不一樣的降準

李奇霖 鐘林楠

9月4日召開的國務院常務會議提出“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”，僅兩天之內，“全面降準+定向降準”就正式落地。

中國人民銀行9月6日宣布，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，決定于9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。在此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。

兩者合計將釋放9000億元流動性。更值得注意的是，與此前降準不同，這次降準有著多重作用，在貨幣政策下一步走向上，更有著特殊意義。

防止錢入房市

2018年以來，央行雖多次進行了降準操作，但其本質上都是結構性或對沖性質的寬松，如之前置換MLF或對沖大規模的繳稅，或對小微企業信貸占比較高的銀行給予準備金上的優惠。

但此次，央行是在繳稅規模偏小的9月直接全面降準0.5個百分點，寬松與逆周期調節的力度更強。

此次全面的降準，其前提在于4月份以來，監管層強化了對房地產領域的調控，無論是直接針對房企融資的23號文、房地產信托業務的窗口指導，抑或是LPR改革后針對居民住房貸款的特殊規定，都對房地產行業的信用與融資環境施加了較大的壓力。

換言之，這次降準是在壓住房地產后的一次寬貨幣，意圖使流動性流向制造業、小微企業、民營企業等政策扶持的主體，達到結構性寬信用的政策目標。后續預計將繼續加大對金融機構向房地產行業融資的監管力度。

150 億元

據央行官方表述，此次降準將降低銀行資金成本每年大約150 億元。

為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，央行決定于9 月16 日全面下調金融機構存款準備金率0.5 個百分點。

穩經濟

從宏觀大背景看，這一次降準的首要意義在于配合財政政策，加大逆周期調節的力度以托底經濟，穩定就業。

在今年一季度“小陽春”之后，實體經濟面臨的挑戰和困難明顯增多。

一方面全球經濟總需求加速下行，歐洲多國的無風險收益率降至2016年以來的新低，美國經濟的韌性減弱，全球降息的經濟體增多。再加上中美貿易再生事端，美國對中國出口商品加征關稅力度提升，出口的壓力在加大。而考慮到國內吸收了較多勞動力的中下游制造業，多是面向海外市場的出口導向型企業，這種經濟與貿易關系上的不確定性可能會使失業率進一步上漲。

另一方面在房地產被壓制后，國內總需求也面臨下行的壓力，尤其是土地購置已經出現斷崖式的下滑，地產投資增速韌性在四季度可能會逐漸消失，更需要政府加杠桿來對沖。

此前，國務院常務會議提出要提前下發2020年的地方債額度，擴大專項債充當資本金的項目范圍，落地時間現在雖然不明確，但不排除在四季度提前發行部分地方債額度的可能。

若是如此，則需要銀行備足流動性，來應對更高規模的利率債供給與基建項目的融資需求。

降成本

同時，此次降準釋放了便宜的中長期資金，從而降低銀行負債成本和實體融資成本。

從去年至今，信用債到期收益率已經下降了超過100BP，但銀行貸款利率（一般貸款）只小幅下行了大約7BP，貨幣寬松傳導至實體融資成本上的效果不佳。

為此，央行在前期做了利率并軌，將貸款定價基準改為LPR，并改革LPR的報價形式，形成MLF+利差的報價模式。

但第一次LPR報價受制于銀行的負債成本偏高與維持息差的意愿，調降幅度十分有限。因此有必要降低銀行的負債成本，來引導LPR利率下行，使制造業企業、小微企業等主體的融資成本進一步降低。

據央行官方表述，此次降準將降低銀行資金成本每年大約150億元。

在這種情況下，我們認為再下調MLF利率的必要性與可能性不大，LPR的下滑更可能是采取壓降利差的形式實現，現在降準降低銀行負債成本是為了平衡LPR下調帶來的銀行惜貸情緒。

考慮到通脹和房住不炒的政策訴求，降準后若資金利率過低，不排除央行會利用公開市場操作等手段來回籠流動性。

緩解中小銀行壓力

除了全面降準0.5個百分點之外，央行還額外針對僅在省級行政區域內經營的城商行降準1個百分點。這是對城商行支持實體經濟發展予以進一步支持，同時也能降低中小銀行的縮表壓力。

我國存款準備金率大體有三個基準檔，其中農信社等執行較低一檔的存款準備金率，部分農商行執行與股份制銀行相同的中間檔存款準備金率，另一部分農商行則執行略低于中間檔的存款準備金率。

自央行對中小銀行實施定向降準以來，我國存款準備金制度將形成更加清晰、簡明的“三檔兩優”基本框架。即僅在本縣級行政區域內經營，或在其他縣級行政區域設有分支機構但資產規模小于100億元，符合這一條件的農商行均可與農信社并檔，執行相同的存款準備金率，從而簡并了存款準備金率檔次。

考慮到此前已對縣域農商給予了準備金率的優惠，而同樣在支持小微企業和民營企業方面有著重要位置的城商行準備金率相對偏高，因此為鼓勵其加大對實體經濟的支持力度，此次降準也給予了更低的準備金率。

此外，包商銀行因為信用風險被托管后，城商行的負債端出現了一定的問題，部分銀行可能有一定的縮表壓力，需要給予流動性的支持。