外資做大蛋糕助力國內金融企業價值重估

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11月7日，國務院發布《關于進一步做好利用外資工作的意見》。該意見中涉及金融領域的內容最引人矚目的是全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機構業務范圍限制，豐富市場供給，增強市場活力。

對于此意見的發布，很多投資者擔心外資企業的全面進駐可能會大幅沖擊國內的金融企業，包括銀行、保險、券商等，最終對金融類公司的業績和股價造成沖擊。但是筆者認為可能恰恰相反，對外資的全面開放非但不會造成此類沖擊，反而有利于國內金融市場的開拓和創新，幫助國內金融行業的價值重估。

外資并非只會瓜分蛋糕還會共同做大蛋糕

外資威脅論論點的基礎是：全面對外資開放金融業會瓜分現有蛋糕，增加競爭，造成國內金融企業利潤增速放緩。但是，誰說外資進來就只會瓜分蛋糕而不會共同做大蛋糕呢？

中國目前是全球大型經濟體中增速最快的國家，擁有全球最大的單一統一市場，全世界最大規模的中產階級群體，全世界第二大規模的高凈值群體。當前，國內的金融服務需求還在快速增長，金融企業給人民提供的金融產品還遠遠不能滿足人民的需求。

貝恩資本聯合招商銀行發布的《2019中國私人財富報告》顯示，2018年中國個人可投資資產1000萬人民幣以上的高凈值人群規模達到197萬人，全國個人持有的可投資資產總體規模達到190萬億人民幣，預計到2019年底將突破200萬億大關。過去十幾年，可投資資產規模的年化復合增速高達20%以上，而同期全球的水平是5.5%。

在金融服務領域，外資金融機構有成熟的投資體系，豐富的服務經驗。引入外資先進的經營理念有助于提升中國金融業的服務水平，設計出更多貼近客戶金融服務需求的產品，最終達到共同做大蛋糕，多方共贏的局面。

金融企業掌握大量客戶資源價值有望重估

作為全球人口第一大國，中國的銀行、保險企業手中掌握了海量的客戶資源。但是，這些客戶資源的價值還遠遠沒有被合理評估。以銀行為例，30年前銀行的零售客戶給銀行提供的唯一價值就是低成本的負債。當時沒有信用卡、信用貸、電子支付、財富管理，所以，當年招商銀行的前行長馬蔚華力排眾議時曾經說過：我們做零售現在沒飯吃，不做零售未來沒飯吃。

但是，30年過后，越來越多的國內銀行認識到零售業務的價值，并開始加大對零售的投入。即便如此，銀行手中的客戶資源的利潤貢獻度也是遠遠低于國外優秀銀行的。以國內零售銀行標桿招商銀行為例，最近6年，招行的單一客戶營收貢獻度基本在1000～1400元間波動（見附表）。當然這一數據本身受到了經濟下行、資管新規和招行大規模擴大客群等因素影響。對比國外優秀的零售銀行富國銀行，可以發現招行與之差距依然巨大。

附表 招行過去6年單一客戶利潤貢獻度

富國銀行營收超過800億美元，客戶7000萬，其中零售業務占比超過60%，可以估算出富國銀行單個客戶貢獻的營收超過700美元。這說明中國的客戶群體未來還有巨大的成長空間，或者說目前銀行所掌握的客戶資源是被嚴重低估的。

國內金融企業具備獨特優勢不懼外資競爭

金融行業對外資全面開放，國內金融企業并不會在競爭中失敗，反而會提升自身的競爭力。外資金融機構的優勢是豐富的金融產品設計和風控能力，但是劣勢是在國內的網點覆蓋太少，客戶群體不足，客戶信任度不足。相比來說，產品設計和風控能力的提升更多依賴于企業內部，提升比較容易。但是，客群的獲取和客戶黏性的建立就要困難得多。這不僅需要外資銀行進行很多投入，還需要時間去經營。所以，外資進入中國開展業務對于不同的子行業采取的策略必然是不同的。

對于基金公司和券商這種人員少，客戶黏性較差的行業，外資大概率會采取獨資或控股的方式。對于銀行和保險這種勞動密集型，客戶黏性較強的行業，外資更可能會采用資本運作或者合資的方式。這樣，可以最大限度利用本地金融企業已經掌握的客戶資源，達到快速開展業務的目的。這可以間接推升中小金融企業的估值，帶動行業估值的修復。

根據我國40年的改革開放歷史看，沒有任何一個行業是因為開放被外資打垮的，只有讓企業在開放的環境中充分競爭才能提升自己的競爭力。最明顯的例子就是家電行業，從最初的洋品牌一統天下到現在國產家電全面占有市場。和當初家電行業相比，目前的金融行業，特別是銀行業和國外同業的差距相差要小得多。而且，在個別領域我國銀行業的競爭力甚至好于國際同業。國內銀行的競爭力主要體現在以下幾方面。

1.更低廉的服務成本。使用過國外銀行服務的客戶印象最深的就是它們多如牛毛的各種名目的費用，包括賬戶管理費、跨行取現費、柜臺服務費等。總體來看，國外銀行的收費范圍和收費標準都高于國內的銀行。

2.更高的服務效率。由于在英美等國家銀行都是股份制公司，不存在類似于我國央行這樣的統一資金清算平臺，更多的是各家銀行之間的點對點結算。所以造成結算、轉賬、匯款等業務的處理時間遠超國內銀行業。以跨行異地轉賬為例，在國內基本上可以做到當日到賬，如果是同城跨行基本上可以做到秒到，而美國的銀行跨行轉賬最快的要隔1-2個工作日。

3.對于新技術的應用更積極。雖然我國銀行的IT建設起步要明顯晚于國外同行，但是晚起步的優勢就是歷史包袱小，遺留系統少。這樣，我國的銀行業在新技術應用上就更加積極。目前，國內銀行在區塊鏈、移動支付、人工智能等領域的技術應用基本同步或領先于國際同行。

因此，投資者不必對于全面開放金融市場過于擔心。全面開放引入新的資本不僅有利于提升整個行業的服務水平，而且有利于金融行業潛藏客戶資源的價值重估。