45家公募論市：牛市拐點已現？關注券商等六大板塊

證券投資的關鍵，是要去體驗和觀察眾人內心世界的邊際變化。

2019年可能是A股市場最為復雜的一年，業績和信用真偽難辨，內外環境充滿各種不確定性，在方向搖擺不定的當下，機構投資者一致預期變化就顯得尤為重要。

國泰君安中小市值團隊最新一期的“買方之音”系列報告，根據45家公募基金對于本輪行情的最新表態，分析提煉出機構投資者普遍認同的五大觀點。

A股市場風險偏好迅速修復

政策層面驅動下，投資者預期迅速穩定。

2019年普惠性減稅與結構性減稅并舉，“兩會”政策釋放實質性利好因素，均有利于推動實體經濟和資本市場發展。

2019年1月社融規模及結構均超預期，投資者對“政策底-信用底-經濟底”傳導過程實現的信心進一步增強，市場風險偏好顯著提升，多種因素推動下，塑造了年初以來的修復行情。

在此背景下，前海開源、招商、融通、寶盈、華安、景順長城、長信、浦銀安盛等多家公募基金看多A股，基金經理信心指數處于較高位置。

2019年3月，中國對沖基金經理A股信心指數為121.37，相比上個月環比上漲1.90%。私募基金近期加倉和進攻勢態明顯，股票策略型私募基金平均倉位達71.99%，相較2018年9月提升近20%。

外資率先入場帶動A股交易熱情

A股估值處于底部區間，配置價值凸顯。隨著MSCI再度擴容，在外資帶領下，不同類型和不同偏好的投資者的資金陸續進入市場，塑造了年初以來的修復行情。

基于投資者預期迅速穩定，市場活躍度明顯改善，不同類型和不同偏好的投資者（外資、私募、公募、個人）相繼進入市場，塑造了年初以來的修復行情。A股或將迎來800億美元增量資金，流入A股大盤、中盤和創業板相關個股，利好包含在MSCI指數的成分股以及外資偏好的行業龍頭股。

由于A股中小盤的估值情況仍偏低，私募資金更加注重短期邏輯，對盈利預期的容忍度更高，對估值和政策的邊際變化更敏感，在私募資金積極參與帶動下，科創板、5G、電子、軟件等主題板塊顯著上漲。

而以公募為代表的機構更加關注中期邏輯，既關注估值，又關注盈利確定性，公募資金入場進一步推高了券商、5G 以及新興產業邏輯的科技板塊龍頭估值水平。

個人投資者開戶數量創新高，市場交易熱度進一步升溫。根據最新數據，2019年2月18-22日新增投資者數量達到31.61萬人，環比大漲53%，創下了2018年4月來的周度新高， 2月25日和26日A股總交易量均突破萬億，市場熱度有望繼續擴散。

主流機構普遍看好六大板塊

在此大背景下，主流買方機構普遍看好以下六大板塊的投資機會。

1.科創板政策利好下，以中小創為代表的成長股占優，建議關注風險溢價回落敏感的科技成長板塊。

2.5G有望成為貫穿2019年全年的主題性投資機會，超高清視頻、邊緣計算等衍生題材近期獲得資金追捧。

3.受益金融供給側改革，大金融板塊（券商等）市場活躍度顯著提升。

Wind數據顯示，券商板塊整體市值由2月1日的1.9萬億元，飆升至2.44萬億元，短短15個交易日內市值增加了5200億元，成為兩市表現最為亮眼的板塊。

目前來看，券商板塊市盈率處在歷史中位數的水平，市凈率更是處于歷史低位，從估值角度而言依然具備配置價值。

從長期來看，資本市場改革加快落地，將為有投行優勢的券商提升股權承銷，為其直投業務提供增量空間，提升頭部券商未來的業務空間，增加頭部券商的阿爾法特征，有利于其估值提升。

4.受經濟增速放緩影響，我國居民人均可支配收入及消費需求增速下滑，這導致邊際消費傾向與消費偏好切換，建議關注受經濟周期影響小、需求穩定、具有“防御”屬性的必需消費領域優質品種。

5.新能源汽車獲國家戰略支持，機構普遍看好新能源子行業龍頭和產業鏈中下游投資機會。

根據最新公布的2018年全國汽車產業銷售數據，中國乘用車零售銷量同比減少6%，是20多年來的首次年度下跌，但是新能源汽車卻逆勢猛漲88.5%。新能源汽車替代傳統車的趨勢已經越來越明朗，國務院也出臺一系列新能源汽車扶持政策，要求完善充電設施標準規范，提高新能源汽車基礎設施建設水平、提升用戶出行的便利性，有望在政策層面進一步打開行業成長空間。

6.2019年“穩增長”政策信號明確，各地方政府“基建補短板”力度加大，建議關注逆周期的基建和高鐵品種。

普漲行情下 仍需提防市場風險因素

對于后市行情，公募機構觀點仍存在如下分歧，部分基金經理對行情延續性持謹慎態度。

1.本輪行情的主驅動力來自政策層面，上漲更多的是在“拔估值”。2018年市場預期波動較大，投資者風險偏好持續走低，市場跌幅遠超盈利下修的幅度。產生這輪行情的主要驅動力，是政治環境、經濟環境對資本市場的戰略定位大幅度提高，而不是宏觀經濟和上市公司業務的基本層面變化，當然政策的變動最終需要基本面的變動來接力，否則行情難以長久。

2.社會融資數據的持續性目前還不確定，企業盈利下行的趨勢也在持續，整個“盈利底”何時出現有待觀察。

3.2018年年報即將逐步披露，關注商譽減值、主業發展不及預期、訴訟纏身、投資收益下降等業績“變臉”風險。據Wind數據，截至1月30日晚，已有超過300家公司發布預虧公告，其中91家公司預虧超過10億元，預虧超過20億元的公司數達36家，上市公司“業績變臉”，A股進入集體爆雷期。

4.大盤指數2900-3200點籌碼密集，3000點是關鍵點位，也是整數關口，可能形成劇烈的籌碼交換，此前在3000點之上集聚了大量的套牢盤。一方面，此前的套牢盤解套，另一方面，場外的踏空資金希望入市，由此形成劇烈的籌碼交換，投資者需關注近期市場波動可能加劇的風險。