企業金融化的影響與政策建議

企業金融化是一把雙刃劍，適度的企業經融化和過度的企業金融化會對經濟發展產生一定程度的正面影響和負面影響。陳享光和郭祎（2016）認為一方面金融化通過財富效應等渠道對經濟造成了一定的刺激作用，但是企業金融化的發展也造成了虛擬資本積累與現實資本積累更大程度的分離，擴大了資本積累過程中的斷層和矛盾，使得金融的發展與實體經濟發展脫節，也增加了金融體系的內在不穩定性;鄭勝男和干勝道（2018）以河北省非金融上市公司為例，對企業金融化進行了研究，他們認為適度的金融化會為企業緩解融資壓力，給企業發展提供動力，而過度的金融化會對實體經濟產生一定的沖擊。從適度的金融化和過度的金融化對經濟發展的正面和負面影響來分別闡述。

（一）適度的金融化對企業發展的正面影響

經濟過分虛擬化，不利于經濟發展和社會穩定，但是適度的企業金融化會對企業帶來一定程度的積極效應。第一，優化企業部門的資金配置。張軍等（2005）通過考察金融自由化對我國全要素生產率的影響發現，金融深化顯著提升了地區的生產率;而企業金融化能使企業部門的資源實現再配置，從而提高資源配置效率。第二，分散企業風險。企業金融化有助于企業分散宏觀經濟或其余外部沖擊帶來的風險以及緩解財務困境。非金融企業通過在金融市場中多元化的投資組合能夠在經濟繁榮時實現高額投資回報，而在經濟蕭條時也能獲得收益，規避經營風險，從而提高企業績效。第三，緩解財務困境。從融資約束的視角考慮，充裕的現金持有和較強的融資能力，都能夠有效緩解融資約束從而提高投資水平尤其是在外部沖擊來臨時，則企業持有的現金和易于變現的可交易金融產品能夠緩解其融資約束，并在有投資意愿時，不會因資金短缺而放棄投資項目，即可能對實業投資有促進作用。

（二）過度金融化對企業發展的負面影響

針對當前我國存在的實體企業金融化行為，應將關注的重點放在過度金融化行為上，過度金融化對企業及社會的發展會產生不利影響。第一，對實體投資的擠出。抑制實體經濟投資企業持有金融資產會“擠出”甚至“替代”固定資產投資。劉濤（2018）發現金融化對非金融上市公司實務領域投資支出產生了顯著的“擠出效應”，加劇了非金融上市公司面臨的融資約束問題，并進一步導致上市公司投資效率的損失。劉篤池等（2016）研究發現，無論在總量還是增量上，企業金融化對經營性業務的全要素生產率都存在抑制效應。第二，對創新能力的抑制。王紅建等（2017）基于我國金融資本超額回報率的事實，實體企業通過對金融資產投資以分享金融業的高額利潤，表現為一種市場套利行為。雖然短期有助于提升企業經營業績，但從長期來看，實體企業金融化套利動機會顯著抑制企業進行技術創新的動力。

由此可見，防范經濟“脫實向虛”，促進金融向實體經濟的理性回歸至關重要。使金融回歸本源，服從服務于實體經濟，是習近平總書記提出的金融治理原則。經濟過分虛擬化，不利于經濟可持續發展。然而，我們應當區分對待兩類動機不同的企業金融化行為。對于以預防性為動機的企業，應給予政策支持;對于以投機性為動機的企業，應給予政策管制。本文提出如下政策建議：

第一，健全金融市場制度，減少對金融資產的交易限制，提高金融資產的流動性，使金融資產價格能夠充分反映市場信息，從金融資產供給方面做出改革。中國金融市場規模發展較快，但是金融市場質量不高。金融資產的品種較少，流動性較差，并不適用于作為企業流動性貯藏的工具，反而成為企業投機的標的。因而，完善金融市場，提高金融資產流動性，將有助于促進企業利用金融資產來實現風險規避的目的，抑制企業針對金融資產暴漲暴跌而進行的投機活動。

第二，對銀行信貸供給嚴格監管，指向性地增強支持實體經濟的信貸活動。大量受銀行青睞的國有企業、大型企業從銀行獲得廉價的資金，卻投資于房地產、金融資產等虛擬經濟活動中。加強銀行監管，要求銀行在放貸時對企業的實體經濟投資項目進行持續監督，保證資金不被挪用。采用結構性貨幣政策，定向地支持中小企業，支持實體經濟投資活動，將有助于引導經濟“脫虛向實”。

第三，降低企業稅費，鼓勵企業創新，提高實體經濟活動的投資回報率。彭俞超等（2017）的研究表明，降低企業稅負能夠緩解企業的盈利性壓力，從而抑制企業金融化行為。加強對研發和創新的支持，提高實體經濟活力，將有助于以市場的方式緩解資金“脫實向虛”的問題。

中國經濟經歷了近四十年的粗獷式快速成長，金融規模和經濟規模都得到了極大的提高。宏觀流動性過剩與微觀流動性緊缺并存，金融市場制度不完善，實體經濟發展質量低等問題，導致中國經濟中存在了許多金融亂象。經濟“脫實向虛”就是當前經濟中最重要的問題之一。這一問題，本質上是經濟不平衡、不充分發展的問題。協調虛擬經濟與實體經濟的關系，發揮金融對實體經濟潤滑劑的作用，將有助于經濟健康可持續的發展。無論是理論研究還是經驗分析，無論是原因探索還是對策分析，對中國企業金融化的討論都尚未達成一致的結論，諸多問題還有待研究者們進行進一步的研究。

參考文獻

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作者簡介：

耿麗（1994—），女，籍貫：山西省平遙縣段村鎮弓村，學歷：研究生在讀，研究方向：證券市場與資本運作。