中國上市公司股份回購的環境特征與動因分析

華倚萱?孫偉

摘 要 股份回購是西方資本市場常見的資本運作方式，也是企業較常運用的經營策略，對于已經經歷過并購擴張、國際化以及逐漸走向多元化的中國市場，股份回購在我國迅速吸引了大量上市公司并被之引用，股份回購方式日趨成熟。股份回購在我國發展起步晚，相關理論研究也相對匱乏。研究中國上市公司股份回購，既可以有效推動產權改革以及公司治理模式的變革，又可以看出股份回購在中國是否可以充分發揮其應有作用，實現企業價值最大化的目標。

關鍵詞 股份回購 環境特征 動因分析

一、中國公司股份回購的環境特征研究

公司股份回購決策受到內部外部環境影響，如國家經濟政策、國家法律制度、國家宏觀經濟狀況以及金融市場等因素的制約。為此，了解公司在內外部環境影響下所處的環境是公司考慮是否進行股份回購決策的基礎。

國家宏觀經濟狀況以及經濟政策和金融市場等諸多因素不可避免地影響著公司是否進行股份回購。經濟增長率是宏觀經濟狀況中最具有代表性和說服力的經濟指標。當經濟增長率持續增長且一直處于較高的水平時，表明經濟處于強盛發展時期，市場需求強勁，企業盈利水平高且企業對未來發展趨勢看好。這個時期，企業擁有較多可自由支配的現金，現金流量充足。相反，如果經濟增長緩慢，市場需求疲乏，企業的盈利能力下降及企業對未來發展不看好，那么公司可以用來企業回購的自由現金流將減少，因此，企業進行股份回購的概率降低。可見，單純從理論上來講，企業股份回購與經濟增長率呈同向變化的關系。但是，宏觀經濟狀況并非只對公司股份回購產生正向激勵作用。當社會經濟高速發展，必然會刺激投資，項目增加，進而資金需求量加大，導致公司用于股份回購的自由現金流量減少。同樣，當經濟處在萎縮階段，就會使得大部分公司減少投資需求，增加公司可自由自配現金。當經濟萎縮時，大部分企業傾向于將自由現金流用于公司的股份回購，提升公司財務績效。

近年來，我國宏觀經濟發展良好，態勢強勁。

首先，我國國內生產總值和國民收入持續快速增長，只有保持大量資金的投入才能保證經濟高速發展，因此作為減少股東資本的股份回購難以得到大的發展。

其次，資本市場發展狀況。與國外相比，中國資本市場總值規模較小，導致在國民經濟中資本市場難以發揮很大作用。股票市場指數波動幅度大，中國股票市場存在的這些特征必定會對我國上市公司的股份回購及其發展產生消極影響。

最后，資本市場的不對稱性。由于資本市場的不對稱性，中小股東對信息的掌握始終處于劣勢地位，而中小股東在股東大會上的投票權、決定權的作用微乎其微。大股東和中小股東之間信息的不對稱以及利益的不對稱性，造成中小股東只能被迫接受股份回購。

二、中國公司股份回購的動因分析

研究發現，國內上市公司發布股份回購，大多是因為管理者和投資者之間信息的不對稱以及具有大量的閑置資金和較多的無形資產，且與未進行回購的公司相比，在經營規模、盈利能力、資本結構以及債務水平、成長性方面存在顯著不同。

公司股份回購的動因一：公司資產負債率越低，越有可能回購股份。公司擁有過多的自由現金流量，可能會造成資金運用效率低，損害公司價值。若公司有較多的閑散資金，企業便可考慮利用股份回購的方式，將多余的閑散資金通過再分配的方式分配給股東，從而降低利用閑散資金過度投資的代理成本。

公司股份回購的動因二：公司凈資產收益率越高，越容易進行股份回購。中國上市公司的股份結構特殊，大部分上市公司是國有控股，國有控股比例高，往往是公司的第一大股東，這可能對股份回購造成影響。其影響表現在國有股減持政策實施，股份回購是一種能使公司股權結構更加合理的有效措施。

公司股份回購的動因三：公司主營業務收入增長率越高，越有可能回購股份。財務杠桿具有兩方面效應，如果公司經營欠佳，業績低迷，財務杠桿增加會使企業風險和損失加大，而當公司業務多，經營能力較好時，會產生正向杠桿效應。如果公司具有較好的盈利能力，那么公司采用股份回購的方式增加每股的價值，可以使股東獲得更多收益。

三、建議

由于我國關于股份回購方面的相關法律法規規定起步晚，發展不全面，所以存在較大的限制，股份回購工具及股權激勵手段等功能沒有發揮較大的作用。為此，應該完善股份回購的制度體系建設。從長遠來看，也可以為資本市場提供一種金融創新的工具。

另外，要完善股份回購的披露制度，讓各利益主體之間掌握相對公平的信息資源，要加強對相關利益者的保護，保障中小股東的利益，促進股份回購制度的長遠發展。

（作者單位為黑龍江八一農墾大學）

參考文獻

[1] 程崇幀，蔣曉全.公司收縮戰略選擇[J].管理世界，2000（3）.

[2] 黃虹.我國上市公司股份回購行為對股價的影響分析[J].價格理論與實踐，2007（11）.

指導老師：孫偉