黃金黯然失色 鈀金接過王者之冠

魏也

最近兩年，最風光的貴金屬品種非鈀金莫屬。自2017年初接近700美元/盎司以來，鈀金現貨價格在兩年時間內已經翻了一倍多。2018年，鈀金價格在4個月內暴漲46%，并在同年12月一舉超過黃金價格，為2002年以來首次。2019年以來，鈀金價格繼續飆升，3月19日，鈀金在現貨市場再次創下歷史新高，一度突破1600美元/盎司。

鈀金的牛市之路

“鈀現在是貴金屬的領導者。飆升的價格讓新聞和媒體發現了它。”RB財富管理董事總經理George Gero說。

鈀金并不屬于避險與投資的金融商品，它主要是工業應用的原料，鈀金在化學中主要用于制作催化劑，是航天、航空、航海、兵器和核能等高科技領域以及汽車制造業不可缺少的關鍵材料，還可用于制造牙科材料、首飾和外科器具等。在汽車行業，鈀金主要用于汽油車的催化轉化器，也可用于日益流行的混合動力汽車。

大宗商品經紀公司SP Angel的一份研究報告稱，“鈀金在供應短缺的情況下迅速發展，自去年8月牛市加速以來價格上漲了近90%”。

德國商業銀行的分析師則將鈀金的大部分力量歸因于投機性的買盤。

莊信萬豐2月發布報告稱，2018年市場仍處于供需缺口狀態。該公司報告汽車催化劑中金屬需求量達到866萬盎司，化學工業消費量也有所增長。

莊信萬豐表示，部分需求是通過交易所交易基金ETF的撤資來滿足的。然而，由于ETF在2018年底僅持有73萬盎司，而2014年達到近300萬盎司，因此沒有足夠的金屬來彌補工業需求與供應之間的差距。該公司表示，鈀金市場的赤字可能在2019年“大幅擴大”。

“不計投資，預計2019年鈀的基本‘結構性赤字接近100萬盎司；即使所有剩余的ETF持有量被清倉，這也不足以彌補虧空。”莊信萬豐認為。

將漲到2000美元？

鈀金每年總產量不到黃金的5‰，稀缺性也導致鈀金價格連連躥升。匯豐貴金屬分析師詹姆斯·斯蒂爾表示，目前沒有真正的替代品能取代鈀金，俄羅斯和南非承載了75%的鈀金開采量。他認為，市場相信鉑金可以取代部分鈀金，“但這需要幾年時間。這兩種金屬在化學元素表上屬于同一族，但兩者在不同溫度下的作用方式不同”。

全球最大鈀生產商、俄羅斯Norilsk Nickel市場開發主管Anton Berlin也證實，汽車制造商從鈀金轉向更便宜的鉑金風險很低，即使兩者之間的差距有所上升，“但這并不容易，你需要進行研發，注冊技術，可能需要長達18個月”。

對于目前鈀金的價位，詹姆斯·斯蒂爾認為，目前有一種情緒，吸引了大量投資，這使得鈀金的價格遠離均衡。

一些分析師甚至提出鈀金價格會達到2000美元/盎司，“但需要一點時間”。

不過，Aberdeen標準投資策略總監Maxwell Gold Gold在3月20日發布的報告中，對過去兩天交易價超過1600美元/盎司的高價鈀金市場提出了一些警告。他指出，俄羅斯對貴金屬出口禁令的報道有助于鈀金最近的飆升，但禁令僅限于廢鋼和臨時廢鋼。此外，他指出，俄羅斯甚至沒有向市場提供“重量級”的鈀廢料。

市場好奇全球究竟有多少鈀金儲備

俄羅斯計劃在5月至11月期間停止出口廢貴金屬，是鈀金近期價格走高的推動因素之一。俄羅斯是世界上最大的兩個鈀生產國之一，它的舉動對鈀金市場影響深遠。

在價格節節攀升之際，市場好奇全球究竟有多少鈀金儲備？然而，由交易員、客戶、銀行和其他投資者持有的庫存水平仍然是一個謎。

唯一可見的數字是交易所交易基金（ETF）的持有量，這可能不再足以填補預期的供應短缺。

倫敦研究機構金屬聚焦（Metal Focus）預計，截至去年年底，鈀金的地面庫存降至1300萬盎司。貴金屬精煉商賀利氏（Heraeus）表示，各種來源已經預測鈀金儲量在1000萬至1800萬盎司之間，相當于大約一到兩年的需求量。

賀利氏在一份研究報告中提到：“問題是：持有者將以什么價格出售？”

自上世紀90年代以來，這些庫存有很大一部分來自于俄羅斯最大的生產商，然后在美國和瑞士等國存儲。雖然確切數字不得而知，但由財政部管控的俄羅斯國有儲備機構Gokhran所持有的前蘇聯舊庫存，在5年前就已被消耗殆盡。

據俄羅斯最大的礦業公司諾里爾斯克鎳業（Norilsk Nickel PJSC）分析和市場開發主管Anton Berlin稱，該公司于2016年設立了一只基金，從包括俄羅斯央行在內的第三方渠道購買鈀金。過去兩年，該基金已售出約100萬盎司。諾里爾斯克鎳業可能會在公布年度業績時披露剩余資產。

雖然并非所有的全球庫存都能立即獲得，但賀利氏的結論是：“長期短缺是不可能的。”也就是說，鈀金價格終歸會回落，只是時間可能會比較長。

鈀金將帶動其他貴金屬反彈？

鈀金價格大幅上漲，將帶動其他貴金屬反彈？

彭博資產商品策略師Mike McGlone在3月報告中寫道，在鈀金大漲的背景下，貴金屬市場將恢復漲勢。

Mike指出，鈀金引領貴金屬市場的走勢現下已經成為一種模式。鈀金在2001年出現與當下類似的拋物線上行走勢并見頂后不久，其他貴金屬便開始了10年的漲勢。由于歷史會重演，Mike表示貴金屬將迎來新一輪的牛市，其中鉑金和白銀具備相當大的上漲潛力，前者似乎準備看漲至1500美元。

此外，他認為，目前鉑金與鈀金之比已經接近2001年鈀金高點時的底部，這暗示鉑金已經準備好進入牛市。