PPP融資模式下高速公路建設項目財務評價研究

袁招蘭

摘 要 近年來，隨著我國大基建的持續(xù)深入，PPP模式（Public-Private Partnership，即政府和社會資本合作）的建設項目也越來越多。PPP模式與傳統(tǒng)模式不同，在進行財務評價時需要注意的事項也不一樣。本文以PPP融資模式下的高速公路建設項目為研究對象，高速公路財務評價作為投資項目技術經濟可行性評價的重要組成部分，其研究無論是對政府還是投資方都有一定的參考意義。本文首先總結分析PPP項目財務評價與高速公路投資項目的主要差異因素，并簡單論述筆者經手的一些案例。

關鍵詞 PPP融資模式 高速公路 財務評價

一、引言

隨著這些年我國對PPP模式的大力推進，PPP模式已經在很多領域得到了應用發(fā)展。高速公路作為一項重要的交通基礎設施，其建設項目是PPP模式的主要應用對象。在高速公路建設項目中應用PPP模式具有較為明顯的現實意義。但對高速公路建設項目來說，其投資風險大、資金量需求大、投資合作者等特點使項目操作難度更高，也更為復雜。因此，其對財務評價的準確性的要求也更為嚴格。要改變以輔導國民經濟為主要原則的財務評價觀念，建立一套適用PPP模式的高速公路財務評價模式，在各種政策環(huán)境、各種項目特征的情況下，提高評價結果的準確性，還需要我們不斷研究。目前，我國PPP模式高速公路財務評價與傳統(tǒng)模式高速公路財務評價的差異主要存在幾個方面。

二、財務收入差異

PPP模式高速公路與傳統(tǒng)模式高速公路在財務收入的差異上有兩點值得注意：一是綜合業(yè)務收入。傳統(tǒng)高速公路項目財務收入的最主要來源是通行費收入，而在PPP模式下，高速公路收入不僅僅是通行費收入，更多的是其他收入，如服務區(qū)、廣告、倉儲開發(fā)等，根據該路段現狀開發(fā)綜合業(yè)務，通過沿線配套設施的滾動發(fā)展，形成以高速公路為依托、輻射帶動周邊共同發(fā)展的良性循環(huán)，帶動資本實力不斷壯大。二是對補貼及特許經營期的調整?！妒召M公路管理條例》中有明確規(guī)定，經營性收費公路的收費年限不得超過25年，而中西部省、自治區(qū)、直轄市最長不得超過30年。但是，在我國廣袤的中西部山丘高原等人煙稀少的地方，由于投資大、交通流量少，項目往往收益較差，幾乎不可能在收費期實現盈利。因此，面對這種情況，需要與政府協(xié)商進行補貼。在PPP項目中，基于對項目生命周期價值的判斷，采取何種方式處理特許期限項目將成為投資方與政府協(xié)商的重點。

三、財務支出差異

目前，在PPP模式高速公路與傳統(tǒng)模式高速公路的財務支出上，可以從兩方面來看：一方面是建設成本，另一方面則是經營成本。在建設成本方面，從我國高速公路建設項目來看，目前存在建設標準普遍偏高、投資也不斷拉升的問題，而利用PPP模式，可以有效拉動社會資本，將建設單位、承包單位、施工單位及政府等組成一個共同體，共同承擔風險，也能有效控制建設成本，基于此，PPP模式財務者要客觀準確測算建設成本。如筆者參與的新疆某項目，在談判時，通過對工程、財務、合約、法律等眾多方面的了解，最終測算出該項目財務收益，從而判斷其邊界條件財務內部收益率5.9%是否合理、項目是否可行。而在經營成本方面，對傳統(tǒng)高速公路建設項目來說，投資主體與運營主體往往不是同一單位，導致項目的全壽命周期成本實際偏高。如投資方可能會忽視運營管理及養(yǎng)護等成本，同時，運營單位可能會由于有政府相關補貼而缺乏降低運營成本的動力。但在PPP項目中，投資主體和運營主體在項目施工之前就會統(tǒng)一意見，進行財務分析，全面地考慮該項目的全生命周期成本，從而大大降低投資成本。

四、相關參數差異

對財務評價來說，PPP模式下的高速公路建設項目與傳統(tǒng)高速公路建設項目的相關參數的區(qū)別主要有3點：

首先是計算期的確定。高速公路PPP項目的財務評價，其計算期一般是以特許經營合同約定的經營年限為準，具體來說是從項目啟動開始到項目特許期結束，有一些特定項目也可能根據合同來看，如從委托咨詢年份開始計算到項目特許期結束為止。

其次是關于折現率的取定。與傳統(tǒng)的政府投資項目不同，PPP模式下的高速公路財務評價采取的折現率通常是根據國家頒布的行業(yè)基準收益來取定的。一般來說，經營性項目折現率為5.5%，政府還貸項目折現率為4.5%。但是，我們在進行財務評價時，不能直接把這些應用于PPP項目財務評價，而是應該基于項目資金成本進行具體分析（一般高于傳統(tǒng)項目），或者利用資金成本模型進行計算。此外，如果政府有特殊要求或政策規(guī)定，則應該以政府要求為主進行折現率財務評價。

最后一點是關于特許經營協(xié)議的限定。不同的PPP項目會有不同的限制因素及狀況，我們在簽訂PPP項目特許權協(xié)議時，會根據這些具體的因素來做特殊約定，這些約定與各方的收益及風險密切相關。而特許經營協(xié)議文本內容對外幾乎是保密的，同時由于協(xié)議沒有統(tǒng)一文本，所以我們在做財務評價時，一般只考慮一個投資方，即大業(yè)主。

五、實例分析總結

我們在進行PPP模式下的高速公路財務評價時要注意其與傳統(tǒng)模式高速公路財務評價的區(qū)別，尤其是他們存在的差異性因素，比如財務收入差異、財務支出差異、相關參數差異等，要在實際評價分析中給予其足夠的重視。筆者在新疆某項目中，測算了一些主要參數，如項目總投資、資本金與債務融資比及其組成方式、融資利率、合作期限、折現率、采用的工作量法等，同時測算收益，包括通行費收入預算、運營成本測算、其他收入測算等，通過這些數據測算，準確測算PPP模式下的高速公路建設項目財務評價情況。

（作者單位為江西省高速公路投資集團有限責任公司宜春管理中心）

參考文獻

[1] 蒲躍華.高速公路PPP建設模式項目融資決策研究[D].長安大學，2017.

[2] 陳智光.高速公路建設項目應用PPP融資模式的探討[J].商業(yè)會計，2018（15）：39-41.