阿里巴巴在港IPO為何依然與A股擦肩而過

周俊生

阿里在港IPO的傳聞終于“靴子落地”，11月13日晚間，阿里巴巴集團在香港聯交所網站提交初步招股文件。預計最早于11月20日就可作出定價。正值香港多事之秋，阿里巴巴此次在香港招股，是對處于困難之中的香港特區政府和受到沖擊的香港金融市場的堅定支持。

然而，這對于內地A股市場則帶來了進一步的疑問，為何阿里這樣一個在改革開放中成長起來的優秀電商企業，依然與A股市場擦肩而過？

阿里此時在港IPO是對香港金融市場堅定支持

阿里巴巴是最早曾確立在香港上市，并為此作出很多努力，但因為“同股不同權”的問題在港上市遭遇了障礙。2013年10月，阿里巴巴放棄在香港上市，并在第二年啟動赴美上市。

阿里巴巴在美上市，當時國內輿論質疑聲不斷。作為改革開放后涌現的一家優秀電商企業，因為股權結構的獨特性而不能在A股上市，不能讓國內的投資者分享其成長果實，這無論對阿里還是對A股，都是損失。與此同時，香港方面為了吸引內地優質資源，進行了力度很大的改革，在去年通過對相關法規的修改，打開了同股不同權公司在港上市的大門。在阿里之前，已經有小米和美團兩家與阿里有相同股權結構的企業成功在港上市。因此，阿里巴巴也開始了雄心勃勃的重返港股計劃。

在這5個月里，香港因“修例風波”而引起的風波一直未曾平靜，這也對香港經濟造成了的負面影響。近日，香港特區政府公布今年第三季度經濟數據：GDP總值較上年同期下跌2.9%，為2009年國際金融危機以來最大跌幅，今年經濟大概率將出現負增長。第二季度下跌0.5%，第三季度跌幅擴大到3.2%，連續兩個季度下跌。

這種勢頭自然也影響到了香港股市。面對香港出現的這種變化，阿里在此刻在港啟動新一輪IPO，顯示了這家公司對香港的堅定信心和對特區政府的支持。對于正面臨巨大壓力的港股來說，是一個巨大的支援。在納斯達克，阿里為美股貢獻了巨大市值，巔峰時超過5000億美元，為全球帶來了豐厚的回報。此番阿里回到港股，對于港股來說，無疑更是一種雪中送炭的行動。

A股制度仍需改革阿里可以重啟A股發行ADR

毫無疑問，香港的問題早晚會得到解決，但事件對香港已經產生了很大的傷害，其原來所具有的國際金融中心地位在一定程度上被削弱，瘡疤可以修復，但需要時日。那么，阿里在港上市成功以后，未來的股價運行會出現什么樣的表現，也是令人擔心的。此次募股，阿里將吸收到一定的全球投資機構的加盟，但是如果上市以后股價過高，投資機構會迅速拋售，這對于阿里長期的股價定位也是一個不可忽視的不利因素。

令人遺憾的是，此次阿里增發新股仍未選擇A股。去年，在香港聯交所放棄“同股同權”的上市標準，向阿里類公司打開大門后，A股嘗試以發行ADR（存托憑證）的形式吸引這類“獨角獸”企業回歸，但未能成功。而隨后開設的科創板則依然堅持同股同權的上市標準，讓類似阿里這樣的優秀企業不得其門而入。

中國最優秀的一家新經濟企業，依然徘徊在境外上市，這不能不說是一個很大的遺憾，也表明A股的制度改革仍有很大的空間。去年，香港方面修改上市規則，允許“同股不同權”公司進入香港，內地則推出ADR這一新品種，期望以創新手段為小米進入A股提供方便。但香港成功了，而內地的ADR失敗了。

小米ADR的失敗使A股市場的ADR發行一蹶不振，自此一年多來再也未聞有什么努力，這項制度創新是否已打入冷宮不得而知。其實，此次阿里巴巴如果能夠在香港發行普通股之前，先在A股市場發行ADR，讓阿里以變通形式進入A股，其成功率還是比較大的。更重要的是，它可以為阿里在港發行普通股探路，保證此次發行的成功。而對于A股市場的監管部門來說，更應該改進制度設計，讓“同股不同權”公司進入A股，讓內地投資者分享其成長果實打開一條通道。