我國民營企業海外資源類投資模式選擇策略

永華石油化工股份有限公司 干方彬

近30年來，中國海外油氣投資與合作實現了從無到有、從小到大的跨越式發展。截至2018年底，我國石油領域海外油氣投資已遍及50多個國家，有34家能源企業參與海外200多個油氣項目投資，境外石油權益產量連續25年保持快速增長，油氣權益產量達到1.9億噸油當量。其中民營企業23家，擁有石油權益產量占比約5%，民營企業借助政策東風，在海外油氣投資與合作實現了從無到有、從小到大的跨越式發展，逐漸成為中國企業“走出去”的重要力量。

1 民營企業海外油氣投資模式

民營資本向海外投資油氣項目，更多是從自身戰略出發，開發利用資源國的油氣資源獲得經濟回報。盡管油價持續低迷時期企業能以更便宜的價格收購到更好的資產，但投資項目能否盈利還要取決于國際油氣價格走向以及與合作方、資源國采取何種合作模式，選擇何種復雜的產權安排，確保在最大程度上規避政治、法律風險以及經營管理風險。

目前國際上的主要合作模式包括與資源國直接合作模式(租讓制、產品分成、服務合同和聯合經營)、海外并購模式(收購儲量資產、獲取股份轉讓、兼并等)和“貸款換石油”模式，它們主要差異表現在對油氣資源的所有權、追求的目標、作業的自主權、承擔的風險以及激勵機制等幾個方面。

其中與資源國政府直接合作是風險最低、收益最穩定的合作方式，跨國油氣并購正在成為中國參與國際油氣合作的主要方式，而“貸款換石油”是在金融危機背景下應運而生的有中國特色的跨國油氣合作方式。

2 民營企業海外油氣投資模式選擇的影響因素

我國民營企業海外油氣投資模式的選擇，歸根結底在于是由于各種不同影響因素的組合約束，因此最終選擇模式的決策也是綜合考慮了各種影響因素后得出的選擇結果。

從相關文獻和我國石油企業海外投資實踐來看，這些因素主要包括我國和資源國的綜合投資環境因素、投資項目的特點、投資企業自身技術水平和管理能力等因素，如圖1所示。

(1)我國國內的影響因素。主要包括：我國原油依存度較高，國家政策鼓勵各種所有制企業走出去，特別是“一帶一路”倡議的深入為民營企業提供了更多的機遇和有利條件。

國家擁有豐富的外匯儲備，并推進國有石油企業的混改，使更多的民營企業可以依托國有石油公司的雄厚的資金和技術實力，通過合作走出國門。

(2)目標資源國的影響因素。主要包括：經濟實力指標，如GDP水平、通貨膨脹率、外國投資比重、失業率、價格水平、基尼系數等；償債能力指標，如政府債務和外債占GDP的比重、財政余額、銀行業不良資產比率、進出口價格指數等；社會彈性指標，如教育水平、種族政策、宗教政策、資本管制、勞動力市場管制、商業管制、環保態度等；政治風險指標，如國家首腦任期、軍事干預政治可能性、公共服務質量、反腐狀況、產權保護、法律體系、周邊外交等；對華關系指標，如與中國雙邊政策定位、貿易協議、經濟依存度等。

圖1

(3)投資項目的影響因素。主要包括：勘探風險，石油資源深藏地下，受自然環境、地藏條件影響大，通過地震、紅外等物探技術和地藏研究來準確了解地下資源分布情況存在一定的難度，國際上探井工程的成功率一般低于20%；開采難度，油氣勘探項目技術要求較高，要結合資源國和區塊的地質、地表、水文、氣象等自然條件以及基礎設施、設備動遷、人員集中等保障條件綜合調配組織；儲量大小，特別是可采儲量是油氣項目的核心價值，它與開采成本直接決定最終資本回報或經濟效益；基礎設施，主要包括地面工程中的供水、供電、通訊及運輸等外部設施，它是保障油氣田順利勘探開發的基本條件，往往受到地表形態、井網布置、資源國公共基礎條件等影響。

(4)企業自身的影響因素。主要包括：技術實力，石油產業技術密集，在地質勘探、油藏分析、施工設計、生產操作等環節需要大量的專業技術、設備和人員，專業化程度較高；資金實力，油氣項目投資大、資金密集，沒有雄厚的資金實力無法承擔這樣高額投入。

我國民營企業總體上資金實力較弱，融資渠道有限，工程貸款及開具保函等方面政策支持不大；人力資源，要滿足海外投資項目的國際化要求；國際化經驗，當企業缺少國際投資經營經驗時，往往會采取貿易式或者許可證等風險較低的方式進行投資。反之，當企業積累一定的國際經驗后，往往樂于參股以及并購等投資模式進行海外投資。從我國企業海外投資模式的變化過程可以看出，從最初的國際承包模式較多，到參股、并購模式盛行，可以說是我國石油企業海外投資經驗越來越豐富的結果。

3 我國民營企業投資模式選擇的基本路徑

3.1 投資模式選擇的主要決策路徑

民營企業進行海外投資模式的選擇時，可結合實際情況分步實現。根據石油項目類型決定投資模式的選擇范圍，然后綜合評估影響因素后再決定投資模式最終選擇。

由于影響因素較多，民營企業可以根據我國、資源國、投資項目、企業自身因素的具體因素指標，通過實地調查、專家評審等，運用層次分析法、模糊聚類法或構建灰色模型、物元模型等，對關鍵因素、備選投資模式等進行排序和綜合評判，從而進行最終的決策，如圖2所示。

圖2

3.2 投資模式選擇的實證分析步驟

假設某公司的海外投資有與資源國直接合作和并購兩種較為可行的模式進行選擇，在考慮眾多影響因素(分為B和C兩層)的情況下，我們設定方案為P1和P2，實證的目標是建立層次分析模型，從中選擇一個較為合適的投資模式。

(1)建立層次分析結構。最高層為目標層，解決為某項目的模式選擇；中間層時準則層和指標層，為主要影響因素；最低層為方案層，為實現目標索要采取的方案或措施，如圖3所示。

(2)構造判斷矩陣，選出關鍵影響因素。根據上圖的B類四大影響因素(主準測層)的每項具體影響因素Cij(次準則層)，對出于同一層次中的各個因素關于上一層因素的重要性進行兩兩比較，構造出判斷矩陣。然后計算矩陣的特征值及最大特征值λmax，利用隨機一致性指標檢驗判斷矩陣的是否可用，然后得出各影響因素的層次目標總排序以及權重大小，選出若干關鍵影響因素。

圖3

(3)再構造判斷矩陣，選出投資模式。對方案層P1、P2關于準則層(上述選出的關鍵影響因素Cij)的重要性再次進行兩兩比較，構造判斷矩陣。用層次分析法的同樣原理，計算出P1、P2對每個Cij的重要性權重，然后計算總排序并一致性檢驗，得出P1、P2兩種模式在總目標中的重要性權重，從而為優選決策提供參考。