央行：堅決不搞“大水漫灌”　防止通脹預期發散

中金公司：雖然央行將CPI上漲歸結為“供給沖擊”，但也提示要警惕“通脹預期發散”。接下來幾個月內CPI走高可能會對央行傳遞明顯寬松信號形成一些軟約束，這意味著后續穩增長措施可能會以寬財政和/或結構性改革的方式來增加就業機會、抑或用其他措施降低生產成本。綜合來看，短期內央行可能對使用寬松信號較強的政策工具采取較為謹慎態度，而傾向于采取“數量型措施”注入流動性，如逆回購、MLF投放等。中期看，在繼續支持中小企業融資、彌補監管短板、以及修復中小銀行資產負債表之外，央行可能會加大疏通從LPR到實體經濟融資成本的傳導機制。

華泰證券：央行在報告中專欄分析“正確看待央行資產負債表規模變化”，指出現階段人民銀行擴表是“收緊”，縮表是“放松”。近期央行資產規模增長放緩甚至下降是降準所致，但降準放松了流動性約束，增大了貨幣創造能力，與國外央行量寬結束后的“縮表”有本質區別。我們提示后續央行價格型工具受通脹牽制，穩健略寬松的貨幣政策將主要通過擴信用發力，預計央行擴表在即，關注PSL等擴表工具，預計未來PSL發力主要方向可能從棚改轉為支持市政建設和公路等地方基建、老舊小區改造、保障房等“類地產”領域。

聯訊證券：降低實體融資成本是央行的重點目標任務之一，但降實體融資成本，采取的手段是市場化改革，現有的市場利率水平或已經達到了央行的合意目標，壓降市場利率（無風險利率）來降實體融資成本的觀點可能存在誤判。未來貨幣政策可能會控制總量政策的實施，采取結構性的手段，加強對貨幣政策對實體經濟影響的有效性，近期調降MLF利率、加大MLF量的投放可能是這一操作思路的體現。新提“協調好本外幣政策，處理好內部均衡和外部均衡的平衡”，匯率的波動在部分時期可能會對貨幣政策的操作造成影響。

恒大研究院：每個階段的宏觀經濟形勢都有一個主要矛盾，要抓主要矛盾，當前宏觀經濟形勢的關鍵是經濟下行壓力持續加大，“拿掉豬以后都是通縮”，“不能為一頭豬犧牲國民經濟”，要把穩增長放在更加重要的位置。未來貨幣政策的焦點是在維持流動性合理充裕的條件下，通過改革的辦法疏通貨幣政策傳導，促進降低社會綜合融資成本。

圖說

2019年10月全國一般公共預算收入17026億元，同比增速8.3%，一般公共預算支出11975億元，同比增速-0.5%。10月稅收收入增速轉正，帶動財政收入增速明顯回升，但這主要是去年四季度為配合減稅支持企業紓困，部分稅款延期繳納形成的低基數所致，剔除該因素，10月稅收增速-4%，而增值稅和個稅收入增速也均在負增長區間，體現減稅效應繼續深化。此外，收入回升而支出轉負，也意味著財政收支矛盾有所緩解。

——摘自海通證券宏觀經濟研究報告