美國經濟真的很糟糕嗎？

張明

2015年12月至2018年12月，三年內美聯儲加息九次。然而，在2019年7月底與9月中旬，美聯儲連續降息兩次。美聯儲貨幣政策由緊趨松，意味著美國經濟的上一輪復蘇趨于終，美國經濟甚至開始面臨新的下行壓力。當然，近期市場熱炒的，還是美國國債收益率曲線倒掛。

然而，美國經濟真的很糟糕嗎？

美聯儲貨幣政策的目標包括充分就業、通貨穩定與經濟增長。美國失業率（季調）在2019年4月、5月達到過3.6%，是近50年最低值，9月失業率甚至達到3.5%。盡管今年初至今，美國CPI同比增速除4月外均低于2.0%，更重要的是，美國核心CPI同比增速截至2019年8月已連續18個月位于2.0%以上。從勞動力市場與通脹這兩個角度看，美國經濟尚未出現明顯減速狀況，就業與物價均位于美聯

儲的舒適區間。2019年二季度，美國GDP同比增速為2.3%，這是自2017年二季度以來的最低增速。雖然美國經濟增速近期略有下降，但降幅并不大，顯著失速的現象還未發生。不過，從美國GDP增長構看，2019年二季度美國經濟增長的確存在隱憂。一二季度美國GDP環比增速折年率分別為3.1%與2.0%，其中，私人消費的貢獻分別為0.8%與3.0%，私人投資的貢獻分別為1.1%與-1.2%，凈出口的貢獻分別為0.7%與-0.7%，政府支出的貢獻分別為0.5%與0.8%。不難看出，私人投資與凈出口對經濟增長的貢獻率在二季度均由正轉負，且下降幅度較大。其中，私人投資對經濟增長的拖累是自2009年三季度以來最大的。這意味著，特朗普政府減稅政策并未帶來企業投資的持續復蘇，企業投資未來可能持續拖累美國經濟增長。而隨著中美貿易摩擦進一步升級，未來凈出口對美國經濟的貢獻可能持續為負。

美國金融市場在2019年迄今為止的時間內繼續保持強勁態勢。總體看，道瓊斯指數、標普500指數與納斯達克指數2019年迄今為止呈現出波動中略微上升的趨勢。美國十年期國債收益率則由年初的2.7%上下降至當前的1.5%左右。美元指數年初以來震蕩上行，由年初的96上升至當前的99附近，短期內破百也有可能。如果說金融市場是實體經濟的風向標，那么債券市場的走勢的確反映了投資者的擔憂，但股市與匯市走勢依然強勁。

總體而言，從美聯儲關注的三大目標看，目前美國勞動力市場與通脹均處于理想狀態，而經濟增長雖略有下行，但總體水平并不低;近期美國經濟增長的構的確令人擔憂，特別是私人投資與凈出口的貢獻下降較快，未來仍有可能繼續下行;高頻先行指標的走勢更令人擔憂，未來美國投資與消費有雙雙走弱的可能性;美國金融市場總體上表現依然強勁，但債市的牛市意味著投資者信心的下降。未來半年內，美聯儲的降息節奏可能放緩。美聯儲仍將處于觀望態度，并且會努力為未來的經濟下行節約政策子彈。等到美國勞動力市場、通脹與經濟增速同時下行之時，美聯儲的降息節奏會再度加快。

學術觀點

新新經濟地理學的未來發展方向

清華大學五道口金融學院 鞠建東

對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院 陳驍

“新新經濟地理學多地區異質結構的量化分析：

文獻綜述”《世界經濟》2019年第9期

近年來，由于新新貿易理論的發展，人們得以建立多地區異質性企業模型，從理論上研究產品、要素以及技術在地區間的流動摩擦對經濟活動的影響，并合現實數據做出更準確的量化估計，從而形成一個新的經濟學研究方向：新新經濟地理學。

本文試圖歸納出新新經濟地理學在各方向的發展脈絡，并展望未來可能的研究方向。

我們認為，新新經濟地理學的未來發展方向：首先，理論框架將進一步得到完善，能夠分析解釋更多與資本相關的事實;其次，與更多其他議題產生交集，如公司金融、資產定價等;最后，隨著微觀數據不斷被深入挖掘，將出現更細致更可靠的量化果。

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（2019年9月30日-2019年10月11日）

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資料來源：《財經》APP