金風科技　成長困境

姚利磊

作為國內風電龍頭企業，金風科技（002202）在國內風電市場占有率連續8年排名第一，市占率超過30%。在2018年全球風電市場排名第二，在行業內多年保持領先地位。

金風科技的主要業務包括風電機組及零部件的研發制造和銷售、風電場的開發以及風電場運維服務。2019半年報顯示，金風科技營業收入中73.98%來自于風機及零部件的銷售、14.26%來自風電場開發、9.15%來自于風電場運維服務。

隨著風電平價上網政策的趨近，無奈讓利給上游風機零部件企業，導致自身毛利率下滑，同時，負債率接近70%，全球第二的風電巨頭面臨著增長困境。

增收不增利

隨著我國政策上對可再生能源行業的支持，風電行業持續增長，金風科技作為國內龍頭企業，營收及利潤持續增長。

但是2019上半年，金風科技出現了增收不增利情況。2019前半年金風科技營收同比增長42.65%，但是歸母凈利潤同比下降了22.58%。究其原因，公司風機及零部件的業務成本同比大幅增長，使得公司本業務毛利率減少了近10個百分點。

事實上，今年5月21日國家發改委下發《關于完善風電上網電價政策的通知》，明確2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成并網的，國家不再補貼;2019年1月1日-2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成并網的，國家不再補貼。自2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼。

政策一出，一片嘩然，引爆風電開發企業緊張情緒，“搶裝”一觸即發。風電開發企業對風電機組需求驟增，風電機組量價齊升，市場供不應求。

風電行業屬于資本密集型產業，不管是零部件的制造還是風電場的開發，都需要投入大規模的資金，同時受制于技術的更新速度，上游企業短時間內很難擴張產能。

作為整機生產廠商，金風科技是比較依賴上游企業的，尤其是在市場對風機供不應求的時候，為了保證市場份額，更是對上游企業進一步讓利。這也是導致金風科技風機及零部件業務毛利率下降的主要原因。

政策趨緊

隨著平價上網政策的執行，風電開發企業的利潤進一步被壓縮，為了保證投資收益，在風資源不變的情況下，一方面必須降低開發成本，另一方面還要降低運維成本。風電場的開發成本主要由基礎設施建設和風機構成，國內風電開發成本一般在7000元/千瓦-9000元/千瓦。

據金風科技對外公布，2018年四季度以來，單位機組價格在3400元/千瓦以上，機組成本占開發成本的37.8%-48.6%。可見，風機成本對風電場開發成本影響很大。

未來風電平價上網，上網電價大幅下降。2019年Ⅰ-Ⅳ類風資源區標桿上網電價由2018年的每千瓦時0.4元、0.45元、0.49元、0.57元下調至每千瓦時0.34元、0.39元、0.43元、0.52元。

2021年實現平價上網，指導價與當地燃煤機組標桿上網電價相同，目前全國燃煤機組標桿上網電價分布在每千瓦時0.28-0.41元之間。風電平價上網壓縮下游的風電開發企業利潤，繼而傳導至風電設備制造企業。

行業如果要持續發展，風機價格下行壓力會很大。也就是說，風機的利潤空間是有限的。

事實上，根據金風科技2018年度報告和2019半年報公布的兩個報告期末在手訂單量可以發現，金風科技機組訂單半年間增加了3.2GW，而2019上半年，國內風電設備行業公開招標量達到32.3GW，金風科技訂單增加量僅占招標總量的10%，低于長期以來30%的市場占有率。

也就是說，在對上游企業讓利的同時，依然沒有保證自己原有的市場份額。可見，金風科技風機及零部件業務未來盈利持續增長的壓力是非常大的。

風電場開發能否發力？

2018年金風科技在建風電場項目容量2411.6MW，2018年底國內已核準未開工的權益容量為2012.21MW。

而2019半年報顯示，公司在建風電場項目容量1，649.65MW，半年內完成了761.95 MW，按照這個進度，不算今年新增權益容量和在建容量，金風科技手持核準未開工權益容量至少還有1250MW。

如果按照風電開發單位成本7000元/千瓦計算，完成這些項目還需要87.5億元，并且為了執行2018年以前較高的上網標桿電價，這些項目需要在2020年底之前并網。

截至今年6月底，金風科技資產負債率達到了67.89%，對于重資產的風電企業來講，一般將負債率控制在70%以下財務結構更為健康，財務風險更為可控。

風電場開發業務確實可以作為利潤增長的發力點，但是如何在保證負債率不增加的前提下及時完成風電項目并網對金風科技帶來了不小的挑戰。

催生運維服務市場

對于金風科技的風機和零部件板塊，未來貢獻利潤持續高增長是不現實的。由于政策突發，致使風電開發企業“搶裝”，導致風電設備供不應求，但是這種狀態不可持續。

平價上網之后，“搶裝”褪去，風電設備供求必然回歸均衡狀態。在上網電價下降的壓力下，開發企業必然對風電設備提出更高的要求，風電設備物美價廉必然是趨勢。

風電場開發業務營收持續增長確定性比較大。在建風電場和待建風電規模很大，且多數上在2018年底之前核準，執行較高的標桿上網電價，業務盈利能力比較強。未來幾年這方面的利潤貢獻或許可以減小風電設備業務下滑的沖擊。

但是，風電補貼取消之后會怎么樣？平價上網之后將大幅壓縮下游風電開發企業利潤。整個行業紅利勢必要在整個產業鏈中重新分配并進入存量競爭之中。風電開發企業失去高速增長動力，只能靜等技術的革新帶來整個產業的升級又或者是在行業周期輪回中搶奪存量市場。

還有一個業務或許是金風科技，乃至整個產業的利潤來源點，那就是風電場運維服務。風電產業從高速增長到存量博弈，產生了巨大的風電運維市場。

對于風電場運維業務來講，是誰提供的設備，誰就更容易獲取運維服務合同。金風科技多年以來對外提供30%以上的風機等設備，在未來風電場運維的巨大市場中或許可以獲得更多的份額。

事實上，金風科技面臨的問題可以說是整個風電產業面臨的問題，這是一個產業從成長到成熟都必須要經歷的。對于現階段急著擴產能的企業，需要十分謹慎。

2018年，“5.31”政策出臺后，光伏企業補貼大幅退坡，距今不到兩年的時間，已經有不少光伏企業在出售光伏電站，這項資產在政策來臨之前被瘋狂的購置，而在政策之后又被瘋狂的賣出。

光伏產業的今天會不會是風電產業的明天呢？