德意志銀行裁撤投行業(yè)務(wù)的改革與啟示

王佃凱 張炎炎

2019年7月7日，近年來深陷困境的德意志銀行宣布了一項重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和重組計劃：在未來三年中，德意志銀行將大幅縮減投資銀行規(guī)模，退出投行業(yè)務(wù)下的股票銷售及交易業(yè)務(wù)，并降低在固定收益銷售及交易業(yè)務(wù)（尤其是利率業(yè)務(wù)）中的資本占用，同時2022年前將在全球范圍內(nèi)裁員約1.8萬人。另外，德意志銀行計劃創(chuàng)建一個新的單位來管理與面臨削減的業(yè)務(wù)活動相關(guān)的資產(chǎn)的風險。此次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和重組預計耗資74億歐元。作為全球最重要的金融機構(gòu)之一，德意志銀行這一次大規(guī)模的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型受到了市場很大關(guān)注。在過去近30年間，德意志銀行一直致力于成為全球最重要的投資銀行，投行業(yè)務(wù)在其營業(yè)收入和利潤中的占比曾一度超過3/4。那么德意志銀行為何會裁撤投資銀行業(yè)務(wù)？德意志銀行的這次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型又能給我們帶來什么樣的啟示呢？?

德意志銀行進行重大戰(zhàn)略調(diào)整的背景

作為德國最大的銀行，德意志銀行在上個世紀直至本世紀初的發(fā)展都非常迅速，一度成為全球十大投資銀行，同時也是世界全能型銀行的代表。但是近十年來，在經(jīng)歷了金融危機和歐債危機的雙重打擊之后，德意志銀行陷入了漫長的困難之旅：一是營業(yè)收入不斷萎縮。2011年的歐債危機使得整個歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，作為歐洲第一大國的德國經(jīng)濟也出現(xiàn)增長乏力的現(xiàn)象，這些導致了德意志銀行的營業(yè)收入出現(xiàn)了明顯負增長（見圖1），尤其是2015年以后的營業(yè)收入整體呈現(xiàn)萎縮趨勢。二是出現(xiàn)巨額虧損。在2015～2017年，德意志銀行連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，2015年更是出現(xiàn)了創(chuàng)紀錄的67.94億歐元巨額虧損。雖然2018年錄得正的收益，但是也只有2.67億歐元的凈利潤，遠低于市場預期。剛剛公布的2019年中報顯示，德意志銀行的中期凈利潤再次出現(xiàn)了30.12億歐元的虧損（見圖2）。三是銀行總資產(chǎn)不斷地減少。由于銀行經(jīng)營出現(xiàn)較大虧損，再加上銀行持有的金融產(chǎn)品的市場價值下降，德意志銀行的總資產(chǎn)也出現(xiàn)了不斷下降的趨勢。2011年德意志銀行總資產(chǎn)為2.16萬億歐元，2019年中期這一數(shù)值下降到1.44萬億歐元，下降約33.6個百分點。由于糟糕的經(jīng)營業(yè)績，德意志銀行在資本市場上的表現(xiàn)也是越來越差，股價已經(jīng)由2007年的最高點105美元，下滑到了目前的不足7美元，12年間德意志銀行的市值縮水了10余倍。為了緩解經(jīng)營業(yè)績的壓力，德意志銀行董事會和管理層不斷嘗試各種方案削減成本、提高業(yè)績，甚至不斷更換管理層，2015年以來德意志銀行已經(jīng)更換了3任CEO。德意志銀行還曾考慮與競爭對手——德國商業(yè)銀行合并，但雙方的合并談判因執(zhí)行合并的種種風險、重整成本以及資本規(guī)定等問題在今年4月份破裂。

德意志銀行裁撤投行業(yè)務(wù)的原因

自1992年開始全面進入投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域以來，經(jīng)過多年的發(fā)展，德意志銀行已經(jīng)成為在國際上可以與高盛、摩根士丹利相競爭的投行。那么德意志銀行為何要退出股票銷售、交易等投行業(yè)務(wù)，并削減固定收益產(chǎn)品銷售及交易業(yè)務(wù)呢？

銀行經(jīng)營過度依賴投行業(yè)務(wù)。隨著德意志銀行不斷對外擴張，投行業(yè)務(wù)在整個銀行業(yè)務(wù)中的比重不斷提高。盡管經(jīng)過2008年金融危機之后，德意志銀行已經(jīng)開始進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，但是投行業(yè)務(wù)的比重依然較高。目前德意志銀行的主營業(yè)務(wù)有三大板塊：企業(yè)與投行業(yè)務(wù)（CIB）、私人和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（PCB）、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（AM），其中資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（AM）是2015年以后從私人和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（PCB）獨立出來的。其中企業(yè)與投行業(yè)務(wù)（CIB）對收入的貢獻最大，根據(jù)2015年的數(shù)據(jù)顯示，該業(yè)務(wù)的收入占比超過65%，雖然此后比重逐漸降低，但截至到2019年6月份，企業(yè)與投行業(yè)務(wù)的收入占比仍高達50%。

市場環(huán)境變化導致投行業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤萎縮。在2008年金融危機之前，投行業(yè)務(wù)的占比高曾經(jīng)是德意志銀行快速增長的主要推動力。但是金融危機之后市場環(huán)境發(fā)生了重大變化，導致德意志銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)困難。首先金融危機之后，全球金融監(jiān)管日趨嚴格。為避免銀行“大而不能倒”的問題，美國提出的沃克爾規(guī)則要求限制商業(yè)銀行規(guī)模、限制銀行自營交易以及禁止銀行進行對沖或私募基金投資等。這對于依靠高杠桿的投資銀行業(yè)務(wù)來說，無疑會產(chǎn)生重大的抑制作用。其次，為了應對金融危機，美歐等發(fā)達經(jīng)濟體都在推行量化寬松貨幣政策。大規(guī)模的量化寬松政策造成負利率債券規(guī)模激增，引發(fā)金融市場對德意志銀行所擅長的固定收益產(chǎn)品與利率產(chǎn)品的需求驟降，從而導致德意志銀行投行業(yè)務(wù)利潤持續(xù)下滑，2019年中期，德意志銀行的投行業(yè)務(wù)收入為29億歐元，年率下降了18%，虧損達9.95億歐元。另外利率水平不斷走低導致銀行利潤空間被壓縮。金融危機特別是歐洲主權(quán)債務(wù)危機之后，為了刺激經(jīng)濟復蘇，歐洲央行將歐元區(qū)基準利率一降再降，并長期維持在零利率附近。與美國2015年以后經(jīng)歷了一輪加息周期不同，歐元區(qū)的利率政策未能真正收緊。超低利率環(huán)境對德意志銀行的利潤形成了侵蝕，其凈利息收入規(guī)模自2011年以來一直是呈現(xiàn)下行趨勢。

投行業(yè)務(wù)成本高以及違規(guī)現(xiàn)象嚴重。為了與其他金融機構(gòu)競爭，德意志銀行通過接連收購澳大利亞貝恩公司、美國信孚銀行、瑞士蘇黎世斯卡德投資等多家著名投資機構(gòu)，從而快速進入世界頂級投行序列，同時為了能夠從華爾街吸引到優(yōu)秀人才，德意志銀行的投行部門通過支付比競爭對手更高的工資吸引人才。德意志銀行投行部門的員工數(shù)最多時達到了近4萬人，與高盛所有員工的總數(shù)相當。2018年投行成本收入比為95%，費用的高企讓德意志銀行幾乎無利可圖，基本上賺到的每一塊錢都被高昂的成本所侵蝕，讓德意志銀行幾乎失去了自我造血的能力。為了投行業(yè)務(wù)的高速增長，德意志銀行內(nèi)部風控制度出現(xiàn)弱化，出現(xiàn)了很多違規(guī)操作。按照德國法律，銀行的管委會應向銀行監(jiān)事會定期報告以起到制衡的作用。但是，德意志銀行在管委會之外創(chuàng)立了另外的權(quán)利機構(gòu)——集體執(zhí)行委員會，這個執(zhí)行委員會無需向監(jiān)事會報告。在新的構(gòu)架下，監(jiān)事會對新成立的集體執(zhí)行委員會沒有控制權(quán)，為德意志銀行日后頻繁的訴訟和罰款埋下禍根。在金融危機之后，美國、英國等國家的金融監(jiān)管逐漸收緊，陸續(xù)對金融機構(gòu)不當行為加強監(jiān)管和處罰。德意志銀行涉及騙稅、操縱LIBOR、逃稅、協(xié)助洗錢等不正當違規(guī)操作被曝光，導致巨額的罰款。僅僅是在2015～2018年間，德意志銀行就因為一連串的非法操作被罰款超過100億美元。從違規(guī)類型上看，罰款主要針對德意志銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營的違規(guī)操作，其中罰款最多的2016年因誤導投資者出售抵押貸款支持債券（MBS），最終為了和解，德意志銀行需要支付72億美元。除此之外，2015年德意志銀行涉嫌參與操縱基準銀行間拆借利率（Libor），并為此支付25億美元的巨額罰款。

德意志銀行重大戰(zhàn)略調(diào)整的前景及啟示

德意志銀行重大戰(zhàn)略調(diào)整的前景

雖然會有重大的裁撤部門和人員的動作，但是與2008年金融危機時雷曼兄弟、貝爾斯登的情況不同，此次德意志銀行的戰(zhàn)略調(diào)整屬于主動轉(zhuǎn)型而非危機引發(fā)的被動裁員，目的在于降低高風險業(yè)務(wù)比重，轉(zhuǎn)向重視傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。另外，盡管持有的金融衍生品規(guī)模較大——截至2019年一季度末，按國際財務(wù)報告準則（IFRS）統(tǒng)計，德意志銀行集團衍生工具本金為3310億歐元——但如果參照美國同業(yè)所使用的主凈額結(jié)算協(xié)議，以凈額口徑計量德意志銀行的衍生工具交易本金實為210億歐元，與其他同業(yè)相比并不算是較高水平。因此，只要這一重大戰(zhàn)略調(diào)整計劃能夠順利執(zhí)行，實際上德意志銀行近年來進行的資產(chǎn)重組、降低風險敞口的努力已經(jīng)取得一定成果，比如在今年6月德意志銀行美國分行就已經(jīng)通過了美聯(lián)儲的銀行壓力測試。

但是，這一戰(zhàn)略調(diào)整仍然存在著很大的不確定性。一方面，德意志銀行的戰(zhàn)略調(diào)整提出了一些比較高的目標，例如到2022年成本收入比降到72%、實現(xiàn)8%的有形股東權(quán)益回報率，但是在尋找新的盈利點、如何在支付巨額罰款和調(diào)整成本的情況下保持盈利等具體行動的細節(jié)并沒有公布;另外德意志銀行是否具有令人信服的執(zhí)行力也不確定。另一方面國際經(jīng)濟貿(mào)易環(huán)境出現(xiàn)惡化趨勢，德國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)衰退跡象，再加上歐元區(qū)持續(xù)的低利率政策環(huán)境也增加了德意志銀行的戰(zhàn)略調(diào)整的難度。因此德意志銀行是否能夠順利轉(zhuǎn)型還有待觀察。

啟示

進入21世紀以來，為了應對金融脫媒和利率市場化帶來的沖擊，我國的商業(yè)銀行逐漸開始將開展投行業(yè)務(wù)作為自身業(yè)務(wù)調(diào)整和開展綜合化經(jīng)營的重要手段，加大資源投入推動投行業(yè)務(wù)發(fā)展，目前投行業(yè)務(wù)已經(jīng)成為我國商業(yè)銀行提高中間業(yè)務(wù)收入的重要途徑。因此我國商業(yè)銀行可以從德意志銀行的此次重大戰(zhàn)略調(diào)整中得到一些啟示：

綜合化經(jīng)營中要保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢。目前，雖然投行業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營中的地位和作用不斷上升，但是商業(yè)銀行在信貸服務(wù)、票據(jù)貼現(xiàn)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢仍然需要保持。相對于純粹的投資銀行來說，商業(yè)銀行在客戶資源、商業(yè)信譽的優(yōu)勢都來自于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的積累，這對于商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)是十分必要的。因此為了提高自身在投行業(yè)務(wù)中的競爭力，商業(yè)銀行必須要保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢。

要著力加強風險控制及合規(guī)性建設(shè)。投行業(yè)務(wù)具有較明顯的周期性和高杠桿特征，因此對于商業(yè)銀行的風險控制能力提出了更高要求。伴隨國內(nèi)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)范圍的拓展和深化，商業(yè)銀行在信用風險、操作風險、市場風險和流動性風險等方面，以及阻止內(nèi)部業(yè)務(wù)交叉經(jīng)營的風險傳導、蔓延和惡化的壓力會越來越大。商業(yè)銀行應積極分析和研究開展投行業(yè)務(wù)所帶來的各種風險因素，制定相應的風險預案，實現(xiàn)風險的有效隔離，并建立獨立的防控系統(tǒng)。另外德意志銀行的案例表明，因違規(guī)違法經(jīng)營受到監(jiān)管嚴懲，不僅影響機構(gòu)聲譽，且高額罰單勢必影響機構(gòu)的經(jīng)營發(fā)展。隨著全球化戰(zhàn)略的實施，我國商業(yè)銀行正在積極開拓海外市場，因此要重視依法合規(guī)經(jīng)營，正確評估合規(guī)成本與收益，避免不必要的訴訟成本，促進業(yè)務(wù)健康穩(wěn)健發(fā)展。

全球視線月度資訊

德國央行警告德國經(jīng)濟或陷入衰退

8月19日，德國聯(lián)邦銀行發(fā)布月度報告指出，今年夏天德國經(jīng)濟依舊不景氣，德國央行指出，工業(yè)部門持續(xù)衰退是德國經(jīng)濟萎縮的主因。與此同時，主要依靠內(nèi)需拉動的經(jīng)濟部門仍能支撐德國經(jīng)濟。

推動中日韓自貿(mào)區(qū)談判取得新進展

8月21日，第九次中日韓外長會在北京舉行。國務(wù)委員兼外交部長王毅主持會議，韓國外長康京和、日本外相河野太郎出席。王毅表示，要維護好自由貿(mào)易。會議通過了“中日韓+X”合作概念文件。

倫敦股市下跌

8月22日，倫敦股市100種股票平均價格指數(shù)收于7128.18點，比前一交易日下跌75.79點。歐洲其他兩大主要股指方面，法國巴黎股市CAC40指數(shù)比前一交易日下跌47.23點，德國法蘭克福股市DAX指數(shù)比前一交易日下跌55.81點。

中俄雙方首次發(fā)布中俄財長對話聯(lián)合聲明

8月22日，第八次中俄財長對話在俄羅斯莫斯科舉行。財政部部長劉昆與俄羅斯第一副總理兼財政部部長安東.西盧阿諾夫共同主持對話。對話結(jié)束后，雙方共同發(fā)布了《第八次中俄財長對話聯(lián)合聲明》。

軍情不再共享 韓日升級對抗

8月23日，韓國總統(tǒng)府青瓦臺國家安保室第一次長金有根在記者會上宣布，韓國將不再續(xù)簽《韓日軍事情報保護協(xié)定》。分析人士指出，在韓日經(jīng)貿(mào)爭端僵持不下之際，《協(xié)定》的終止將導致兩國關(guān)系進一步惡化。

第十二屆中國-東北亞博覽會開幕

8月23日，第十二屆中國-東北亞博覽會開幕式暨第十屆東北亞合作高層論壇在吉林長春舉行。中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理胡春華出席開幕式，宣讀習近平主席賀信并致辭。

美宣布將提高中方商品加稅稅率

8月24日，美方宣布將提高對約5500億美元中國輸美商品加征關(guān)稅的稅率，商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，中方對此堅決反對。中方強烈敦促美方不要誤判形勢，立即停止錯誤做法，否則一切后果由美方承擔。

歐洲理事會主席呼吁停止貿(mào)易戰(zhàn)

8月24日，歐洲理事會主席圖斯克表示，如果美國出于政治原因使用關(guān)稅，將危害全世界。如果美國以報復法國數(shù)字稅為由對法國葡萄酒征稅，歐盟將與法國站在一起，對美國采取相應行動。