鴻達興業　氫能源風口還是噱頭?

王方玉

PVC主業陷入下滑的鴻達興業（002002.SZ）趕上了氫能源的風口。2019年1-4月，鴻達興業的股價從2.7元左右上漲到7.23元，漲幅超過160%。

雖然氫能源業務布局尚處于起步階段，前景仍不清晰。但鴻達興業公司官網已喊出了“致力于成為中國氫能源、新材料、大環保、交易所領軍者”的口號，其決心不可謂不強。

不過，股價飆升之際，其剛剛起步的氫能源布局卻受到了不少的質疑。幾千萬投資建設的加氫站卻被閑置，鴻達興業的氫能源投資是不是炒概念、玩噱頭？

跨界投資氫能源

作為未來新能源產業的一個重要方向，氫能源產業近兩年頗受關注。雖然前景尚不完全明確，但這個新興行業蘊含著成為人類未來主力能源的可能，萬億級的市場規模也充滿商機，因此吸引著眾多投資者紛紛滲與其中。

2018年，鴻達興業的營收同比下滑7.58%，扣非凈利潤同比下滑40.41%，加權ROE同比腰斬，僅有10.31%。

政策的有力支持也給氫能源產業添了一把火。今年3月審議后的《政府工作報告》（修訂版）補充了“推動充電、加氫等設施建設”的內容，這也是氫能源首次寫入《政府工作報告》。

在此背景下，氫能源概念被資本市場熱炒。從2019年1月開始，氫能源概念股踏上了暴漲之路。許多股票沾上“氫能源”的概念就立刻如同野馬脫韁。龍頭概念股美錦能源（000723.SZ）在3-4月之間從5.14元一口氣上漲到了最高21.54元。整個氫能源板塊可謂是炙手可熱。

無論是從其加氫站選址，還是目前投用的情況來看，加氫站的盈利仍存疑問。

鴻達興業是一家主營PVC和燒堿產品的化工企業，2018年化工及新材料業務的營收占到其總營收的86.75%。其涉足氫能源業務最早開始于2018年12月28日發布的一則公告，該公告稱鴻達興業子公司將在烏海市投資建設加氫站，這也是內蒙古的首座加氫站。

之所以涉足氫能源業務，與其自身的產業鏈稟賦有關。據悉，目前市場上主流的制氫工藝包括煤制氫、天然氣制氫、氯堿制氫、電解水制氫等。其中，煤炭氣化制氫是幾種工業化制氫路線中成本最低的，是天然氣制氫成本的70%-80%;而氯堿制氫也是世界范圍內低成本制取氫氣的重要來源之一，其優點在于采用離子膜電解的氫氣純度較高，一般在99.9%以上。因此煤化工和氯堿化工企業在發展氫能源產業上有著天然優勢。

除了鴻達興業，煤化工、石油化工、氯堿化工產業上的不少企業，如濱化股份、陽煤化工、衛星石化、東華能源等也充分利用生產過程中產生的富余氫氣，展開相關布局。鴻達興業則通過氯堿裝置生產氫氣為切入，試圖打通“制氫、儲氫、運氫及氫能應用產業鏈”。

主業下滑

不過，在布局的同時，鴻達興業原先主業的業績下滑值得警惕。

過去三年，由于國內的供給側改革和環保政策，民營小企業的PVC產業鏈受到嚴重沖擊，PVC價格飆升，高度景氣。行業內的上市公司普遍業績增厚。數據顯示，鴻達興業2016-2017年的加權ROE分別為23.62%和21.93%，達到了最近10年來的最好成績。

但由供給端收縮帶來的價格上漲也不斷刺激廠商增加產量，塑造新的供求平衡。PVC的高度景氣行情難以維持，轉而向下。鴻達興業的業績也出現較大滑坡。2018年，鴻達興業的營收同比下滑7.58%，扣非凈利潤同比下滑40.41%，加權ROE同比腰斬，僅有10.31%。

由于信息披露不準確，鴻達興業還曾在今年5月收到了深交所下發的監管函。2018年鴻達興業披露的三季度報告凈利潤數據與年報數據相差高達3億-4億左右，差距過大。

氫能源概念帶來的紅利曾短暫對沖了業績下滑的負面影響。建設加氫站的公告之后，鴻達興業的股價一路飆升，從1月的2.7元左右上漲到4月的7.23元，漲幅超過160%。

炒概念頻頻被質疑

不過，自6月之后，鴻達興業的股價步入了較長的下跌區間，目前其股價較4月的高點已下跌超過30%。

股價快速上漲途中，鴻達興業氫能源產業鏈布局的消息也在不斷釋放。

2019年2月，鴻達興業發布公告稱，與北京航天試驗技術研究所簽訂合作協議，旨在從氫能技術研發、裝備研制推廣等方面開展合作。2019年5月，鴻達興業在烏海市海南區海化工業園建設的第一座加氫站成功投入使用。

這種新公告與漲停板齊飛的場面并不罕見，大多數熱點板塊的炒作都遵循著相似的邏輯，但炒作的背后，氫能源布局是否真正取得了成效，能否切實地貢獻業績才是關鍵。而鴻達興業也因此受到了不少關于其炒作概念的質疑。

氫能源作為一個新布局的業務，對鴻達興業的營收貢獻基本為零，而鴻達興業卻將其放在了2018年報公司主要業務介紹的第一位，而營收占比超過80%的PVC新材料產業卻被放在了第2位。

此外，鴻達興業在烏海建設的加氫站也被曝出是“形象工程”。據《經濟觀察報》的報道，鴻達興業才投入使用僅半月有余的加氫站空無一人。而加氫站布局選址的烏海市海南區海化工業園人跡罕至，鮮有車輛來往。

對于加氫站的預期營業收入，鴻達興業曾在公告中表示，預計一座加氫站年均所得稅后凈利潤422萬元。項目財務內部收益率為19.13%，投資回收期6.49年。但目前，無論是從其加氫站選址，還是目前投用的情況來看，加氫站的盈利仍存凝問。

據悉，截至2018年底，全國僅有加氫站23座，集中分布在長三角、珠三角等區域，其中大部分是企業建設用來進行研究和示范運行的項目，能夠盈利的加氫站并不多。

然而，根據年報內容，鴻達興業后續還將建設7個加氫站，這無疑會占用大量的資金。對于鴻達興業是不小的壓力。按照國際氫能燃料電池協會（籌）副秘書長王菊披露的數據，一個每天加氫能力為1000公斤的固定式35MPa加氫站，不包括土地費用的初始投資金額可達1590萬-2000萬元。

財務數據顯示，截至2019上半年，鴻達興業的貨幣資金為11.02億元。負債總額合計74.23億元，其中短期借款為19.53億元，一年到期的非流動負債為12.23億元。流動比率為0.71，速動比率為0.63，雖然處于重資產行業，但鴻達興業的資產負債率仍然相對偏高。