多重舉措助力中國資本市場對外開放

唐 堅

在中國資本市場開放的發展歷程中，于2014年11月啟用的“滬港通”、2016年12月啟用的“深港通”、以及與2019年6月啟用的“滬倫通”都必定會載入史冊。以上“三通”對于強化資本市場開放的深度、香港金融圈的拓寬、倫敦金融圈的擴展以及人民幣進入國際市場等有著極為重要的意義。“滬港通”、“深港通”以及“滬倫通”的正式啟動在中國與香港以及倫敦兩地間實施雙向開放、加強聯系創建起了更為廣闊的平臺，使資本市場的互利共贏以及良好運作變成了可能。

一、中國資本市場對外開放：從“滬港通”到“深港通”，再到“滬倫通”

（一）“滬港通”

“滬港通”所指的是“上交所”與香港聯合交易所許可內地與香港的投資人員經過當地的證券企業購買、出售限定范疇內的對方交易所內的股票，是連通滬港兩大股票市場的重要體制。

“滬港通”在2014年11月17日正式啟用以來，相關業務已經穩定開展了4年多的時間，登記結算、交易、企業行為以及換匯等各類業務平穩運行。根據相關數據統計可知，截止2018年3月底，“滬港通”中交易的股票共計有1180只，涉及金額高達7.8萬億元人民幣。其間，“南向港股通”中產生交易記錄的股票共計有385只，涉及金額為3.5萬億元人民幣；“北向滬股通”中產生交易記錄的股票共計有795只，涉及金額為4.3萬億元人民幣。

（二）“深港通”

“深港通”所指的是“深交所”與香港聯合交易所許可內地與香港的投資人員經過當地的證券企業購買、出售限定范疇內的對方交易所內的股票，是連通深港兩大股票市場的重要體制。

李克強總理明確提出，“深港通”的正式啟用有助于兩地投資者更加充分地分享內地以及香港兩地經濟不斷發展所取得的豐碩成果，加強兩地間的金融合作，強化以及提高香港作為全球金融中心的地位，同樣有助于更深層次地發揮出深港地理位置優勢，促進內地和香港兩地更加密切的合作。

（三）“滬倫通”

“滬倫通”所指的是“上交所”與倫敦證券交易所許可中國與倫敦的投資人員經過當地的證券企業購買、出售限定范疇內的對方交易所內的股票，是連通滬倫兩大股票市場的重要體制。滿足相關要求的兩地上市企業，能夠發行存托憑證(DR)同時在對方市場內進行上市交易。“滬倫通”于2019年6月17日正式啟用，并且在倫敦證券交易所舉行了揭牌儀式，華泰證券是國內首家經過“滬倫通”進入到倫交所的A股企業。

“滬倫通”是讓國外的買家經過存托憑證（DRs）等工具間接性持有對方市場的股票。“滬倫通”許可上交所內的上市企業經過在倫敦發行全球存托憑證（GDR）以籌措資金，同樣能夠轉換原先持有的存量股票；然而倫交所內的上市企業只局限于向滬市投資人員又或是投資機構售賣基于已有股票的中國存托憑證（CDR）。“滬港通”曾經被英國《金融時報》稱贊為自歐元問世以后最重要的金融創新舉措，它將兩個不同的市場緊密結合起來。但是“滬倫通”的運行首先需考慮的就是時差問題，如果想要完全套用“滬港通”的形式，則唯一性的解決途徑便是讓兩大市場全天候運行，但是此是并不現實的，而代替形式就是經過存托憑證（DR）以間接性地完成。然而，“滬倫通”的特征并不單單是存托憑證（DR）的雙向上市，否則無法稱之為“通”。“滬倫通”在基礎證券與存托憑證（DR）間創建起了完善的雙向轉換體系，二者能夠較為便利地進行轉換。

二、多重舉措助力中國資本市場對外開放

通過大量的研究以及論證，證監會將會持續推出、貫徹多重措施以加深資本市場的開放程度，有利于海外長期性資金融入到中國資本市場中，激勵海外高質量的證券基金期貨運營組織來中國開展業務，推動行業的有序競爭，加強行業的綜合服務水平，為創建起“透明、規范、開放、有韌性、有活力”的資本市場而不斷努力，進而促進國民經濟又好又快的發展。

（一） 修訂RQFII與QFII制度

RQFII與QFII制度的修訂是我們國家資本市場加大對外開放力度的主要環節，因為RQFII與QFII具備完善的審查機制，投資人員大多是信用度極高的、并且有著較為雄厚的資本，此制度不僅能夠引起外部的資金，同樣還能夠引起較為先進的資金管理思想，全面宣傳價值投資觀念，約束投機，并且有效防止了海外資金的“大出、大進”。當前，證監會擬修訂RQFII與QFII制度，大致設RQFII與QFII制度的準入條件、拓寬投資范疇、強化持續性監管、加強投資運行的便利性等諸多層面，構建起“透明、公開、便于操作、風險可控”的海外機構投資者機制。現階段，有關制度內容已經完成了對外公開征求意見的工作，將會在履行完相關的法定流程以后出臺、執行。

（二）允許合資基金管理企業以及合資券商的海外股東“一參一控”

為了將中央政府對于“負面清單管理制度”以及“準入前國民待遇”所提出的需求落實到實處，證監會將會嚴格遵守“內外資一致”的基本準則，許可海外股東在合資基金管理企業或者是合資證券企業中運用“一參一控”制度，也就是許可某個組織參股基金管理企業又或是證券企業的數量不得多于2家，其間，控股基金管理企業又或是證券企業的數量不得多于1家。

（三）科學設定綜合類證券企業控股股東的資質需求

為了持續強化對于證券企業股權的監管，證監會草擬了《證券公司股權管理規定》，同時與2018年4月面向整個社會征求意見。社會各界人士對于“綜合類證券企業的控股股東的凈資產不得少于1000億元人民幣、近3年內主營業務的收入不得少于1000億元人民幣”等相關規定的關注度較高，并且提出了充分的修改意見。證監會將會全面汲取各個方面所提出的合理建議，在達到風險管控需求的基礎上，合理放寬對于控股股東凈資產層面的需求，并且適用于內外資控股股東。

（四）逐漸打開外資銀行在華開展證券投資基金托管業務的準入限制

從基金托管角度來看，外資銀行在管理理念以及管理手段，特別是海外業務托管領域有著巨大的優勢。伴隨我們國家對于外資銀行托管的漸漸打開，外資銀行所涉及的業務范疇將會持續拓寬，此是中國資本市場進入國際市場的關鍵構成部分。現階段，外資銀行需具有結算參與人資格，才可以申請開展托管業務，然而大部分外資銀行由于凈資產并未滿足有關需求，很難達到結算參與人對應的資格要求。出于對有些外資銀行的母行具有極其豐富的托管經驗、優異的資質等考慮，為了有效實現市場日益多元的托管訴求，證監會將會針對外資銀行開展證券投資基金托管業務的有關機制作出科學的調整。針對資質優異的外資銀行，許可其單獨申請托管資格，具體的結算職能則會由具有相應資質的組織來負責。

（五）持續推進H股“全流通”改革

為了妥善處理境外上市企業(H股企業)的“存量股份”在海外上市流通的問題，在獲得國務院的審批以后，證監會在2018年的時候開始了H股“全流通”的試點工作，聯想控股、中航科工、威高股份等多家企業的27位股東所持有的71億股左右的“存量股份”獲準轉換成H股，同時在“港交所”進行上市流通。試點工作有序開展，收獲了較好的成效。以試點工作為前提，證監會以及各相關方在通過全面的研究以及嚴格地評估以后，認為目前H股“全流通”已經滿足了全面推廣的基本要求。現階段，證監會以及其它各相關方，根據國務院所審核的方案，全面落實H股“全流通”的各類事先準備工作，同時將會在較短的時間內對外公布有關工作指引，引導有關企業以及股東平穩實施H股“全流通”。

（六）不斷增大期貨市場的開放力度

在2018年，鐵礦石、原油以及PTA期貨等被當作特定類別而向全球范圍內的投資機構打開，市場運作整體趨于穩定，海外投資者有序融入其中，初見成效。原油期貨運行1年多時間以來，海外投資機構的持倉與交易所占比重依次是16%與10%。在PTA、鐵礦石期貨對外開放以后，價格的全球影響力日益加強。伴隨中國的期貨市場不斷對外開放，風險管控、交易結算等相關體制通過了大量的實踐檢驗，為后期拓寬開放范疇打下了扎實的基礎。現階段，期貨市場在對外開放領域呈現出機構、品種、投資者共同推進的良好趨勢。將來，需要致力于更加高水平的對外開放，增強大宗產品價格的全球影響力。將上市全球化種類20號膠以及原油期貨的穩定運作當作主要切入點，不斷加深海外投資機構的參與程度，摸索、實踐與海外交易所多元化的合作。以有色金屬期貨為主要抓手，加大已有類別的對外開放力度，更深層次地加強主要類別的全球定價影響力。

現階段，證監會正全力探究、促進將滿足要求的商品期貨以及期權作為特定類別，并且逐漸優化規則體系，不斷加深期貨市場的開放程度，為我們國家的公司跨境運營提供相應的風險管控措施以及價格參照。

（七）放開“外資私募”參與“滬港通”、“深港通”的交易限制

在2016年的6月份，證監會出臺有關政策，許可外資持股占比在49%以上的“外資私募”可以在中國證券投資基金業協會（又可稱作“基金業協會”)進行登記、備案。截止當前，已經有瑞銀資管、橋水投資、富達利泰、施羅德以及英仕曼等19家“外資私募”在“基金業協會”進行登記，并且備案的基金產品多達38只，管理基金總金額達到了52億元。現階段，“外資私募”的運行總體趨于穩定。為了持續推進金融行業的開放，創建起優良的外資營商環境，不斷擴展“外資私募”產品的種類，以達到市場與行業日益增長的訴求，證監會將嚴格遵守“內外資一致”的基本準則，推動“外資私募”經過“港股通”對香港股市開展投資，同時指引“基金業協會”針對外資所涉及到的“港股通”產品進行備案，提供“外資私募”以國民待遇。

（八）拓寬海外機構投資者進入到交易所債券市場的途徑

近幾年內，銀行間債券市場采取精簡準入流程、擴展投資途徑等手段，全面吸引海外投資機構融入其中，獲得了較為顯著的效果。為了加大交易所債券市場的開放力度，參考銀行間債券市場在對外開放過程中所積累的有益經驗，證監會需要拓寬海外投資機構、投資人員參與到交易所債券市場中的途徑，以優化投資者架構，創造起多樣化的資金來源渠道。未來，證監會將會加強與其它部門間的合作，制定有關的政策以及詳細的執行計劃。

（九）出臺交易所熊貓債的管理辦法

截止2019年5月底，共計有24家發行企業在交易所債券市場發行了“熊貓債”，總金額達到了1236億元，獲得了較為優異的成績。海外機構經過發行熊貓債能夠在我們國家直接進行資金籌集，有助于擴展我國債權投資的種類，有利于加速人民幣全球化的進程，深入推動“一帶一路”各個國家間的合作。未來，證監會將會聯合有關部門積極探索、出臺《交易所債券市場境外機構債券發行管理暫行辦法》，借以限定海外發行主體的范疇，妥善處理會計準則適用等相關問題，為“熊貓債”快速、有序地發展而奠定較為完善的制度基礎。

三、結論

綜上所述，“滬港通”的啟用與不斷發展為國內資本市場與國際資本市場的對接打下了扎實的基礎；“深港通”的啟用則更加深化了內地與香港間的資本市場互動與合作；以及近日正式啟用的“滬倫通”有助于倫敦的人民幣經過上海重回內地、讓人民幣更加高效地輸出到倫敦離岸市場中，內地、倫敦以及香港三個不同地區的投資者將經過“三通”的途徑以迎來“更加廣泛、更加融合、更加深入”的互聯互通。此是全球經濟發展不可阻擋的態勢，同樣還是中國是否能夠在全球資本市場中占據席位的重要渠道。在此過程當中，挑戰和機遇共存，相關部門需對中國資本市場發展所面對的各類風險高度重視，趨利避害，采取多重舉措，以達到中國資本市場開放程度不斷深化的目標。