臺灣地區(qū)融資性商業(yè)本票研究

許文濤 楊凝

臺灣地區(qū)貨幣市場工具包括商業(yè)本票、銀行承兌匯票、國庫券和可轉讓定期存單等。其中，商業(yè)本票發(fā)行量占比最高。據2013～2018年臺灣地區(qū)票券同業(yè)公會的數據統(tǒng)計顯示，商業(yè)本票發(fā)行量占比近年來一直維持在90%左右。商業(yè)本票包括融資性商業(yè)本票和交易性商業(yè)本票。2018年，臺灣地區(qū)票券市場共發(fā)行融資性商業(yè)本票12.96萬億元新臺幣，融資性商業(yè)本票占比達99%以上，已成為臺灣地區(qū)企業(yè)進行短期融資最重要的金融工具。?

融資性商業(yè)本票的定義和特征

融資性商業(yè)本票的法律定義

臺灣地區(qū)《票據法》對本票的定義為“發(fā)票人簽發(fā)一定之金額，于指定之到期日，由自己無條件支付與受款人或執(zhí)票人之票據”，但并沒有對本票的類型進行具體劃分。

臺灣地區(qū)當局于1975年頒布的“《短期票券交易商管理規(guī)則》”（已于1993年廢止，被《票券商業(yè)務管理辦法》取代）第四條將依法登記之公司所發(fā)行的本票分為兩種類型：一類是“基于合法交易行為所產生之本票”，即交易性商業(yè)本票;另一類是“為籌集短期資金而發(fā)行之本票”，即融資性商業(yè)本票。此后，臺灣當局在1993年頒布的《票券商業(yè)務管理辦法》（已于2003年廢止，被《票券金融管理法》取代）延續(xù)了對商業(yè)本票的二元分類。交易性和融資性商業(yè)本票的主要區(qū)別如下：

融資性商業(yè)本票的特征

無記名票據公開發(fā)行。中國《票據法》第七十五條規(guī)定，“本票上未記載收款人名稱的，本票無效。”，將收款人名稱作為絕對記載事項。而臺灣地區(qū)《票據法》第一百二十條則規(guī)定，“本票未載受款人者，以執(zhí)票人為受款人。”因此，如果本票沒有記載收款人名稱，臺灣地區(qū)《票據法》并未認定本票無效，而是將此類本票視為無記名票據，這為針對不特定投資者公開發(fā)行融資性商業(yè)本票提供了法律支撐。

無背書轉讓。臺灣地區(qū)《票據法》第三十條規(guī)定，“匯票依背書及交付而轉讓。無記名匯票得僅依交付轉讓之。”這說明臺灣地區(qū)“《票據法》”規(guī)定了票據的兩種轉讓方式：一是記名票據的背書轉讓;二是無記名票據的交付轉讓。在這個法律基礎上，融資性商業(yè)本票公開發(fā)行后，投資者可以僅憑交付就完成買賣轉售，無須在本票上另行背書。

到期后僅追索出票人。臺灣地區(qū)《票據法》第八十五條規(guī)定，“匯票到期不獲付款時，執(zhí)票人于行使或保全匯票上權利之行為后，對于背書人、發(fā)票人及匯票上其它債務人得行使追索權。”但是其他票券相關規(guī)定又對融資性商業(yè)本票的追索權行使方式進行了特別調整。《票券金融管理法》第二十六條規(guī)定“以登記形式發(fā)行之短期票券如為公司或公營事業(yè)機構之本票，執(zhí)票人依第五項規(guī)定，于到期不獲付款，并取得債權證明文件及前項不獲付款證明文件者，得依《票據法》第一百二十三條規(guī)定聲請法院裁定后強制執(zhí)行。”值得注意的是，《票券金融管理法》采用了“債權證明文件”這樣的法律術語，從側面反映出臺灣當局更傾向于將融資性商業(yè)本票視為一種債權憑證，投資者之間的買賣是一種債權轉讓行為，而不是票據權利的背書轉讓。

臺灣地區(qū)票券市場主管機關即臺灣地區(qū)“金融監(jiān)督管理委員會”（以下簡稱“金管會”）要求自2017年9月18日起實施融資性商業(yè)本票登記形式發(fā)行（電子化發(fā)行）制度。目前，在商業(yè)本票中，新發(fā)行的融資性商業(yè)本票已經全部采用登記形式發(fā)行，只有交易性商業(yè)本票和尚未到期債票形式的融資性商業(yè)本票仍為債票形式（紙質票據）。

因此，基于特別法優(yōu)于一般法的原則，融資性商業(yè)本票作為以登記形式發(fā)行之短期票券，持票人在票券到期而未獲付款時，應依據《票據法》第一百二十三條行使追索權，而不再適用《票據法》中其他的追索權條款。作為融資性商業(yè)本票追索權特別條款，第一百二十三條規(guī)定了執(zhí)票人向本票出票人行使追索權時，得申請法院裁定后強制執(zhí)行。也就是說融資性商業(yè)本票的持票人在行使追索權上有兩個特殊限制，一是只能向本票的出票人行使追索權，二是不需要走普通民事訴訟程序，可以直接向法院申請裁定進行強制執(zhí)行，以便捷的非訴程序快速達到求償票款的目的。

融資性商業(yè)本票的制度體系、風控體系與監(jiān)管架構

融資性商業(yè)本票制度規(guī)范體系

臺灣地區(qū)規(guī)范融資性商業(yè)本票發(fā)行、承銷、交易、清算交割的制度體系比較完善，包括法律、行政命令、行業(yè)自律規(guī)范、金融基礎設施業(yè)務規(guī)則等四個層面。

法律層面。主要包括《票據法》、《票券金融管理法》、《銀行法》、《洗錢防制法》等。

行政命令層面。主要包括《票券金融公司資本適足性管理辦法》、《票券金融業(yè)代銷商業(yè)本票業(yè)務統(tǒng)一作業(yè)辦法》、《票券金融公司資本適足性管理辦法》、《票券金融公司設立標準》、《短期票券集中保管結算機構許可及管理辦法》等。

行業(yè)自律規(guī)范層面。主要包括《中華民國票券金融商業(yè)同業(yè)公會章程》、《票券商防制洗錢及打擊資恐注意事項》、《辦理免保證商業(yè)本票業(yè)務自律規(guī)范》等。

金融基礎設施業(yè)務規(guī)則層面。主要包括《臺灣集中保管結算所股份有限公司辦理登記形式短期票券發(fā)行登錄作業(yè)要點》、《臺灣集中保管結算所股份有限公司短期票券業(yè)務操作辦法》、《臺灣票據交換所辦理金融業(yè)者托收票據作業(yè)細則》、《臺灣票據交換所辦理金融業(yè)者托收票據作業(yè)要點》等。

融資性商業(yè)本票風險防控體系

由于臺灣當局大力推行金融自由化，票券市場制度特點表現為“弱化發(fā)行管控、強化風險防控”，制度的落腳點不在于如何限制票券的發(fā)行和交易，而在于建立完善的風險防范機制。融資性商業(yè)本票需要票券商進行簽證并承銷后方可發(fā)行（簽證指票券商接受發(fā)行人的委托，對于其發(fā)行的短期票券，核對簽章，并對應記載事項加以審核，簽章證明的行為。票券商若沒有盡到勤勉盡責的審核義務，導致投資者因為票券記載事項虛假而遭受損失，應當對投資者承擔民事賠償責任），而且票券商通常會進行發(fā)行后的首次買入，因此臺灣當局建立了以票券商作為核心的風險防控體系，主要包括以下幾方面。

從交易目的來看，第一層次中，商業(yè)銀行的主要交易目的一是運用閑置資金賺取投資收益;二是為了滿足市場上對短期資金的需求;三是出于資產合理配置的需要。而票券商除了活躍票券市場、賺取收益外，正如前文所述，還需要通過滾動交易來緩解頭寸壓力。第二層次中，企業(yè)、政府單位、個人投資融資性商業(yè)本票主要是為了運用閑置資金賺取低風險的投資收益。

從交易規(guī)模來看，由于融資性商業(yè)本票按面額10萬新臺幣的倍數進行交易，因此不同資金實力的投資者的交易規(guī)模差別很大。據臺北富邦銀行的數據統(tǒng)計，2016年銀行交易成交量合計9.9萬億元新臺幣，票券公司交易成交量合計4.9萬億元新臺幣。而公營事業(yè)機構的交易成交量才1萬億元出頭，個人的交易成交量更是區(qū)區(qū)1500多億元新臺幣。

從交易清算路徑來看，票券商和商業(yè)銀行都是集保結算所參與人，可以直接在集保結算所系統(tǒng)中開設融資性商業(yè)本票劃撥賬戶進行票券交割，并且通過同資系統(tǒng)進行直接的資金清算。企業(yè)、個人、公營事業(yè)機構類投資者不能直接在集保結算所系統(tǒng)中開戶，也不能直接使用同資系統(tǒng)行資金清算，而必須通過清算交割銀行來間接連接集保結算系統(tǒng)，完成交割清算。

交易定價。目前臺灣票券業(yè)界比較認同臺灣短期票券報價利率指標（TAIBIR），TAIBIR廣泛應用于短期票券、公司債、金融債等各類融資工具的定價。票券金融公司、符合條件的銀行和券商于每一營業(yè)日規(guī)定的時間內，在集保結算所指標編制系統(tǒng)進行9種期限品種的報價，依據一定的計算規(guī)則計算出的平均定盤利率即為TAIBIR值。

融資性商業(yè)本票交割清算機制

現行交割清算機制的核心在于通過建立集中保管清算機制實現了票款對付（DVP），從而創(chuàng)設了兼具安全與效率的交割清算環(huán)境。“中央銀行”、集保結算所、清算交割銀行、票券商、投資者是票券市場票款交割清算的參與人，不同的主體參與票款交割清算的路徑不同。

融資性商業(yè)本票的到期兌付機制

融資性商業(yè)本票到期后，應由集保結算所代持票人辦理提示付款，出票人須將款項匯入合作金庫商業(yè)銀行自強分行的兌償專戶。集保結算所每日還會將未獲兌償的到期商業(yè)本票予以退票，并將該退票事項通過合作金庫商業(yè)銀行轉告臺灣票據交換所，票據交換所會依據相關規(guī)定對出票人作出不良記錄，這對其以后的支付結算業(yè)務可能會將造成負面影響。同時，集保結算所會向持票人提供債權證明文件和不獲付款證明文件，方便其走法律程序維護利益。

對我國發(fā)展融資性票據的啟示

我國目前票據市場的重要任務是支持供給側結構性改革、便利中小企業(yè)融資，而融資性票據是助力中小企業(yè)直接融資的重要武器。發(fā)展融資性票據，既可以探討修訂法律放開融資性商業(yè)本票的可行性，也可以考慮在法律允許范圍內，利用上海票據交易所的系統(tǒng)優(yōu)勢創(chuàng)新設立票交所短期無擔保融資工具。

學習臺灣地區(qū)的融資性商業(yè)本票經驗，對票交所短期融資工具的發(fā)行和交易進行市場化管理

可以考慮該融資工具發(fā)行無需任何前置審批或注冊，無需真實貿易背景;發(fā)行期限限制在一年以內，隔夜到一年均可;可以進行滾動發(fā)行;發(fā)行額度靈活設置，由融資企業(yè)和交易商共同商定。

借鑒臺灣票券市場的票券專營制度，發(fā)展票據專營機構活躍市場交易

可以考慮創(chuàng)設一種新角色“交易商”，一般由票交所銀行類系統(tǒng)參與者擔任，負責融資工具的承銷和首次買入。發(fā)行前，交易商需要對融資企業(yè)進行征信調查，查證其發(fā)行計劃及還款來源，根據企業(yè)財務和信用狀況與融資企業(yè)共同確定發(fā)行金額。交易商買入融資工具后，可以持有到期，也可以在票據市場上進行轉讓。

滿足投資者不同需求，推出不同風險等級的投資產品

可以根據投資者風險偏好的不同，推出不同風險等級的投資產品。既可以有低風險低收益產品，也可以有高風險高收益產品，通過風險的高低搭配，方便不同風險偏好的投資者進行資產配置。

利用票交所的電子商業(yè)承兌匯票大數據資源，引入一批信譽良好的承兌企業(yè)先試先行

梳理ECDS系統(tǒng)中電子商業(yè)承兌匯票數據，挑選其中信譽良好的承兌企業(yè)發(fā)行短期融資工具，這樣既可以促進企業(yè)信譽的良性循環(huán)，也可以推動電子商業(yè)承兌匯票的普及。

建立完善的信用評級和擔保增信機制，嚴格控制發(fā)行和交易風險

對發(fā)行人提出適格性要求，若要在票交所系統(tǒng)中發(fā)行短期融資工具，發(fā)行人必須具有規(guī)定的信用評級或經過金融機構擔保或屬于電子商業(yè)承兌匯票信譽良好企業(yè)。另外，發(fā)行人可以根據市場化原則選擇金融機構提供擔保進行增信，但提供擔保的金融機構必須是票交所系統(tǒng)參與者。一旦發(fā)生違約事件，可以通過票交所系統(tǒng)對擔保機構進行扣款。根據系統(tǒng)參與者是否提供信用擔保、系統(tǒng)參與者的機構類型不同，該融資工具的收益率存在不同價格區(qū)分。

（作者單位：上海票據交易所交易部）