金融周期、美聯儲加息與金融危機

金融周期、美聯儲加息與金融危機

中國社會科學院 李雪松、羅朝陽 本文節選自《財貿經濟》2019年第10期

基于金融周期和國際金融相關理論，本文闡釋了金融周期和美聯儲加息對金融危機發生概率的影響機制，并采用154個國家1970—2017年的跨國面板數據和面板Logit模型進行了實證研究。本文將金融周期和美聯儲加息兩種因素放在影響金融危機的統一框架下進行研究，綜合考慮了這兩種因素對金融危機的影響機制。結果表明：金融周期頂部和下降期是各類金融危機的頻發期；美聯儲加息也是引發各國金融危機的重要因素。

基于機制分析和實證研究結果，本文的政策啟示如下。

第一，根據金融周期頂部容易爆發金融危機的特點，為防范金融危機，各經濟主體需防范金融周期大幅上升的波動風險。具體來說，在金融周期上升階段各類市場主體要避免過度加杠桿。過快的加杠桿會使債務率通過金融加速器機制、費雪通縮效應和銀行中介機制等放大數倍，加大了金融周期的波幅，隨著信貸擴張對經濟增長的邊際作用逐漸減小，金融周期逐步到達頂部區域，之后資產價格開始下跌，導致債務不可持續并可能引發金融危機。

第二，鑒于金融周期下降期是各類金融危機的頻發期，為防范金融危機，各經濟主體需防范金融周期在頂部區域時過快回落的波動風險。具體來說，在金融周期頂部區域各經濟主體需要采取總體上穩杠桿、結構性去杠桿策略，要以不發生系統性金融風險和守住經濟增長底線為前提，針對不同的市場主體采取差異化、有針對性地去杠桿策略。

第三，美聯儲加息是引發各類金融危機的主要因素之一，為防范金融危機，各經濟主體要防范美聯儲加息這一外部沖擊所引發的金融風險。具體來說，各經濟體需深化金融供給側結構性改革，適時動態監管資本流動，優化內外部融資結構和金融體系，充分、合理利用外資。此外，還需切實發揮好金融服務實體經濟的功能，苦練內功，避免金融脫實向虛和資產泡沫化，激發實體經濟活力，推動經濟高質量發展。

第四，外債增長過快是發生過債務危機國家的普遍特征，為防范金融危機，各經濟主體需保持合理的外債增長率和適度的外匯儲備水平，優化債務期限結構，避免借入大量短期債務用于長期投資，以減小債務期限錯配程度。

普及高中階段教育的背景、意義和挑戰

北京大學社會研究中心 謝宇，北京師范大學中國社會管理研究院 李汪洋，中國人民大學社會與人口學院 靳永愛 本文節選自《北京大學學報》2019年第4期

中國勞動力人口在教育水平和專業技能上的結構調整和升級很大程度上要通過普及和優化高中階段教育來實現。

就目前中國的教育體制來看，首先，由于高中階段教育尚未普及，有相當數量的年輕人的教育止步于初中階段。其次，始于中學階段的職業教育和學術教育的學軌分化是中國教育分流的主要特點。中國的高中階段分為普通高中和職業高中（包括中專和技校），大學階段分為高等職業教育（大專）和普通高等教育（本科）。遺憾的是，盡管技術人才需求迫切，但職業學校在中國學生中并不受歡迎。

一方面，中國家長一般希望自己的孩子選擇學術軌道，認為只有沒考入普通高中或沒有希望被大學錄取的學生才會進入職業學校。另一方面，“職業教育二流化”問題始終突出。由于職業教育的辦學條件不及普通中學，其生源大部分來自農村和中低收入家庭，因此職業學校學生與普通學校學生相比常被置于二流學生的境地。

在這種境地之下，職業學校的學生普遍技能訓練不足，輟學率較高。因此，面對勞動力技能缺口這一經濟轉型和升級的瓶頸，中國有必要將包括職業教育在內的高中階段教育納入義務教育體系，提高教育與職業的適切性以及勞動力人口的整體素質，讓人力資源成為未來中國經濟增長的新引擎。

地方財政能夠承受起PPP項目財政支出責任嗎？—基于2010-2018年PPP項目的分析

上海財經大學中國公共財政研究院 張牧揚，上海財經大學公共經濟與管理學院盧小琴，同濟大學經濟與管理學院 汪峰 本文節選自《財政研究》2019年第8期

本文使用了2010-2018年財政部項目庫中所有已進入準備、采購或者執行階段的PPP項目數據，歸納了2019-2033年每一年所有地級市政府所需承擔的支出責任，并分別以4%、6%和8%的增長率來估算一般公共預算支出，測算PPP項目財政支出責任帶來的地方政府財政支出壓力。

本文發現，由PPP項目財政支出責任帶來的地方政府財政支出壓力總體是可控的。當分別以4%、6%和8%的增長率來估算一般公共預算支出時，超10%“紅線”的城市數量分別為20、13和11個，且這些城市大多位于西部地區，且現有已入庫項目的財政壓力高峰主要集中于2023年以前。

因此，只要政府與社會資本方的權責安排合理，項目管理得當，大多數城市仍然有新發起PPP項目的財政承受能力空間。對于那些超10%“紅線”的城市而言，大多數城市在2023年以后也會重新獲得新發起PPP項目的可能。

由于本文是以地級市為研究單位，沒有對市級和縣級PPP項目進行細分。一種可能的情況是，即使一個城市所有PPP項目的政府支出責任加總起來沒有超過全市一般公共預算支出的10%，也有可能存在市本級或者部分區縣的PPP項目的政府支出責任超過了該級財政一般公共預算支出的10%。因此，若把這一問題分解到市本級財政和區縣財政，可能會有更多的地區出現相關風險，且這一情況尤其可能發生于一個城市內部不同區縣PPP項目和財力分布不均的城市。

新中國財政與國家治理同頻共振的70年

中國社會科學院 高培勇 本文節選自《經濟研究》2019年第10期

站在新中國財政70年的新的歷史起點上，可以肯定地講，在國家治理領域充當基礎和重要支柱，在國家治理體系中發揮基礎性和支撐性作用，已經成為中國財政必須致力于完成的經常性工作和必須聚焦于履行的根本性使命。這是中國特色社會主義進入新時代、中國經濟發展進入新階段、中國改革開放進入全面深化經濟、政治、文化、社會、生態文明體制“五位一體”改革新時期的歷史必然。

理由之一：在所有國家治理活動所涉及的政府職能中，只有財政職能可以覆蓋所有的政府職能，只有財政職能部門的活動可以牽動所有政府職能部門的活動。它是一項最具綜合意義的基本政府職能。

理由之二：在所有國家治理體系所涉及的制度安排中，只有財稅體制的觸角可以伸展至國家治理體系的枝枝蔓蔓。在所有國家治理活動所涉及的制度變革中，只有財稅體制的調整能夠相伴于國家治理活動的方方面面。它是一項最具基礎意義的基本制度安排。

理由之三：在所有國家治理事務所涉及的利益關系中，只有財政關系可以承載并牽動公共事務線索上的各方面利益。在所有國家治理活動所涉及的利益關系調整中，只有財政活動能夠觸碰至所有社會組織和居民個人并連接政府系統內部各部門、各級次。它是一條最具“牛鼻子”意義的基本關系鏈條。

引申一步說，作為全面深化改革總目標的國家治理體系和治理能力現代化，是以財政作為基礎和重要支柱的國家治理體系和治理能力現代化，是建立在有效發揮財稅體制對于國家治理體系的基礎性和支撐性作用基礎上的國家治理體系和治理能力現代化。這既是新中國財政的歷史邏輯，也是新中國財政的時代潮流。