淺析杜邦分析法的運用及改進建議

胡浩

摘 要：杜邦分析法是以權益凈利率為核心比率，綜合評價企業財務狀況的一種財務分析方法。其已經存在上百年，廣泛運用于企業經營績效管理中，但是依然存在許多不足尤其是在上市公司的運用中。因此，需要針對杜邦分析法的不足進行優化改進，讓其更好地為企業所用。

關鍵詞：杜邦分析法;帝王潔具;優化

中圖分類號：F275? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）28-0118-03

隨著社會主義市場經濟的不斷發展，市場競爭愈加激烈，越來越多的企業更加偏重管理，財務管理也成為管理層工作的重中之重。因此，需要許多方法來對企業的活動進行財務分析，杜邦分析法就是其中一種。杜邦分析法簡單來說就是用來分析企業財務狀況和運營情況的一種方法，通過一系列相關聯的指標進行比對分析，主要展現公司的償債能力、資產運營能力、盈利能力及其前因后果。杜邦分析法曾經被廣泛地應用于企業經營績效管理中，但隨著企業外部環境日益復雜，該方法存在的不足逐漸顯現，主要表現在杜邦分析法的財務數據來自資產負債表和利潤表，沒有體現現金流量表的數據，某些指標的代表性不強，不能反映上市公司相關財務指標等。本文以上市公司帝王潔具為研究對象，根據其2016—2017年的財務數據，利用杜邦分析法對其進行分析，并試圖對杜邦分析法存在的局限性進行優化。

一、杜邦分析法概述

杜邦分析法，因其最初在20世紀20年代由美國杜邦公司成功應用，所以得名。該方法是以權益凈利率為核心指標，利用層層分解的思路對權益凈利率進行層層分析，形成資產凈利率和權益乘數兩個分支，最后分解為若干個關鍵的財務指標，同時將企業盈利能力、資產運營能力、償債能力有機結合起來，最終形成一個十分完整的系統。

權益凈利率不僅有很好的可比性，而且也有很強的綜合性，通過分解可以將權益凈利率分解為以下3個指標：

權益凈利率=銷售利潤率×總資產周轉次數×權益乘數

=（凈利潤/銷售收入）×（銷售收入/總資產）×（總資產/股東權益）

從上述公式可以看到，無論提高其中的哪個比率，權益凈利率都會提高。其中，銷售凈利率反映企業的盈利能力，總資產周轉次數也稱總資產周轉率，反映企業資源的利用率，權益乘數代表企業的資本結構和杠桿水平。

二、杜邦分析法在帝王潔具財務中的運用

1.帝王潔具背景簡介。帝王潔具于1994年在四川省簡陽市成立，是我國衛浴十大品牌之一，善于生產高端亞克力與陶瓷產品的綜合衛浴品牌，產品系列涵蓋浴室柜、坐便器、浴缸、淋浴房、花灑、龍頭等全系衛浴精品。2016年，帝王潔具成功上市，成為中國第一批A股上市的綜合衛浴企業。目前營業收入超5億元，人工人數超1 500人。

2.財務指標的計算與分析。對于帝王潔具的財務狀況，主要是通過其所公布的2017年年度報告的相關數據進行分析。根據帝王潔具2017年12月31日年度資產負債表和利潤表，計算出的相關財務比率（如表1所示）。

從表1可以判斷出帝王潔具2017年成長性良好，財務穩健。2016年、2017年各項財務指標均在合適的區間之內，說明公司一直保持著相對較好的盈利發展模式。

權益凈利率是杜邦分析法的起點，由表1可以清晰知道，2017年權益凈利率比2016年的權益凈利率降低了3.45%，通過權益凈利率和銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數的相互關系，即權益凈利率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數，我們將權益凈利率進行分解，現用因素分析法來分析各個因素對權益凈利率變動的影響。

一是銷售凈利率變動的影響，按2017年銷售凈利率來計算：

2016年權益凈利率=10.22%×0.65×112.25%=7.46%

銷售凈利率變動的影響=7.46%-8.64%=-1.18%

二是總資產周轉率變動影響，按2017年總資產周轉率來計算：

2016年權益凈利率=10.22%×0.42×112.25%=4.82%

總資產周轉率變動的影響=4.82%-7.46%=-2.64%

三是權益乘數變動影響：

權益乘數變動影響=5.19%-4.82%=0.37%

通過以上分析可知，雖然權益乘數的提高使權益凈利率提高了0.37%，但是銷售凈利率的降低使權益凈利率下降了1.18%，總資產周轉率的降低使權利凈利率下降了2.64%，所以帝王潔具2017年權益凈利率降低了3.45%。

以下我們具體分析銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數變動的原因，并提出合理建議。

從表1可知，2017年銷售凈利率比2016年降低了1.63%，銷售凈利率的變動是由利潤表中各個項目變動引起的，根據帝王潔具利潤表編制的百分比利潤（如表2所示）。

2017年帝王潔具的銷售凈利率降低了1.63%，企業的盈利能力下降，盈利能力與收入和成本息息相關。由表2可以看出，其中影響較大的不利因素為銷售成本率上升了3.80%，營業外收入占比降低了5.14%。

通過以上金額和結構變動的分析，我們進一步研究銷售成本率變動的主要原因，銷售成本率上升的主要原因是銷售主營業務成本率增加3.80%，銷售管理費用率上漲了2.73%，由此我們可知，主營業務成本的上漲和管理費用的增加導致了銷售成本率增加，從而影響了銷售凈利率，這也解釋了2017年銷售收入同比增長了24.85%，但是凈利潤卻沒有同比增長的原因。由此企業應該控制產品生產成本以及管理費用，提高盈利能力。

由表3可知，營業外收入占比下降是由于本期的政府補助比2016年少了21 851 019.19元。營業外收入可控性差，不可預測，雖然影響了銷售凈利率，但是占比小，而且對于本企業的經營狀況影響不大，因此不必過多關注。

由文中表1得知2017年總資產周轉率為0.42，2016年總資產周轉率為0.65，總資產周轉率水平不高，總資產周轉率2017年比2016年下降了0.23，說明企業的資源利用率下降，未能利用企業資源達到效益最大化，公司應當采取一系列方法提高資產利用率，創造更多的效益。

由表1得知2017年度權益乘數比2016年度增加了7.61%，2017年總資產增長率為91.55%，股東權益增長率為79.38%，總資產增長率大于股東權益增長率，說明股東投入的資產占總資產的比重下降，公司財務風險加大，杠桿效應加強。公司應當合理評估杠桿水平，使企業的財務風險處于一個健康的范圍。

三、杜邦分析法的優化

我們通過杜邦分析法對帝王潔具的財務分析進行運用，可以直觀理解影響權益凈利率的決定因素，掌握銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數對權益凈利率的影響程度，對企業的財務狀況進行綜合評價。但是，我們利用杜邦分析法獲得的信息不能全面展現企業的財務狀況，有時候還可能會導致我們的分析錯誤。因此，我們需要對杜邦分析法進行優化，讓我們對企業有一個更加客觀細致的評價。

1.增加現金流量的分析。杜邦分析法的財務數據取自資產負債表和利潤表，但是卻忽略了現金流量表。在現代社會“現金為王”的時代，我們需要更加看重企業的經營現金流。企業的現金流若不能及時滿足企業經營活動的需要，那么就很容易“猝死”，但是如果企業未充分使用現金流，那么就會造成資源的浪費，反而會增加企業的現金成本。例如帝王潔具的2017年年度報告顯示，資產負債表日有590 668 091.95元庫存現金，說明企業的現金充裕，但是也揭示了企業未充分利用現金。因此，杜邦分析法需增加相關的現金流量的指標，例如可以增加現金銷售凈利率指標，現金銷售凈利率=（經營、投資活動產生的凈現金流量/現金銷售收入），顯示出以現金形式的凈利潤占現金銷售收入的比例，可以獲得現金帶來利潤的比例。其中，“經營、投資活動產生的凈現金流量”根據現金流量表中“經營活動產生的現金流量”和“投資活動產生的現金流量”進行填列。同理，總資產現金凈利率、現金凈利率等指標我們也可以納入杜邦分析法中，充分考慮現金的作用。現金凈利率=（經營、投資活動產生的凈現金流量/凈利率），表明以現金形式的凈利潤占企業凈利潤總額的比重?？傎Y產現金凈利率=（現金凈利率×總資產周轉率），衡量企業使用資產獲得現金利潤的能力，即使用公司每1元的資產平均能夠獲得多少元的現金利潤。將這些指標加入到杜邦分析體系中，更能揭示企業存在的更多問題，以便于管理者做出應對。

2.修改“銷售凈利率”核算指標。銷售凈利率雖然展現企業的盈利能力，但是其并沒有全部展現企業的盈利能力，只展現了銷售業務相關的盈利指標，現代企業的日益競爭愈演愈烈，因此許多企業進行多元化發展分散風險，企業的收入不僅包括銷售收入，還包括對外的投資產生的投資收益、其他收入等，基于以上信息，銷售凈利率應該改為凈利率，不應僅僅反映銷售的凈利率，因此凈利率=（銷售收入+投資收益+其他收入）/凈利潤，還可以分別計算各個項目具體的凈利率，及時掌控企業的發展方向。帝王潔具2017年年報顯示，投資收益為6 404 468.26元，凈利潤為54 525 124.98元，投資收益占凈利潤的比例為11.75%，數額比較重大，因此細分企業的收入計算凈利率顯得尤為重要。

3.適當增加上市公司適用的財務指標。公司的財務狀況不僅僅是管理者關注的點，也是股東或者投資者需要關注的內容。股東或者投資者對企業的經營情況沒有管理者熟悉，因此就需要借助其他指標來衡量自己的財富情況。每股收益、每股凈資產、股利支付率等都是衡量上市公司的財務指標，能夠很好地反映股東所擁有的財富情況。每股凈資產=每股收益/凈資產收益率，該比率說明市場對企業資產質量的評價。每股收益=每股股利/ 股利支付率，體現普通股股東持有每一股股份所享有的利潤，反映了企業股東的財富最大化。股利支付率=（普通股每股股利/普通股每股凈收益）×100%，體現企業股利的支付情況。增加的財務指標反映了上市公司的股份化，有利于對上市公司進行分析。

四、結論與展望

杜邦分析法從創立至今已經超過百年，以其很強的實用性而受到企業的廣泛青睞，尤其是在上市公司的運用中更加普遍。隨著商業社會的不斷發展，杜邦分析法暴露出了許多不足，雖然杜邦分析法不斷被改進以適應企業的發展要求，能夠更加全面、完整地進行企業財務綜合分析，但是其始終是站在財務指標的角度進行的，沒有考慮到企業其他方面的情況?，F在的財務分析不能僅僅局限于財務指標的計算分析，更應該深度理解公司的業務模式，以及公司的發展前景等，靈活運用財務指標來進行綜合評價。同時，還應考慮企業的所面臨的社會環境、社會責任等，將財務指標和非財務指標有機結合起來，最大限度解決企業所面對的問題。

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[責任編輯 吳明宇]