油田投資大黑洞

王方玉

一直以來，我國上游油氣勘探開發屬于“特權”行業，只有中石油、中石化、中海油和延長石油這“三桶半油”具有資質，其他資本則難以進入。對于民營企業而言，這塊“肥肉”可望不可及。

雖然在2012-2016年間，自然資源部分別拿出了一些石油天然氣區塊探礦權進行公開招標，也有少數民企如寶莫股份（002476.SZ）、中曼石油（603619.SH）、IDG能源投資（00650.HK）等競標成功，取得了部分區塊的探礦權，但就目前來看，這些新進入油氣上游領域的參與者們鮮有像樣的收獲，有的區塊甚至沒能實現量產。

盡管如此，油氣開發行業的魅力仍然吸引著參與者們不斷涌入。上游勘探開發既有高風險，也有高收益，如同“賭石”一般刺激。除了爭取國內開放的少量區塊，更多民營企業只得將觸手伸向了海外。

但遺憾的是，更多的企業因此被拖累。油氣上游投資，往往成為企業盈利的黑洞。對于中國能源行業來說，油氣上游行業仍然是幾個大玩家的天下，游戲規則從未改變。

進軍海外

民營企業當中，對于上游油氣資源感興趣的企業不在少數，其中不乏許多實力雄厚的企業。覬覦油氣上游投資的高利潤，但受限于國內的政策限制，他們選擇了進軍海外。

曾經名噪一時的中國華信能源有限公司，2014年曾以第349位的排名，336億美元的年營業收入首次進入世界500強。鼎盛之時，華信斥資8.8億美元獲得了阿布扎比陸上石油區塊4%的權益，還計劃從嘉能可及卡塔爾投資局等股東手中買下俄油超過14%的股份。

華信帝國崩潰之后，民營化纖巨頭恒力集團曾與華信公司的債權人進行談判，意圖接管華信在阿布扎比的油田權益。雖然這筆交易最終花落別家，但由此不難看出恒力集團進軍油氣上游的野心。

恒力集團實力不菲，位居2019年《財富》世界500強第181位。同樣位居財富500強榜單第439位的新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司（以下簡稱廣匯集團）也對油氣上游投資頗為熱衷。

據悉，廣匯集團旗下的廣匯能源（600256.SH）是第一個在國外獲得油氣資源的民企。早在2009年，廣匯能源便成功收購了哈薩克斯坦的齋桑油氣項目。

另一家民營的能源巨頭新奧集團則通過收購成熟油氣企業股權的方式進軍上游。2016年，新奧股份（600803.SH）以約49億元人民幣的價格收購了澳大利亞上市公司Santos Limited的11.72%股份。

除了巨頭之外，中小型的民營企業如保利協鑫石油天然氣、中天能源（600856.SH）、潛能恒信（300191.SZ）等也紛紛選擇到海外收購油氣資產。

高風險游戲

之所以如此熱衷油氣上游投資，企業無非是覬覦油氣勘探開采環節的豐厚收益。

但國際油價有高低起伏，能夠在大多數油價行情下實現盈利的優質油氣田資產本身就相對稀缺。100美元的高油價時代，絕大多數油田都能獲得可觀盈利，而50美元的行情下，不少油田甚至無法覆蓋開采成本。

石油作為一項重要的戰略物資，涉及到國家能源安全，受到不同程度的管制，拿到真正優質的資產不是易事。

新奧股份2016年收購Santos時，國際油價正處于低位，可以說尋到了一個好的時機。不過，油價仍然在底部持續了相當長時間，令新奧股份吃了不少苦頭。2017年基于對油價的較低假設，Santos計提稅后資產減值6.89億美元，導致新奧股份的投資損失達到1.91億元。

直到2018年，國際油價表現才有了較大的起色，Santos公司的利潤表現也逐漸實現反轉。據悉，2016-2018年，新奧持有的Santos股權對應的上市公司利潤分別為0.43億、-2.4億、4.5億元人民幣左右，其業績已逐漸開始兌現。

油氣的上游勘探開發領域屬于高風險行業，企業拿到區塊后勘探尋找油氣儲量，需要做物探、鉆井等工作，其中的風險非常大，一口井下去動輒幾千萬，甚至上億元，投入很大但可能一無所獲，巨量的投資就打了水漂。

因此，從事油氣勘探開發需要企業擁有足夠的資金實力和抗風險能力以及開發經驗，否則很容易被高昂的投入所拖累。

例如，廣匯能源曾于2012年收購了哈薩克斯坦南伊瑪謝夫油氣區塊56%權益，并預計將在2015年具備初步生產能力。但由于該油氣區塊有較高含量的硫化氫，商業開發存在較大風險及難度，廣匯能源于2018年12月公告稱擬終止對該項目的投資。

這一項目，廣匯能源的累積投資高達4562.80萬美元，但最終結果卻一無所獲。

盈利黑洞

高風險的投資一旦失敗，對于廣匯這樣的大企業來講可能只是皮毛的損傷，而對于中小企業而言，則足以傷筋動骨，甚至成為企業盈利的黑洞。

上市公司中天能源一直對上游油氣資產頗有興趣，2015年借殼上市之后不久，中天能源即開始了向油氣上游的進軍。

這家公司分別于2015年11月、2016年6月并購了加拿大NewStar公司和Long Run公司，從而獲得了海外上游油氣資產。2018年財報的營收結構中，石油天然氣開采業務已占到其總營收的43.81%。

但收購的油氣資產表現卻并不如人意。累計付出8.27億元全資收購的NewStar公司，2016、2017及2018年的凈利潤分別為260萬、948萬和-974萬。以近37億元曲線控股收購的LongRun表現尚可，但2018年即出現了業績變臉，虧損2.7億元。疊加由于加拿大天然氣銷售價格走低而計提減值損失，中天能源2018年的虧損金額高達8.01億元。

業績爆雷、流動性緊張的中天能源最終出現了債務違約，不得不出讓公司的控制權，鼎盛時其市值曾一度接近200億，如今已不足38億元。

另外一家獲得境內石油天然氣區塊探礦權的民營企業中曼石油也同樣深受其苦，中曼石油在2018年報中坦承，勘探工作消解了部分盈利，增加了財務杠桿，與工程業務換擋的疊加讓業績承受壓力。2018年其歸屬凈利潤同比下滑了92.4%。