基于百度指數(shù)的食品安全事件對(duì)行業(yè)股票收益率的影響研究

梁宗經(jīng)，曠 蕓

（1.廣西師范大學(xué) 計(jì)算機(jī)科學(xué)與信息工程學(xué)院，廣西 桂林 541004；2.桂林師范高等專科學(xué)校，廣西 桂林 541199）

一、引言

食品安全問(wèn)題一直以來(lái)都是人們關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題之一，尤其是近十年來(lái)，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，食品安全事件時(shí)有發(fā)生，極大地影響了廣大民眾的身體健康及生命安全。因此及時(shí)了解食品安全信息已成為民眾關(guān)心、政府重視的問(wèn)題。隨著互聯(lián)網(wǎng)使用人數(shù)、網(wǎng)絡(luò)信息的快速增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)正成為普通民眾表達(dá)意愿、了解金融投資的主要信息通道，食品安全事件對(duì)金融市場(chǎng)的影響，主要體現(xiàn)在對(duì)股價(jià)的影響，股市作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其受網(wǎng)絡(luò)因素的影響更為敏感，而網(wǎng)絡(luò)搜索數(shù)據(jù)則記錄了網(wǎng)民的搜索歷史，百度指數(shù)則記錄了百度搜索相關(guān)用戶的瀏覽數(shù)據(jù)，百度指數(shù)具有實(shí)時(shí)、客觀、量大等優(yōu)點(diǎn)，可作為網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的替代變量，已有研究成果表明通過(guò)相應(yīng)關(guān)鍵詞的百度指數(shù)分析，可以發(fā)現(xiàn)民眾對(duì)某一事件的關(guān)注程度，也就是相應(yīng)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度。正因?yàn)榘俣戎笖?shù)具有的優(yōu)點(diǎn)，自2008 年發(fā)布至今，已在政治、經(jīng)濟(jì)、金融等領(lǐng)域得到了應(yīng)用。食品安全事件根據(jù)其來(lái)源可劃分為廣義食品安全事件和狹義的食品安全事件，狹義食品安全事件主要是指食源類安全事件，如“瘦肉精”事件、“塑化劑”事件、“三聚氰胺”毒奶粉事件、“瘋牛病”事件、“禽流感”事件等，而廣義的食品安全事件，則是泛指與食品安全有關(guān)的突發(fā)事件的總和。本文以2013年4 月爆發(fā)的“禽流感”事件的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度作為研究對(duì)象，研究網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度與相應(yīng)食品類概念股收益率的關(guān)聯(lián)性研究，通過(guò)運(yùn)用事件研究法和雙變量的自回歸分布滯后模型（即ARDL 模型），研究網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)概念類股價(jià)的短期波動(dòng)和長(zhǎng)期均衡影響。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外研究網(wǎng)絡(luò)關(guān)注對(duì)金融市場(chǎng)的影響研究主要集中于短期分析及靜態(tài)研究，少有同時(shí)進(jìn)行短期動(dòng)態(tài)和長(zhǎng)期均衡的研究成果發(fā)表，而短期動(dòng)態(tài)及長(zhǎng)期均衡分析對(duì)于深刻了解食品安全事件的沖擊效應(yīng)、穩(wěn)定金融市場(chǎng)具有重要的參考價(jià)值。因此，本文針對(duì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)注對(duì)金融相關(guān)變量的動(dòng)態(tài)分析具有重要的理論價(jià)值及實(shí)踐指導(dǎo)意義。

二、研究現(xiàn)狀

當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)搜索引擎主要有二個(gè)，一是基于英文搜索的谷歌搜索引擎，二是基于中文的搜索引擎，相應(yīng)的搜索指數(shù)分別為谷歌指數(shù)和百度指數(shù)，基于搜索指數(shù)的金融應(yīng)用國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分述如下。

（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外研究主要集中于收益率計(jì)算和股票價(jià)格預(yù)測(cè)二個(gè)方面，收益率研究成果：應(yīng)用谷歌指數(shù)研究投資者信心對(duì)股市回報(bào)率的定量影響[1]。應(yīng)用谷歌指數(shù)預(yù)測(cè)股票回報(bào)[2]。應(yīng)用谷歌指數(shù)預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的波動(dòng)性[3]。使用谷歌指數(shù)可以描述道瓊斯指數(shù)的波動(dòng)性及因果關(guān)系[4]。運(yùn)用谷歌指數(shù)解釋并預(yù)測(cè)挪威股市異常收益率[5]。預(yù)測(cè)研究成果：應(yīng)用VAR 向量自回歸模型描述市場(chǎng)信息對(duì)玉米期貨的沖擊響應(yīng)，研究結(jié)果表明，信息需求的變化對(duì)信息質(zhì)量有顯著影響[6]。結(jié)合谷歌指數(shù)，運(yùn)用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)ANN 模型預(yù)測(cè)股市指數(shù)[7]。研究結(jié)果表明廣大投資者的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注能夠顯著地反映股票流動(dòng)性[8]。媒體的正負(fù)情緒對(duì)股市價(jià)格起到不同的影響效應(yīng)[9]。綜合機(jī)器學(xué)習(xí)融合谷歌指數(shù)和新聞報(bào)道數(shù)據(jù)進(jìn)行股市波動(dòng)率預(yù)測(cè)[10]等。

（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

以網(wǎng)絡(luò)搜索數(shù)據(jù)作為投資者有限關(guān)注變量，分析股票收益率與搜索數(shù)據(jù)的相關(guān)性[11]。針對(duì)股市的三種狀態(tài)，以百度指數(shù)作為關(guān)注變量，運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)技術(shù)，驗(yàn)證市場(chǎng)指數(shù)與百度指數(shù)的關(guān)系[12]。以百度指數(shù)作為投資者關(guān)注指標(biāo)，使用回歸分析模型預(yù)測(cè)股票收益率，結(jié)果表明，投資者關(guān)注具有反轉(zhuǎn)特性[13]。使用百度指數(shù)預(yù)測(cè)股票的超額收益率[14]。運(yùn)用百度指數(shù)作為人工智能的社會(huì)關(guān)注度指標(biāo)，運(yùn)用回歸分析法研究百度指數(shù)與人工智能概念股的相關(guān)性[15]。以創(chuàng)業(yè)板股票為例，研究百度指數(shù)與股票收益的相關(guān)性[16]。以百度指數(shù)作為市場(chǎng)關(guān)注變量，研究百度指數(shù)與股票市場(chǎng)表現(xiàn)變量（包括異常收益率）的相關(guān)性[17]等。歸納當(dāng)前國(guó)內(nèi)外使用搜索指數(shù)的金融研究現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的研究集中于股市價(jià)格預(yù)測(cè)及波動(dòng)性研究，所使用的數(shù)理模型主要為回歸分析模型、VAR模型、GARCH 模型及格蘭杰因果分析法等，上述研究模型只能分析短期的變量相關(guān)性，而網(wǎng)絡(luò)關(guān)注不僅在短期內(nèi)影響股市價(jià)格，還會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期影響，為了彌補(bǔ)當(dāng)前研究的不足，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，擬采用可以同時(shí)分析變量間短期和長(zhǎng)期均衡關(guān)系的自回歸分析滯后模型（即ARDL 模型），研究2013 年爆發(fā)的“禽流感”事件對(duì)相關(guān)概念股票收益率的影響。應(yīng)用ARDL 模型研究網(wǎng)絡(luò)關(guān)注與收益率的關(guān)聯(lián)研究，國(guó)內(nèi)外未見(jiàn)有相關(guān)研究成果報(bào)道，因此可以認(rèn)為本文的研究具有創(chuàng)新性。本文擬采用事件研究法和ARDL 模型，了解突發(fā)食品安全事件對(duì)相關(guān)概念股的危機(jī)持續(xù)影響時(shí)間，并分析百度指數(shù)與市場(chǎng)收益率之間的短期波動(dòng)及長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

三、實(shí)證研究

（一）原始數(shù)據(jù)

1.股票選擇。研究數(shù)據(jù)取自同花順iFin 財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)，行業(yè)股票選擇是根據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)中行業(yè)概念股的分類劃分，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)理論分析可知，與“禽流感”事件有關(guān)的三大行業(yè)股票分別為畜牧業(yè)、餐飲業(yè)和旅游業(yè)。數(shù)據(jù)采集時(shí)間范圍：2012 年10 月8 日至2013 年12 月19 日。畜牧業(yè)類股票名稱包括：大康農(nóng)業(yè)、圣農(nóng)發(fā)展、華英農(nóng)業(yè)、天山生物、羅牛山、西部牧業(yè)和民和股份。餐飲業(yè)包括首旅酒店、金陵飯店、西安飲食和華天酒店。旅游業(yè)包括：海航創(chuàng)新、華僑城A、麗江旅游、宋城演藝、西安旅游、西藏旅游、張家界、中國(guó)國(guó)旅、中青旅、*ST 東海A 和峨眉山A。

2.百度指數(shù)。2013 年3 月底，我國(guó)發(fā)生了嚴(yán)重的“禽流感”事件，該事件的發(fā)生對(duì)畜牧業(yè)、餐飲業(yè)、旅游業(yè)等行業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響，該事件的社會(huì)關(guān)注度可以從百度指數(shù)曲線中得到反映，以“H7N9”和“禽流感”等與禽流感相關(guān)關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索可以得到百度指數(shù)曲線，其中2013 年4 月2日，百度指數(shù)達(dá)到頂峰，此后關(guān)注熱度不斷下降，持續(xù)時(shí)間大約2 個(gè)月。

（二）收益率計(jì)算

使用事件研究法計(jì)算有關(guān)收益率。根據(jù)事件研究法的構(gòu)建要求，需要確定事件日時(shí)間。事件日時(shí)間為2013 年4 月2 日，設(shè)定事件發(fā)生日前后各5 天為事件窗口：從2013 年3 月26 日到2013年4 月11 日，設(shè)定估計(jì)窗口從2012 年10 月8 日到2013 年3 月25 日止，事后窗口設(shè)定為從2013年4 月12 日到2013 年12 月9 日止。“禽流感”食品安全事件最初是由主流媒體于2013 年3 月下旬開(kāi)始披露，短時(shí)間內(nèi)引發(fā)了多種媒體的關(guān)注，從而引發(fā)了社會(huì)的廣泛關(guān)注，并于當(dāng)年的4 月2日社會(huì)關(guān)注度達(dá)到峰值。因此，本文以2013 年4月2 日作為事件發(fā)生日，事件窗口定義為事件日的前后5 日。收益率計(jì)算公式詳見(jiàn)文獻(xiàn)[15][18]，其中以變量CAR、CAAR 分別表示平均異常收益率、平均累積異常收益率。

圖1 畜牧行業(yè)平均異常收益率和平均累積異常收益率

從圖1 橫坐標(biāo)為事件發(fā)生前5 日至CAR 恢復(fù)至在正值的平均異常累積收益率（淺色曲線），可看出食品安全事件發(fā)生日時(shí)，CAAR 值為5，事件發(fā)生后，CAAR 立刻下降，并于事件發(fā)生2 天后CAAR 降為0，此后時(shí)間里CAAR 繼續(xù)下降，并于事件發(fā)生后的第14 日降到CAAR 的最小值-11.09，然后開(kāi)始上升，期間CAAR 曲線時(shí)有起伏，并于事件發(fā)生后的第37 日CAAR 變?yōu)檎?.21。因此，可以認(rèn)為事件發(fā)生后37 日畜牧業(yè)從危機(jī)事件中恢復(fù)。

圖2 餐飲行業(yè)平均異常收益率和平均累積異常收益率

據(jù)圖2 可見(jiàn)，食品安全事件產(chǎn)生顯著影響的另一行業(yè)即是餐飲行業(yè)，并且發(fā)生時(shí)間非常短促，這從圖2 的累積收益率圖可以看出，從圖2中可以看出，事件發(fā)生的當(dāng)天CAAR 即發(fā)生下降，從而也說(shuō)明餐飲行業(yè)的資本市場(chǎng)反映相當(dāng)迅速，此后CAAR 就一直下降，并于第3 日達(dá)到最低值-6.55，然后曲線上揚(yáng)，經(jīng)過(guò)十幾天的波動(dòng)后又降到另一低值-6.38。此后于事件發(fā)生后的第24 日CAAR 恢復(fù)正值0.16，此后雖然CAAR 短期又降為負(fù)值，但時(shí)間很短，然后曲線又恢復(fù)為正值，因此，可以認(rèn)為事件發(fā)生后第24 日餐飲行業(yè)股市從危機(jī)中恢復(fù)。

圖3 旅游行業(yè)平均異常收益率和平均累積異常收益率

從圖3 可知，食品安全事件的發(fā)生對(duì)旅游行業(yè)資本市場(chǎng)也產(chǎn)生很大的影響，并且影響持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)，以CAAR 最低值點(diǎn)為界，即事件發(fā)生后第20 日CAAR 值為-8.88，事件的整個(gè)影響過(guò)程可分為二個(gè)階段：第一階段為事件后20 日，第二階段為事發(fā)后第21 日至第59 日。在第一階段，異常收益率（深色曲線）隨時(shí)間發(fā)生顯著的波動(dòng)，并持續(xù)到第20 日，與此同時(shí)，CAAR 也于第20 日達(dá)到-8.88。第二階段，異常收益率趨于平穩(wěn)，而CAAR 則開(kāi)始上揚(yáng)，并于第59 日恢復(fù)為正值。因此可以認(rèn)為事件發(fā)生后第59 日旅游行業(yè)股市從危機(jī)中恢復(fù)。

（三）ARDL-ECM 模型

應(yīng)用ARDL-ECM 模型研究網(wǎng)絡(luò)關(guān)注與平均累積異常收益率CAAR 的關(guān)聯(lián)特性。雙變量長(zhǎng)期均衡及ECM 方程描述如下[19-21]：

其中，Y 為因變量，在本文研究中即是平均累積異常收益率CAAR，X 為自變量，即為百度指數(shù)BAIDU，Δ為一階差分，εt為誤差項(xiàng)。為了檢驗(yàn)變量是否滿足ARDL 模型的建模要求，必須對(duì)變量的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。CAAR1 CAAR2、CAAR3、BAIDU 分別表示畜牧、餐飲、旅游業(yè)平均異常累積收益率和百度指數(shù)，經(jīng)檢驗(yàn)四個(gè)變量CAAR1 CAAR2、CAAR3、BAIDU 均為平穩(wěn)序列，即為0 階單整I（0），根據(jù)ARDL 的建模要求，變量須為0階單整或一階單整，但不需要同時(shí)俱備。因此，可以認(rèn)為BAIDU 分別與CAAR1 與CAAR2、CAAR3可以建立ARDL 模型。根據(jù)ARDL 模型的建模要求，在正式使用之前，必須進(jìn)行邊界穩(wěn)定性F 統(tǒng)計(jì)值和模型可靠性檢驗(yàn)。因是建立雙變量的ARDL 模型，所以可以定義兩個(gè)變量的滯后階數(shù)分別為m 和n，因此，擬建立的模型形式可定義為ARDL（m，n）。經(jīng)過(guò)代入數(shù)據(jù)運(yùn)算，可知畜牧業(yè)的具體模型為ARDL（3，8）、餐飲業(yè)為ARDL（2，2）、旅游業(yè)為ARDL（8，10），三個(gè)行業(yè)的F 統(tǒng)計(jì)值均大于1%顯著性，因此可以認(rèn)為所建模型通過(guò)了F檢驗(yàn)，并且模型通過(guò)了遞歸殘差累計(jì)和（CUSUM）和遞歸殘差平方累計(jì)和（CUSUM SQ）統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，證明了所建模型可信并具有可靠性。

（四）長(zhǎng)期均衡方程

經(jīng)運(yùn)算，長(zhǎng)期均衡方程系數(shù)表如表1 所示。

表1 長(zhǎng)期均衡方程系數(shù)表

從表1 長(zhǎng)期均衡方程系數(shù)表可見(jiàn)，對(duì)于長(zhǎng)期而言，民眾對(duì)食品安全信息的關(guān)注度對(duì)三大行業(yè)金融市場(chǎng)起到負(fù)向作用，其中，百度指數(shù)對(duì)畜牧業(yè)的影響最大，其次，對(duì)餐飲業(yè)的沖擊效應(yīng)也顯著，數(shù)量單位為0.008 95 個(gè)單位。百度指數(shù)對(duì)于旅游業(yè)的影響也是負(fù)向效應(yīng)，數(shù)量單位為0.008 17，但在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上不顯著，表示百度指數(shù)雖然對(duì)旅游業(yè)概念股的平均累積異常收益率會(huì)產(chǎn)生負(fù)向影響，但影響程度不是很明顯。

（五）短期ECM 方程

描述短期波動(dòng)的ECM 方程如表2 所示。

表2 短期動(dòng)態(tài)方程ECM 系數(shù)表

表2 為短期動(dòng)態(tài)關(guān)系表，從表中可以看出，從短期動(dòng)態(tài)效應(yīng)看，對(duì)于畜牧業(yè)而言，平均累積異常收益率的滯后一期對(duì)當(dāng)期的平均累積異常收益率起到負(fù)向作用，系數(shù)為0.614 266，并且統(tǒng)計(jì)意義上顯著，而對(duì)旅游業(yè)來(lái)說(shuō)，系數(shù)為0.268 838 并且顯著，餐飲業(yè)系數(shù)為0.133 498，但統(tǒng)計(jì)意義上不顯著。而百度指數(shù)對(duì)餐飲業(yè)和旅游業(yè)的平均累積異常收益率具有負(fù)向影響，系數(shù)分別為-0.066 86和-0.029 76 且顯著，但對(duì)畜牧業(yè)則是正值，但不顯著。總體而言，網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)平均累積異常收益率的作用為負(fù)向作用。對(duì)于誤差修正項(xiàng)系數(shù)，三大行業(yè)的誤差修正項(xiàng)系數(shù)均為負(fù)值，畜牧業(yè)ECM 系數(shù)為-1.084 63、餐飲業(yè)為-0.330 95、旅游業(yè)為-0.513 45，ECM 系數(shù)為負(fù)值表示短期收益率對(duì)長(zhǎng)期均衡的偏離將可在下期得到修正，同時(shí)說(shuō)明短期偏離最終會(huì)向長(zhǎng)期均衡收斂。

四、結(jié)論及建議

本文以發(fā)生于2013 年4 月的食品安全“禽流感”事件作為研究對(duì)象，首先使用事件研究法分析食品安全事件對(duì)畜牧業(yè)、餐飲業(yè)和旅游業(yè)概念股市的沖擊時(shí)間影響。其次，設(shè)定百度指數(shù)作為網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度指標(biāo)，以畜牧業(yè)、餐飲業(yè)和旅游業(yè)相關(guān)概念股股票的平均異常累積收益率作為金融指標(biāo)，構(gòu)建以金融指標(biāo)為因變量，以百度指數(shù)為自變量的ARDL-ECM 模型，分析短期波動(dòng)及長(zhǎng)期均衡情況。得出以下結(jié)論：

1.食品安全事件對(duì)畜牧業(yè)、餐飲業(yè)和旅游業(yè)股市具有沖擊作用。實(shí)證發(fā)現(xiàn)“禽流感”事件對(duì)三大行業(yè)股市具有沖擊作用，具體表現(xiàn)為平均異常收益率發(fā)生較大幅度的波動(dòng)，但事件的沖擊作用持續(xù)時(shí)間，對(duì)三大行業(yè)存在差異。

2.網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度與畜牧業(yè)、餐飲業(yè)和旅游業(yè)金融指標(biāo)具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。三大行業(yè)概念股ARDL模型具體形式分別為ARDL（3，8）、ARDL（2，2）、ARDL（8，10），模型均通過(guò)F 統(tǒng)計(jì)值檢驗(yàn)、系數(shù)穩(wěn)定性檢驗(yàn)，證明兩變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

3.網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度無(wú)論是短期波動(dòng)還是長(zhǎng)期均衡均對(duì)金融指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)。從長(zhǎng)期均衡及短期波動(dòng)表可以發(fā)現(xiàn)，百度指數(shù)系數(shù)均為負(fù)值，且大部分情況下顯著，說(shuō)明每當(dāng)發(fā)生食品安全事件，相應(yīng)的負(fù)面信息會(huì)打擊投資者信心，進(jìn)而馬上反饋到金融市場(chǎng)上。

4.無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期效應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)畜牧業(yè)的影響最大。實(shí)證發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)畜牧業(yè)影響最大。因?yàn)椤扒萘鞲小睘榍菪箢惣膊。慨?dāng)疾病爆發(fā)，實(shí)體市場(chǎng)上相關(guān)禽畜價(jià)格會(huì)受到很大的影響，價(jià)格會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。

根據(jù)研究結(jié)論提出對(duì)策建議：

1.重視食品安全事件網(wǎng)絡(luò)信息監(jiān)管。為了實(shí)現(xiàn)有效預(yù)測(cè)及管理，需要高度重視互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代相關(guān)信息的監(jiān)管及預(yù)測(cè)工作。具體而言，要充分利用百度指數(shù)的實(shí)時(shí)性和客觀化特點(diǎn)，建立準(zhǔn)確及具有可操作性的市場(chǎng)預(yù)測(cè)工具，為高效管理提供真實(shí)的實(shí)時(shí)參考數(shù)據(jù)。

2.構(gòu)建禽畜實(shí)物替代預(yù)案。禽畜產(chǎn)品是家庭每天的生活必需品，禽畜農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)影響民眾的生活質(zhì)量及水平，為防范因某種產(chǎn)品供應(yīng)缺少而影響整體市場(chǎng)價(jià)格，在日常管理中需要注意各種禽畜替代產(chǎn)品的均衡供應(yīng)及儲(chǔ)備，避免因其中某個(gè)產(chǎn)品的突發(fā)事件而影響整個(gè)市場(chǎng)的供應(yīng)，從而避免產(chǎn)生大的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。

3.建立高效食品安全綜合治理體系。具體作法首先要加強(qiáng)個(gè)人道德建設(shè)；其次是加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)信息采集及分析工作，及時(shí)掌握突發(fā)事件對(duì)市場(chǎng)的影響；最后是加強(qiáng)法規(guī)建設(shè)，加大食品安全執(zhí)法力度，保證生活所需食品絕對(duì)安全。