科創板打新攻略 第一只股票來時，搶還是不搶？

郭璐慶

一天上漲到位甚至創下“天價”——首日不設漲跌幅的科創板，“這種可能性不是沒有”。

根據《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》，首次公開發行上市的股票，上市后的前5個交易日不設價格漲跌幅限制。這便意味著，在市場行情極其火熱的當下，碰上首批科創板企業上市的稀缺性和優質性，極有可能受到游資追捧，甚至創出“天價”。

“不設價格漲跌幅限制的，一般會有兩種情況。一種是發行價較低，比如貼著20倍的指導價發行，往往第一天會高開暴漲，一天就走完最兇猛的那一段，例如中國石油。第二種是像閩東電力那樣的，發行價是88倍，沒有高開多少就宣告結束。”深圳一位私募基金老總分析。

“很多都不確定。相對確定的一點是積極參與前期的個股大概率會賺錢。只是，能賺多少不好判斷，收益率也不好確定。”某大型公募新股研究員也表示。

多位受訪人士均指出，科創板實行的是T+1的交易規則，因此首日買入的投資者很有可能在第二日股價大幅低開而被深度套牢，需要投資者更加專業的投研能力去判斷。

一日上漲到位

“現在科創板這種市場化定價的方式，此前不是沒有。”該深圳私募基金老總稱。

《中國證券史》一書中寫到，1993年以后，股票發行方式更為多樣化，其中影響較大的主要有無限量發售認購抽簽表、與銀行儲蓄存單掛鉤的模式、全額預繳款方式、上網競價方式、上網定價模式等。

1994年6月，哈歲寶和瓊金盤A分別利用上海證券交易所和深圳證券交易所系統，使用上網競價發行方式。 1995年廈華電子、青海三普采用此方法進行，2000年閩東電力也采用上網競價方式發行。

從1999年底到2001年9月份左右，證券監管部門放松了對新股發行市盈率的管制，允許發行人、承銷商和投資者根據每個上市公司各自的財務狀況、市場供求等綜合情況，來共同確定新股發行市盈率的數值。這種方法完全按照市場原則進行，充分發揮發行價格對需求的調節作用。

“從新股的發行歷史來看，市盈率經歷了兩種變革，一種是固定的，一種是市場詢價。這些年基本是23倍。還有一種是詢價，有的詢價到50倍、60倍。”該深圳私募基金老總表示：“不設漲跌停板的話，一天走完全部行情，相當于漲停板過程縮短。這個時候就要看發行價，比如說指導價是20倍，市場價50倍，那么以20倍開盤，首日便高開150%；如果采用市場化詢價為40倍，而二級市場是50倍，那便是高開25%就結束。”

在一位有多年實戰經驗的股票操盤手看來，由于科創板是純市場化的詢價發行，有可能基本面優質的公司發行價就會炒到80倍PE；加之科創板首日可以融券做空，打新產品在漲幅過大的情況下，可能出現集中拋售，這都有可能造成盤中股價的劇烈波動。

“價格波動肯定比現在A股要大，不過從現有規則來看，也是向著盡可能縮小日內波動的方向來進行。比如鎖定比例、一定比例的跟投等，這樣，發行人和主承都會有顧忌，可能對波動會有所抑制。”北京一位公募股票交易員表示。

“理論上看，假設都是機構，第一天會充分交易出一個價格。當然也看標的，有的標的好定價，第一天基本到位。第二種情況是這類公司之前沒見過，機構的分歧可能就會很大，后面的波動還是會持續。”上述大型公募新股研究員認為。

“最終市場會在一個合理價位形成博弈平衡，因此在科創板常態IPO后，隨著市場的成熟度上升，就會類似于港股市場，有上漲，也會存在破發的可能。”上述股票操盤手也分析，科創板不設漲跌幅，肯定會在某個價位形成充分的籌碼交換，而不會出現一字板那樣的極端演繹。

首日參與的風險探討

多位受訪人士表示，對于首日便進場參與交易的投資者，不僅要承受盤中股價的劇烈波動，而且還要面臨第二日就被套牢甚至是長期深度套牢的風險。

這一點，并不是沒有先例。

2007年11月5日，中國石油登陸A股市場，發行價為16.7元，以48.6元的“封頂價”開盤，使其立即成為“全世界市值第一”的上市公司。此后中石油股價一路下跌，截至目前，中石油股價報收7.98元。

“按照現行的指導價20倍發行，也就是說原始股東給一級半投資者20倍，原始股東沒賺什么錢，對于二級市場的投資人，買到的時候可能已經是60倍PE，而后60倍PE價值回歸，就會跌回到20倍；如果是市場詢價，發行價已經詢價到58倍，到二級市場后賺錢的空間就很小，甚至可能是破發。”上述深圳私募老總進一步分析稱。

閩東電力也很典型。彼時閩東電力發行市盈率之所以達到88.69倍，從發行方式和價格上，閩東電力最終發行市盈率不僅遠遠高出一級市場整體水平，甚至高出當時電力板塊二級市場的平均市盈率，上市后已沒有太大的上升空間。

“沒有指導價的話，對專業性的要求非常高。如果是市場化定價，一級半市場的無風險套利空間就會消失。假設大家一致預期都好，就會抬高詢價。比如閩東電力當時大家覺得好，一下子給到88倍，市場炒到90多倍便結束了。”該深圳私募老總表示。

“初期參與的風險會非常大，所以還是鼓勵去通過公募基金來參與。基金公司參與的話，形式沒有太大改變，還是通過網下詢價申購的方式參與。”上述北京公募股票交易員稱。

需要看到的是，雖然公募基金等亦可以打新科創板股票，不過與現行的打新類固收策略不同，科創板的打新完全不可同日而語。

“如果發行價是指導價定在20倍，搶新股的錢是被新股中簽者（一級半）賺走了；市場化定價的話，收益被原始股東賺走了。可能就是定價在88倍，中簽了也要花88倍，然后開盤開到90倍。這種情況下打新風險開始加大，就需要研究企業。”上述深圳私募基金老總表示。