元、英鎊、瑞士法郎和日元的其他幣種貸款，例如人民幣、印度盧比、南非蘭特等。因NDB的資本金全部為美元并無本幣資金，且NDB僅完成了人民幣債券的融資，所以NDB本幣貸款項(xiàng)目都集中在中國(guó)，預(yù)計(jì)隨著NDB的其他股東國(guó)本地融資的發(fā)展，且其政策上重視借款國(guó)對(duì)本幣貸款的傾向，其本幣貸款的比例有望將進(jìn)一步上升。

AIIB由于超過半數(shù)的項(xiàng)目為與其他MDB的聯(lián)合融資，在貸款幣種的選擇上缺乏決策權(quán)，且AIIB僅發(fā)行美元債券而未發(fā)行過本幣債券，所以其本幣貸款還未起步。

7.3 項(xiàng)目貸款的國(guó)別和擔(dān)保類型

截至2019年4月，NDB已批準(zhǔn)的35個(gè)貸款項(xiàng)目中，對(duì)其項(xiàng)目所在國(guó)別和擔(dān)保類型等信息做了統(tǒng)計(jì)，詳見下表：

由上表可見，雖然五國(guó)的股份比例相同，但貸款項(xiàng)目的規(guī)模并非均分，而基本參考GDP規(guī)模有所區(qū)別。中國(guó)貸款項(xiàng)目占比最大，其次是印度，兩國(guó)之和已占全部貸款規(guī)模的六成;余下的俄羅斯和南非規(guī)模相當(dāng)，合計(jì)占比約三成;巴西則份額最小，不到一成。值得一提的是這個(gè)比例存在波動(dòng)，例如2016年批準(zhǔn)貸款的5個(gè)項(xiàng)目并沒有巴西的，而2017年批準(zhǔn)的10個(gè)項(xiàng)目并沒有南非的，到2018年的15個(gè)項(xiàng)目才覆蓋全部五個(gè)股東國(guó)。考慮到NDB的運(yùn)營(yíng)逐步走上正軌且整體規(guī)模的不斷擴(kuò)大，五個(gè)股東國(guó)各自所占貸款項(xiàng)目份額比例在一定時(shí)期后會(huì)趨于穩(wěn)定。

由上表可見，NDB貸款項(xiàng)目中主權(quán)（含主權(quán)擔(dān)保）貸款占比為84%。考慮到通過借款國(guó)的開發(fā)銀行（如巴西的BNDES和南非的DBSA）進(jìn)行轉(zhuǎn)貸也具有類主權(quán)信用擔(dān)保的特征。因此，實(shí)際上NDB超過九成貸款為有股東國(guó)主權(quán)擔(dān)保（或類主權(quán)擔(dān)保）的低風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)。這是MDB的信貸風(fēng)險(xiǎn)控制的慣例，也是NDB對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行審慎風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)果。NDB股東國(guó)將使用主權(quán)擔(dān)保的寶貴財(cái)政資源提供給NDB的貸款項(xiàng)目體現(xiàn)了股東國(guó)對(duì)NDB健康發(fā)展的大力支持。

八、NDB運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)的創(chuàng)新性分析

NDB從金磚峰會(huì)被作為概念提出，到2015年正式開業(yè)，直至今天已運(yùn)營(yíng)近四年。從NDB的創(chuàng)新性的定位，到首任高管及運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的組建，再到總部和區(qū)域中心逐步成型，成功完成了信用評(píng)級(jí)、本幣發(fā)債、數(shù)十個(gè)項(xiàng)目總額近百億美元的貸款批準(zhǔn)和貸后運(yùn)營(yíng)等諸多運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)。這些業(yè)績(jī)內(nèi)含的創(chuàng)新性歸納如下六條：

8.1由新興經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的特點(diǎn)是創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)力

首先，NDB不是由傳統(tǒng)上主導(dǎo)MDB的發(fā)達(dá)國(guó)家來創(chuàng)建，也不再由“發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家推行的輸出式開發(fā)”作為其運(yùn)營(yíng)思路。NDB由世界規(guī)模最大、最具影響力的五大新興經(jīng)濟(jì)體以平等的多邊機(jī)制來創(chuàng)建的，五大創(chuàng)始國(guó)既是銀行出資人和運(yùn)營(yíng)的控制人，也是NDB貸款項(xiàng)目的借款人。NDB創(chuàng)造的核心股東和借款國(guó)的高度一致性的新型MDB，有動(dòng)力創(chuàng)造出更靈活有針對(duì)性的雙贏機(jī)制，是對(duì)原有的國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)和各國(guó)開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的有益補(bǔ)充。NDB的運(yùn)營(yíng)政策也確實(shí)充分關(guān)注并相應(yīng)了到新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、國(guó)情發(fā)展情況等方面被傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的MDB所忽視的訴求。

8.2以滿足股東最迫切的資金需求作為創(chuàng)新目標(biāo)

NDB首先以滿足股東迫切需要大量可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金作為創(chuàng)新目標(biāo)，具體而言是集中有限的人力和運(yùn)營(yíng)資源專注于建設(shè)資本市場(chǎng)融資能力和開發(fā)高質(zhì)量的信貸項(xiàng)目。NDB沒有因傳統(tǒng)MDB強(qiáng)調(diào)的“追求性別平等”，“動(dòng)員私人資本”等諸多“發(fā)展”的目標(biāo)而降低運(yùn)營(yíng)效率。NDB創(chuàng)建之初以更精簡(jiǎn)的人員機(jī)構(gòu)，更快的運(yùn)營(yíng)效率，更有競(jìng)爭(zhēng)力的本幣貸款等作為運(yùn)營(yíng)活動(dòng)追求的重要目標(biāo)。其100多員工在2018年實(shí)現(xiàn)了15個(gè)項(xiàng)目合計(jì)40億美元獲得批準(zhǔn)的運(yùn)營(yíng)高效率。

8.3合理把握擴(kuò)員的節(jié)奏

現(xiàn)階段NDB利用目前成員國(guó)少而精的優(yōu)勢(shì)，快速建立規(guī)章，夯實(shí)資本市場(chǎng)融資能力，建立高質(zhì)量可持續(xù)的信貸資產(chǎn)，形成良性發(fā)展態(tài)勢(shì)。在擴(kuò)員政策上穩(wěn)步推進(jìn)，不急于求成;同時(shí)也秉持未來擴(kuò)大成員國(guó)的開放態(tài)度。在控制權(quán)上限制發(fā)達(dá)國(guó)家加入后的影響力，審慎維護(hù)金磚國(guó)家的利益平衡，防范金磚國(guó)家各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人換屆，執(zhí)政黨更迭等對(duì)NDB產(chǎn)生的不利影響。

8.4 以平權(quán)機(jī)制激勵(lì)各股東支持

NDB創(chuàng)建時(shí)就創(chuàng)新地設(shè)計(jì)了五大股東國(guó)的平權(quán)治理機(jī)制（相同的股權(quán)比例，五位行長(zhǎng)高管分別來自五個(gè)成員國(guó)等），激勵(lì)了五大股東持續(xù)為NDB提供強(qiáng)大支撐的積極性：包括確保NDB資本金每年按時(shí)到位，總部大樓和區(qū)域中心能夠迅速建設(shè)以及源源不斷獲得大量有主權(quán)擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)借款項(xiàng)目等。

8.5 采用借款國(guó)體系制度和監(jiān)督程序管理項(xiàng)目

NDB的項(xiàng)目貸款創(chuàng)新地采用借款國(guó)的立法體系、當(dāng)?shù)刂贫群捅O(jiān)督程序，這樣明顯區(qū)別于與IBRD等采用“多邊開發(fā)銀行自身規(guī)則”高于“借款國(guó)規(guī)則”的MDB的運(yùn)營(yíng)慣例。因此，NDB此類項(xiàng)目很難與傳統(tǒng)MDB進(jìn)行直接合作，但卻可以借此與借款國(guó)的開發(fā)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)迅速形成了互補(bǔ)的合作機(jī)制，不僅完成了多個(gè)項(xiàng)目的聯(lián)合融資，而且有利于提高借款國(guó)的未來項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的效率。

8.6 推動(dòng)本地化融資和本幣信貸

雖然NDB的資本金以美元作為貨幣，但NDB積極在借款國(guó)發(fā)行本幣債券，NDB開拓性地優(yōu)先發(fā)行了人民幣債券，并嘗試發(fā)行其他股東國(guó)的本幣債券，不但為借款國(guó)減少了項(xiàng)目貸款的貨幣錯(cuò)配的長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)，也事實(shí)上豐富了借款國(guó)的資本市場(chǎng)的債券投資產(chǎn)品，有助于更多的借款國(guó)發(fā)展當(dāng)?shù)貍袌?chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，從而降低長(zhǎng)期對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的資本市場(chǎng)中全球債券資金的依賴程度。這都是NDB對(duì)推動(dòng)本幣化融資和本幣信貸努力的積極意義。

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