高位白馬爆雷不斷

郭向非

上證指數卡在兩條趨勢線之間，下降趨勢線是4月3288點與9月3042點的連線，上升趨勢線是1月2440點與8月2733點連線。技術上是三角形整理，縮量明顯，總要在形態(tài)末端尋求方向?；久嫔?，外圍利空壓制逐步緩解，內生動力則不足，豬肉漲價推高CPI，壓制寬松預期，政策上對經濟增速下降的容忍度也在提高。對當前行情形成壓制的主要因素是IPO提速，發(fā)行上市數量及金額均大幅提升。近期上市新股（包括科創(chuàng)板）均表現(xiàn)不佳，漲幅小，且殺跌力量強，面臨破發(fā)。

這兩年市場的典型特征是高度分化，不僅行業(yè)極端分化，行業(yè)內個股也分化嚴重，指數的平均走勢代表性越來越不足。這為我們選股帶來諸多困擾，高景氣行業(yè)、業(yè)績好的已在高位，有回調風險;景氣度差、業(yè)績不行的在低位，卻擔心越跌越貴。如果經濟企穩(wěn)態(tài)勢明確，早周期的汽車、房地產等行業(yè)應該表現(xiàn)，現(xiàn)在還看不到。

本周是三季報披露截止日，財報密集披露，高位白馬的業(yè)績爆雷風險不斷出現(xiàn)。具體來看：

1.行業(yè)大市值白馬龍頭的風險并不大，白酒的貴州茅臺、五糧液，醫(yī)藥的恒瑞醫(yī)藥、愛爾眼科，家電的美的集團、格力電器，科技白馬的立訊精密、藍思科技等等，走勢相當平穩(wěn)。經濟增速下臺階導致行業(yè)集中度提高，市場龍頭強者恒強。另一方面，這些高關注度個股吸引機構持籌，賣掉了還能配什么？11月及2020年各國際指數繼續(xù)提升A股比例，他們也是標配。

2.高位風險集中在所謂小白馬上，市值幾百億，行業(yè)內關注度一般（不是標配）。但凡業(yè)績下降就是暴跌，即使業(yè)績仍然增長，只要不符合預期，也是大跌。業(yè)績不僅看三季報增速，更看三季度的環(huán)比增速，環(huán)比下滑就是低于預期。

本周三季報業(yè)績下降導致暴跌的有：工程軟件龍頭廣聯(lián)達，機場龍頭白云機場，電梯龍頭上海機電等。

三季報業(yè)績雖增長，但因不符合預期導致大跌的更多：管材龍頭偉星新材，三季報業(yè)績同比、環(huán)比均在減速，市場直接兩天跌停。火鍋底料龍頭天味食品，業(yè)績增長19%，低于半年報的40%，周二一字跌停。

ETC三駕馬車之一的博通集成，業(yè)績大增123%也吃跌停，140億市值1.6億利潤，對比另兩駕馬車明顯不足（金溢科技84億市值3.9億利潤，萬集科技78億市值1.3億利潤），不符合市場之前對其的更高增長預期。

周三繼續(xù)業(yè)績不及預期爆雷大跌：通策醫(yī)療三季報增速低于半年報，即使三季度環(huán)比大增，也吃跌停，位置過高殺一下估值可以理解。華潤三九三季報仍大增77%，但明顯低于半年報，環(huán)比大降，年報預告增速繼續(xù)下滑，跌停。

還有PCB龍頭滬電股份，周二、周三連續(xù)大跌。其實三季報增長122%，是符合之前預告范圍的，大跌只能說明市場給的預期太高了;4個月股價就翻倍，業(yè)績必須不斷超預期才能支撐。生益科技周三跌停，也是業(yè)績不超預期。

最后談一下應對策略。財報公布日及之前的預告日，股價往往大幅異動，我們要結合股價走勢，理解其中邏輯，并采取適當策略：買入、賣出還是持有？

1.如果市場對財報利好反應強烈，大漲甚至漲停，說明市場價格沒有充分反映利好，應樂觀其后走勢。滬電股份8月29日、聞泰科技9月2日預告三季報，洽洽食品10月18日發(fā)布三季報，市場都報以漲停。

2.如果市場對財報利好反映平淡時，說明市場價格已較充分反映利好，可持股不動。但若市場不僅不漲，反而報以大幅殺跌甚至跌停，則應及時出局，要么是業(yè)績利空，要么是業(yè)績利好不及預期。

3.至于跌下來能否買入，主要取決于行業(yè)賽道及業(yè)績不及預期的原因。對高景氣大消費、大科技行業(yè)龍頭，業(yè)績不及預期是短期因素，比如當期費用一次性增加，并非競爭優(yōu)勢惡化，可以視股價調整為機會。殺業(yè)績估值不可怕，業(yè)績恢復自然上漲延續(xù);最怕的是殺邏輯，支撐股價上漲的邏輯崩潰。

4.反之，如果業(yè)績利空發(fā)布，股價不跌反漲，說明公司經營利空已被市場價格充分反映，此時是個買點。這些股票基本都經歷長期下跌、底部震蕩筑底，等的就是利空落地。比如7月份發(fā)布半年報預告時，長電科技、藍思科技，長期下跌趨勢，業(yè)績同樣大幅下降，但股價卻不跌反漲，終等來三季報業(yè)績改善，當時漲就是利空落地后，后市預期看好?？梢钥捶直妭髅?、海油工程，同樣基于預期差。