鐵建裝備投資價值分析

陳強

摘 要：受中國鐵路總公司“十三五”設備采購計劃調整的影響，鐵建裝備近兩年收入下滑股價屢創(chuàng)新低，做為鐵路大型養(yǎng)路機械的龍頭，鐵建裝備的價值究竟是多少？目前的股價是否還有繼續(xù)下跌的空間？本文試圖通過對鐵建裝備行業(yè)情況、發(fā)展優(yōu)勢、管理情況，以及近年來的經營狀況、資產狀況等財務指標進行分析，得出鐵建裝備公司的投資價值。

關鍵詞：投資價值;市盈率

一、公司基本面分析

（一）公司簡介

中國鐵建高新裝備股份有限公司（以下簡稱“鐵建裝備”）是中國鐵建股份有限公司下屬工業(yè)制造企業(yè)，始建于1954年，2015年完成股份制改革并在香港聯(lián)交所掛牌上市（股票代號：1786.HK），目前公司注冊資本15.2億元，其中中國鐵建控股65%，香港H股占比35%。鐵建裝備是中國鐵路大型養(yǎng)路機械行業(yè)的領軍企業(yè)，在中國市場占有率超過80%，是亞洲最大、世界第二的大型養(yǎng)路機械制造商，為中國鐵路歷次大面積提速、青藏鐵路和高速鐵路的順利開通運行和保障運輸安全發(fā)揮了重要作用。

（二）鐵建裝備經營分析

鐵建裝備目前有五大業(yè)務板塊，分別為：機械制造板塊、零部件銷售板塊、產品大修服務板塊、鐵路線路養(yǎng)護服務板塊、鐵路車輛工程及技術服務板塊。其中機械制造板塊是公司經營的支柱板塊，機械制造業(yè)務目前已形成線路搗固、軌道穩(wěn)定、道砟清篩、配砟整形、物料運輸、鋼軌處理等多個系列，60多種產品。鐵建裝備生產大機產品二十多年來，已累計生產銷售大型養(yǎng)路機械2700多臺。目前國內經過多年的大規(guī)模基建投資，傳統(tǒng)鐵路市場設備需求相對飽和，公司為應對當前形式的變化，積極向地鐵市場和海外市場開拓發(fā)展，公司生產的首臺地鐵銑軌車已在2018年向客戶交付使用。

2018年鐵建裝備實現(xiàn)營業(yè)收入24.38億元，同比增長32.07%;凈利潤1.55億元，同比增長281.8%;整體毛利潤率24.93%，較全國機械制造行業(yè)整體毛利率高近4個百分點。

（三）競爭優(yōu)勢分析

1、行業(yè)優(yōu)勢

鐵建裝備是中國首家鐵路大型養(yǎng)路機械制造企業(yè)，公司生產的所有大型養(yǎng)路機械產品，進入市場前必須取得鐵路總公司頒發(fā)的特種許可證書，行業(yè)準入門檻較高。全國現(xiàn)有四家企業(yè)生產同類型產品，但各家企業(yè)的產品在功能上存在一定的差異化，鐵建裝備生產的大型養(yǎng)路機械產品國內市場占有率達80%以上，目前是亞洲第一世界第二的大型養(yǎng)路機械制造商，公司在國內市場的地位不可動搖。在國際市場中，生產同類產品并獲得市場認可的制造商較少，鐵建裝備的主要競爭對手為奧地利Plasser公司，但鐵建裝備生產成本比Plasser公司存在著較大的競爭優(yōu)勢，公司所處行業(yè)優(yōu)勢明顯。

2、研發(fā)優(yōu)勢

鐵建裝備既是國家級高新技術企業(yè)，也是國內唯一的鐵路大型養(yǎng)路機械工程技術研究中心，公司歷來重視技術創(chuàng)新和新產品的研究與開發(fā)，近五年研發(fā)經費投入分別達1.67億元、1.61億元、1.87億元、1.48億元、1.57億元;對應年份營業(yè)收入分別為35.40億元、40.28億元、36.53億元，18.46億元，24.38億元;研發(fā)投入占營業(yè)收入比為4.72%、4.0%、5.12%、8.0%、6.43%，5年均值達5.29%，遠高于國內其他機械制造企業(yè)。近兩年，鐵建裝備營業(yè)收入因市場原因有著較大幅度的波動，但研發(fā)支出占營收比卻呈上升趨勢。尤其是2017年，在整體營業(yè)收入下降50.08%，凈利潤下降86.95%的情況下，鐵建裝備費用化的研發(fā)支出達1.48億元，占當年營業(yè)收入的8%，是凈利潤的268.01%。并且公司非常重視研發(fā)人才的引進和研發(fā)團隊建設，公司在2019年新春技術人才專場招聘會上，共發(fā)布研發(fā)類崗位154個，計劃通過2-3年的時間，實現(xiàn)“研發(fā)人員數(shù)量從原先的不足百人擴張到500人，研發(fā)人數(shù)占職工總人數(shù)20%”的目標，相對目前員工總人數(shù)只有兩千多人的企業(yè)而言，研發(fā)人才的招聘力度可謂空前。

3、管理優(yōu)勢

隨著公司業(yè)績增長的受挫，鐵建裝備管理層已逐漸意識到原有管理體制的弊端，近兩年公司提出“兩型三化九力”發(fā)展戰(zhàn)略，推行“干部能上能下”、“薪酬能增能減”、“員工能進能出”等人力資源三項制度改革，落實“全員參與制度流程再造、學習”等活動，在明確公司今后發(fā)展戰(zhàn)略的同時，打破傳統(tǒng)國有企業(yè)大鍋飯的體制，激發(fā)員工工作積極性。各項管理成效已在近兩年財務報表中體現(xiàn)，管理費用、銷售費用等開支的減少，為企業(yè)創(chuàng)效效果明顯。

二、公司財務分析

根據(jù)鐵建裝備最新公布的2018年報顯示，鐵建裝備2018年實現(xiàn)營業(yè)收入24.38億元，同比增長32.07%;經營利潤1.89億元，同比增長186.36%;凈利潤1.56億元，同比增長183.84%;毛利率達24.93%。鐵建裝備準備以2018年年末總股本為基數(shù)，向全體股東每1股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.05元（含稅），股利支付率達48.66%，充分說明公司盈余資金充裕，回饋投資者的意愿較為強烈。我們根據(jù)鐵建裝備公司2018年的財務報告，對有關財務比率進行分析。

從成長能力來看，2017年鐵建裝備受鐵路總公司采購訂單減少影響，營業(yè)收入下降近半，營業(yè)利潤增長率降幅近九成。2018年因鐵路市場的回暖和前期指標較低等原因，營業(yè)收入出現(xiàn)較大的增幅。在收入增長的情況下，公司固定等開支因管理提升而減少，營業(yè)利潤率出現(xiàn)大幅增長，說明企業(yè)后期收入前景向好，并且盈利增長情況好于收入情況。2018年公司總資產有著小幅增長，表明企業(yè)一定時期內隨著收入的增長資產規(guī)模相應擴張。

從盈利能力來看，鐵建裝備整體毛利率相對穩(wěn)定，并高于機械制造行業(yè)整體水平，但凈利率受營業(yè)收入變動影響較大，反應出公司收入受鐵路總公司訂單的影響因素較大。近兩年公司凈資產收益率保持在較低水平，而且相對穩(wěn)定，說明公司資產使用效率不高，不能為股東創(chuàng)造很好的投資回報。

從償債能力來看，鐵建裝備的三項償債能力指標均維持在較高水平，2018年公司資產總額和負債總額都在增加，但增長幅度相對平穩(wěn)，整體資產負債率維持在低位水平。近年來公司流動比率均值大于3，速動比率大于2，表明其資金及其他流動資產增加的速度越來越快，資金及其他可變現(xiàn)資產越來越充裕，財務壓力越來越小，公司具有很強的短期償債能力。公司資產負債率較低，說明公司具有較強的長期償債能力。所以鐵建裝備屬于穩(wěn)健型的財務結構，其財務風險很小。

從營運能力來看，鐵建裝備存貨周轉率、總資產周轉率、應收賬款周轉率都偏低，表明公司存在存貨占用水平較高，收帳速度較慢，平均收賬期較長等問題。近兩年公司正在改進收款方式，縮短應收賬款收款期限，加強存貨管理水平，提升存貨周轉率，提高企業(yè)的營運能力。

從每股指標角度來看，鐵建裝備每股收益隨著業(yè)績的波動變化較大。2016年至2018年，鐵建裝備業(yè)績呈現(xiàn)觸底反彈的跡象，每股股利支付率接近50%，體現(xiàn)公司對現(xiàn)有股東投資利益的保障程度較高。

綜合來說，鐵建裝備的的盈利能力財務指標受前期市場影響不太令人滿意，但償債能力和回報股東的意愿較強，后期成長能力、盈利能力、營運能力有著較大的提高空間，財務綜合能力具有較強的競爭力。

三、上市公司估值

1、市盈率、市凈率估值法

根據(jù)鐵建裝備已披露財務數(shù)據(jù)對未來業(yè)績進行預測：

根據(jù)鐵路總公司2019年初會議確認，本年鐵路投資將維持較高景氣度，大型養(yǎng)路機械需求也將有一定程度的增長，本文預測鐵建裝備在2019至2020年營業(yè)收入增幅分別為19.6%和15.2%，凈利潤增幅分別為26.2%和30.8%。按目前鐵建裝備每股股價2.1港元對后兩年進行預測，對應市盈率分別為13.70和10.51，市凈率分別為0.49和0.47，考慮到鐵建裝備前三年貨幣資金余額維持在16-20億元間的高位水平，后期貨幣資金創(chuàng)效能力增強，及前期研發(fā)投入創(chuàng)效具有滯后性等因素，市盈率將可能近一步下降。根據(jù)鐵建裝備2018年度已披露的財務數(shù)據(jù)顯示，貨幣資金余額17.93億元，占資產總額的24%，說明公司可使用資金充裕，后期發(fā)展不存在資金障礙;應收賬款及應收票據(jù)27億元，占資產總額36.1%，鐵建裝備主要客戶為鐵路總公司及其下屬單位和其他國資背景企業(yè)，應收款項回款風險較小;存貨11.6億元，占資產總額15.5%，存貨主要為在產的大型養(yǎng)路機械及配件，公司產品大多為訂單式生產，存貨減值分險較小;無形資產土地4.3億元，占資產總額5.7%，土地分別位于北京市房山區(qū)和昆明市官渡區(qū)及西山區(qū)，并且取得年限較久，近年來土地升值較快，但公司按成本法進行會計核算，土地巨大的升值潛力未能在報表中體現(xiàn)。從以上資產結構分析，鐵建裝備各項資產優(yōu)良，變現(xiàn)、升值能力較強，賬面市凈率小于0.5，實際市凈率將更小，結合鐵建裝備2015年12月上市發(fā)行價5.25元港幣分析，目前公司股票價格已被低估，投資價值越加顯著。

在對其所處行業(yè)和公司資產結構進行分析后發(fā)現(xiàn)，鐵建裝備在目前業(yè)績低谷的情況下市盈率相對合理，但市凈率嚴重偏低。而且從鐵建裝備目前業(yè)務前景、管理能力、資產狀況等角度分析，公司應該有相對合理的市盈率、市凈率估值，隨著公司業(yè)績的恢復，其估值水平有著較大的上升空間，所以該公司具有長期投資價值。

參考文獻：

[1]東方財富網(wǎng) 招商證券（香港）預測

[2]智研咨詢集團 2018-2024年中國機械工程技術市場運營態(tài)勢及投資前景分析報告? 2017.12

[3]中國產業(yè)信息網(wǎng) 2018年中國工程機械行業(yè)盈利能力分析