成都燃氣：訴訟案件頻發未來增長堪憂

林蔓

成都燃氣集團股份有限公司（以下簡稱“成都燃氣”）在2018年6月首次提交了公開發行股票上市的申請。根據成都燃氣的招股書，公司此次擬公開發行不超過8889萬股，預計募集資金總額18.51億元，將投資于成都繞城高速天然氣高壓輸儲氣管道建設項目。

股市動態分析周刊記者仔細研讀招股說明書后發現，成都燃氣看似穩健的業績背后仍存在不少問題，對于投資者來說，需要提高警惕。首先成都燃氣作為一家燃氣類公司安全生產極為重要。然而公司卻頻繁發生訴訟事件，包括生命權糾紛、財產權糾紛等。其次，隨著成都城鎮化建設的推進，公司主營業務增長停滯，部分業務甚至下滑嚴重，公司未來業績增長堪憂。此外，公司應收款和存貨周轉率一直低于同業平均水平，管理經營差勁。

訴訟案件頻發內控有待完善

公司作為一家燃氣類公司，有安全生產風險，天然氣具有易燃、易爆的特性，若燃氣設施發生泄漏，極易發生火災、爆炸等事故，對公司來說安全生產極為重要。而筆者通過查詢天眼查網站發現，截止2019年3月6日公司共涉及97項法律訴訟，其中，因生命權、健康權、身體權糾紛而被他人或公司起訴16項、供氣合同糾紛57項、財產損害賠償糾紛10項、侵權責任糾紛6項、以及其他糾紛14項。其中在2018年12月就集中發生了兩項由于天然氣泄漏發生的居民安全事故。同時，在2019年1月1日最新版的招股書中，成都燃氣仍存在兩起尚未了結的單筆金額100萬元以上的訴訟。第一筆是公司與成都公交壓縮天然氣集團有限公司關于不當得利糾紛一案：第二起是與成都御尚融合餐飲管理有限公司關于供用氣合同糾紛案。這些訴訟糾紛不僅使公司支出一定的訴訟賠償費用有損利潤，同時還對公司聲譽等造成了不利影響。

此外，成都燃氣的股東華潤燃氣投資（中國）有限公司曾因未按時履行法律義務而被法院強制執行;股東成都城建投資管理集團有限責任公司曾因登記的住所或經營場所無法聯系而被列入企業經營異常名單。

然而對于筆者“上述情況是否說明公司的內控管理制度仍存在一些漏洞？訴訟案件對公司的聲譽影響很不利，未來公司將如何避免此類情況的發生？”的提問，公司的回復為：“公司已根據實際情況建立、健全了適應公司管理需要的各種內部控制制度，并結合公司的發展需要不斷改進和完善，相關制度覆蓋了公司業務活動和內部管理的各個方面和環節，并得到了有效執行。未來公司將繼續不斷改進和完善各項管理制度，以管理先進、安全可靠、服務一流的經營活動，為社會創造財富，為客戶提供價值。此外，《城鎮燃氣管理條例》的出臺實施，對燃氣公司和燃氣用戶都提出較為明確的責任和義務劃分，如果雙方能通過此法規明確自己的責任并各盡其責，相信將能最大限度地杜絕或減少戶內燃氣事故的發生”。回復中并未具體回答公司將采取的措施，在筆者看來，這一回答誠意顯得不足。

區域業務飽和未來增長堪憂

成都燃氣主要從事城市燃氣輸配、銷售，城市燃氣工程施工以及燃氣表具銷售等業務，我國城市燃氣行業目前經營模式普遍采用的是特許經營模式，公司的特許經營區域是成都市繞城區域內、高新區部分區域、郫都區部分區域及新都區部分區域。然而，隨著成都房地產開發速度減緩、中心城區的土地供應量下降及成都市新開發項目向中心城區外延影響，公司經營區域內的燃氣銷售和安裝已經趨于飽和，新建項目逐漸減少。2015-2017年公司營業收入分別為38.06億元、36.1億元、38.62億元，財務數據也顯示公司業務增長確實面臨停滯。

我國城市燃氣行業目前經營模式普遍采用的是特許經營模式，成都燃氣的特許經營區域僅限于成都地區。而長期來看，成都房地產開發速度放緩將是大趨勢，公司只有拓展新的業務區域才能有明顯的業績增量。然而其他區域市場早已被擁有該區域特許經營權的燃氣企業壟斷，公司進入將面臨很大的挑戰和激烈的競爭，因此，公司未來的業績增長具有極大的不確定性。

當前，公司的主營業務包括天然氣銷售和天然氣安裝業務，2015-2018年中期，天然氣銷售業務在主營業務收入中占比分別為76.35%、75.96%、78.25%及77.86%，天然氣安裝業務收入占比分別為17.07%、17.03%、13.53%及14.50%。目前，公司的天然氣安裝業務已經出現下滑，2015-2017年，天然氣安裝收入分別為6.43億元、6.09億元和5.19億元，呈現明顯下滑態勢，若未來公司不能順利拓展新的業務區域，安裝業務收入將加速下滑。

募投合理性存疑周轉效率低下

關于募投項目的合理性，筆者也有較大疑惑。公司在招股書中也提到“隨著成都房地產開發速度減緩、中心城區的土地供應量下降及成都市新開發項目向中心城區外延影響，公司經營區域內的燃氣銷售和安裝新建項目將逐漸減少”，然而成都燃氣此次預計將募集資金18.51億元全部投資于成都繞城高速天然氣高壓輸儲氣管道建設項目。面對接近飽和的成都市場，這一大筆投資的合理性筆者持懷疑態度，同時，這筆資金投入到拓展新業務區域或許對公司業績改善更有幫助。

此外，公司的經營周轉效率也持續低于同業平均水平。成都燃氣的同業上市公司有深圳燃氣、重慶燃氣、新天然氣、貴州燃氣、佛燃股份。2015-2018年中期，公司應收賬款周轉率為19.71、16.57、16.48、9.27，而同時期行業均值為21.18、17.86、18.49、9.46;存貨周轉率來看，報告期內，成都燃氣的數據為13.64、12.98、12.39、6.04，而同業均值分別為32.27、35.94、36.28、17.37。可見，同樣的區域內特許經營，同樣的經營模式、盈利模式下，成都燃氣的周轉效率都不如同業均值，在存貨的周轉上表現尤為明顯，這或反映出公司經營管理能力的不足。