我國(guó)上市航空公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

丁瑋琦

摘 要：我國(guó)上市航空公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)其健康穩(wěn)定可持續(xù)性發(fā)展具有重要意義。本文首先分析了我國(guó)上市航空公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)上市航空公司的融資結(jié)構(gòu)形成原因以及我國(guó)上市航空公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略進(jìn)行了論述。

關(guān)鍵詞：上市航空公司；融資結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

1我國(guó)上市航空公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

優(yōu)序融資理論是在MM定理、權(quán)衡理論以及信號(hào)傳遞等理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，采用該理論對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析具有明顯的優(yōu)勢(shì)。基于該理論企業(yè)在進(jìn)行融資的過(guò)程中應(yīng)該首先采用留存收益的方式，其次采用債權(quán)融資方式，最后采用股權(quán)融資方式。融資結(jié)構(gòu)主要是指：“企業(yè)在籌資過(guò)程中，從不同渠道獲取資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。”企業(yè)融資基于不同的資金來(lái)源可以劃分成為兩種類(lèi)型：內(nèi)源性融資和外源性融資[1]。其中內(nèi)源性融資主要包括：“企業(yè)的未分配利潤(rùn)、盈余公積和折舊”。企業(yè)外源性融資又可以進(jìn)一步細(xì)分為債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種類(lèi)型，債權(quán)融資主要包括：“債券融資、向銀行貸款以及租賃等方式”，主要是企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票的方式來(lái)進(jìn)行資金的籌集。

在本文研究中，主要采用優(yōu)序融資理論來(lái)對(duì)我國(guó)上市航空公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，分析我國(guó)上市航空公司外源性融資在企業(yè)總?cè)谫Y中所占的比例，分析債務(wù)融資在企業(yè)外援性融資中所占的比例，分析債券融資在債務(wù)性融資中所占的比例。

1.1我國(guó)上市航空公司以外源性融資為主，但是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

基于我國(guó)上市航空公司的融資特點(diǎn)，本文在文獻(xiàn)調(diào)研的基礎(chǔ)上將上市航空公司外源性融資劃分為銀行借款、債券融資、股權(quán)融資以及融資租賃4種模式；將上市航空公司內(nèi)源性融資劃分為流轉(zhuǎn)收益和折舊兩種類(lèi)型。以國(guó)航、東航、南航以及海航為例進(jìn)行分析，我國(guó)國(guó)航2012年到2016年的外源性融資在總?cè)谫Y中所占的比例分別為73.49%、73.64%、73.57%、69.56%以及67.14%；我國(guó)東航2012年到2016年的外源性融資在總?cè)谫Y中所占的比例分別為90.46%、94.21%、91.14%、87.51%和85.41%；我國(guó)南航2012年到2016年的外源性融資在總?cè)谫Y中所占的比例分別為81.98%、82.62%、83.54%、79.37%和76.81%；我國(guó)海航2012年到2016年的外源性融資在總?cè)谫Y中所占的比例分別為87.55%、84.49%、84.41%、81.34%和80.17%。基于以上數(shù)據(jù)可以看到我國(guó)上市航空公司中外源性融資在總?cè)谫Y規(guī)模中所占的比例較大，為主要的融資方式，但是整體來(lái)說(shuō)外源性融資在總?cè)谫Y規(guī)模中所占的比例呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。這主要是由于近些年來(lái)我國(guó)上市航空公司的盈利水平不斷上升，企業(yè)利潤(rùn)不斷增加，導(dǎo)致企業(yè)的留存收益不斷增加。基于優(yōu)序融資理論，企業(yè)在融資過(guò)程中首先應(yīng)該選擇內(nèi)源性融資模式，其次選擇外源性融資模式，其主要原因在于內(nèi)源性融資對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)成本較低風(fēng)險(xiǎn)較小，可以更好促進(jìn)企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展[2]。但是我國(guó)上市航空公司中主要采用外源性融資方與優(yōu)序融資理論的論述不符。

1.2我國(guó)上市航空公司中債務(wù)融資所占比重較大，股權(quán)融資相對(duì)較少

在文獻(xiàn)調(diào)研的基礎(chǔ)上，基于我國(guó)上市航空公司發(fā)展現(xiàn)狀將債務(wù)融資界定為：“銀行借款、債券融資及融資租賃三類(lèi)”。而股權(quán)融資主要是指上市航空公司通過(guò)公開(kāi)發(fā)行以及非公開(kāi)發(fā)行股票所籌集的資金。我國(guó)國(guó)航2012年到2016年債務(wù)融資在外源性融資中所占的比例分別為100.00%、100.00%、100.00%、100.00%和100.00%；我國(guó)東航2012年到2016年債務(wù)融資在外源性融資中所占的比例分別為100.00%、100.00%、100.00%、97.34%和92.96%；我國(guó)南航2012年到2016年債務(wù)融資在外源性融資中所占的比例分別為100.00%、100.00%、100.00%、100.00%和100.00%；我國(guó)海航2012年到2016年債務(wù)融資在外源性融資中所占的比例分別為85.58%、100.00%、100.00%、100.00%和78.81%。這表明債務(wù)融資在我國(guó)上市航空公司外源性融資中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而股權(quán)融資規(guī)模非常小，特別是我國(guó)國(guó)航和南航近些年沒(méi)有采用股權(quán)融資方式，完全采用債務(wù)融資方式，這符合優(yōu)序融資理論中的相關(guān)描述。債務(wù)融資方式雖然可以有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，但是在一定程度上也加劇了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3上市航空公司長(zhǎng)期債務(wù)融資所占比重較高

本文研究的目的主要是討論我國(guó)上市航空公司的融資結(jié)構(gòu)，也就是探討融資的主要來(lái)源，因此本文對(duì)我國(guó)上市航空公司的長(zhǎng)期債務(wù)融資比例進(jìn)行了分析。長(zhǎng)期債務(wù)主要包括：“長(zhǎng)期銀行借款、長(zhǎng)期債券融資，長(zhǎng)期應(yīng)付款及應(yīng)付融資租賃款”。我國(guó)國(guó)航2012年到2016年長(zhǎng)期債務(wù)融資在債務(wù)融資中所占的比例分別為68.12%、66.67%、68.87%、74.30%和65.66%.我國(guó)東航2012年到2016年長(zhǎng)期債務(wù)融資在債務(wù)融資中所占的比例分別為63.07%、67.07%、67.35%、67.69%和63.87%；我國(guó)南航2012年到2016年長(zhǎng)期債務(wù)融資在債務(wù)融資中所占的比例分別為67.10%、68.68%、75.11%、59.34%和60.64%；我國(guó)海航2012年到2016年長(zhǎng)期債務(wù)融資在債務(wù)融資中所占的比例分別為57.65%、58.27%、64.86%、76.16%和75.87%。基于這些數(shù)據(jù)不難看出，我國(guó)上市航空公司的債務(wù)融資主要以長(zhǎng)期債務(wù)為主，且近些年來(lái)保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，長(zhǎng)期債務(wù)融資雖然有助于保持公司發(fā)展的穩(wěn)定性，但是限制了公司發(fā)展的靈活性，同時(shí)也意味著我國(guó)上市航空公司在發(fā)展過(guò)程中將會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)以及利率等因素的長(zhǎng)期影響。

2我國(guó)上市航空公司的融資結(jié)構(gòu)形成原因分析

2.1利潤(rùn)率較低且不穩(wěn)定

航空公司的性質(zhì)決定了航空公司對(duì)資金的需求較大，僅依靠公司內(nèi)部資金難以支持公司的長(zhǎng)期發(fā)展。同時(shí)航空公司的投資回報(bào)期限較長(zhǎng)，而航空公司的利潤(rùn)率較低，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示航空公司的利潤(rùn)率僅為3%，遠(yuǎn)低于其他上市公司平均水平。同時(shí)航空公司的利潤(rùn)率由于受到油價(jià)利率以及匯率等多重因素的影響，起伏波動(dòng)較大。這就導(dǎo)致航空公司不得不依賴大量的萬(wàn)元融資來(lái)為企業(yè)后續(xù)的發(fā)展提供支持。近年來(lái)我國(guó)上市航空公司的盈利水平不斷提升，同時(shí)航油價(jià)格不斷下降，促使航空公司不斷降低外債規(guī)模，外源性融資所占比例也隨之降低。

2.2相對(duì)股權(quán)融資方式債務(wù)融資更加方便

現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)，對(duì)股權(quán)融資存在較多的限制條件。同時(shí)國(guó)有航空公司進(jìn)行股權(quán)融資還需要經(jīng)過(guò)國(guó)資委等部門(mén)的批準(zhǔn)，整個(gè)過(guò)程較為繁瑣。因此我國(guó)上市航空公司更傾向于選擇債務(wù)融資方式，同時(shí)債務(wù)融資方式還具有利息抵稅以及財(cái)務(wù)杠桿的優(yōu)勢(shì)，可以更好促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

2.3融資期限較長(zhǎng)，融資租賃備受關(guān)注

當(dāng)前我國(guó)上市航空公司的飛機(jī)有三種引進(jìn)方式，分別為自購(gòu)、融資租賃以及經(jīng)營(yíng)租賃。自購(gòu)方式通常不會(huì)全部使用企業(yè)自有資金，而是通過(guò)向銀行貸款等方式，期限一般較長(zhǎng)。融資租賃也是航空公司通常采用的飛機(jī)引進(jìn)方式，期限一般在10-12年，在保障公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)有效緩解一次性支付所帶來(lái)的資金壓力[3]。此外長(zhǎng)期債務(wù)更為穩(wěn)定，資金使用成本較低，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

3我國(guó)上市航空公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

3.1加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，不斷提高盈利水平

在我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的大背景下，近些年我國(guó)上市航空公司獲得了快速發(fā)展。但是相對(duì)來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市航空公司的盈利水平仍然處于較低的水平，在很大程度上還要享受政府的補(bǔ)助。這就要求我國(guó)上市航空公司進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，不斷提高企業(yè)的盈利水平，增加企業(yè)的留存收益，從而為我國(guó)上市航空公司的內(nèi)源性融資奠定基礎(chǔ)，降低外源性融資所占比例，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

3.2打造高端復(fù)合型人才隊(duì)伍，助力融資租賃業(yè)務(wù)開(kāi)展

融資租賃也是企業(yè)進(jìn)行融資的一種方式，對(duì)于上市航空公司來(lái)說(shuō)，采用融資租賃方式可以在保障企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下避免一次性支付給企業(yè)所帶來(lái)的資金壓力。企業(yè)可以在租賃期間對(duì)購(gòu)買(mǎi)資金進(jìn)行平穩(wěn)的支付，對(duì)于上市航空公司租賃期間資金流的改善以及財(cái)務(wù)狀況的改善具有重要意義。但是我國(guó)目前航空公司，缺乏關(guān)于租賃業(yè)務(wù)的高端復(fù)合型人才，很大程度上限制了租賃業(yè)務(wù)的開(kāi)展。因此我國(guó)上市航空公司應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)高端復(fù)合型人才的培養(yǎng)力度，為融資租賃業(yè)務(wù)的開(kāi)展奠定人才基礎(chǔ)。

3.3推動(dòng)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革對(duì)于國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)以及治理結(jié)構(gòu)的改善具有重要意義。當(dāng)前在我國(guó)上市航空公司中，國(guó)有股份仍然牢牢占據(jù)主體地位。因此應(yīng)該適當(dāng)引入其他投資者，來(lái)有效緩解股東身份缺乏以及監(jiān)管不足的問(wèn)題。除此之外，在上市航空公司發(fā)展過(guò)程中還可以充分發(fā)揮投資者的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，來(lái)不斷提高上市航空公司的經(jīng)營(yíng)管理水平以及盈利能力。

3.4對(duì)債券市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)展完善

相對(duì)銀行貸款來(lái)說(shuō)，債券融資可以更好滿足企業(yè)的融資需求。企業(yè)可以基于自身的情況，決定債券的類(lèi)型和債券的發(fā)行期限。但是由于當(dāng)前債券市場(chǎng)的許多嚴(yán)苛條件，在很大程度上限制了上市航空公司進(jìn)行債權(quán)融資。同時(shí)我國(guó)股票市場(chǎng)雖然在我國(guó)企業(yè)融資中發(fā)揮了巨大作用，但是對(duì)于上市的航空公司來(lái)說(shuō)股權(quán)融資也存在諸多問(wèn)題。因此應(yīng)該對(duì)我國(guó)的債券市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展完善，簡(jiǎn)化融資流程，提高融資效率，為我國(guó)上市航空公司的發(fā)展提供更好的融資支持。

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