經濟走勢、金融韌性與金融供給側結構性改革

侯可娟

摘 要：雖然目前遇到新的國際博弈形勢，所面臨的內外挑戰非常突出，但是還要堅持在新的條件下不斷開放。因為只有開放，才能夠經受住國際環境下新的風險挑戰，否則只能是在“小河”里面，經不起大風大浪。 從政策要點來看，一是金融國際化是一個雙向的過程，既包括國內金融體系的對外開放，也包括國內金融資本和金融制度的對外輸出。

關鍵詞：穩增長 金融韌性 金融供給側結構性改革

長期以來，我國更加重視“引進來”，而金融自身“走出去”的進展相對緩慢，將來如何協調好內向和外向國際化的節奏，也將成為重要的挑戰。二是需實現提升改革效率與把握風險控制的平衡。金融開放在提升一國經濟金融效率的同時，也會帶來更多的風險和不確定性。開放條件下，我國更易遭受全球短期資本的影響，監管者能否真正提升跨境金融管理能力，將面臨巨大挑戰。三是對外開放與對內開放的協調，更應該重視與對內開放的同步進行，從而真正依托于國內經濟和社會需求，大力推動扎根于實體的內生性金融創新。

一、中國經濟增長有望保持在合理區間

1、2018年中國經濟運行基本情況

從拉動經濟增長的動力來看：一是消費挑大梁，真正起到了穩定經濟的壓艙石作用，但基礎性消費占比仍然很高。2018年中國最終消費支出對GDP增長的貢獻率為76.2%，比上年提高了18.6個百分點。居民人均可支配收入實際增長6.5%，與GDP增長同步，但城鎮居民人均可支配收入實際增長只有5.6%，其中9%左右需要支付住房按揭。居民基礎消費占比仍然很高，吃、住、行的基礎性消費占可支配收入的64.9%，消費支出有很強的剛性特征，具有高收入彈性的商品和服務消費難以持續擴張。這也在一定程度上造成了汽車消費從2018年5月份開始持續負增長，而教育、健康、娛樂等開支比重難以提升的局面。

二是固定資產投資處于低位，基建投資依然疲弱，房地產投資中土地購置費用大幅增長，而制造業投資逐步企穩回升。2018年全國固定資產投資比上年增長5.9%，增速較上年回落1.3個百分點。固定投資中，挑大梁的仍然是政策明確壓制的房地產投資，全年累計完成額同比增長9.5%，較上年提高了2.5個百分點。從房地產投資細分來看，建筑工程、安裝工程、設備工器具購置增長全部為負，只有土地購置費大幅增長，支撐了房地產投資的同比增速。土地購置費改善了地方政府財政收入，而建筑工程、安裝工程、設備工器具購置才能帶動其他產業的發展。基建投資（不含電力）進展緩慢，全年增速只有3.8%;制造業投資增速為9.5%，分別較2017年和2016年加快4.7和5.3個百分點，呈現穩步回升態勢。

2、2019年中國經濟走勢預測

在適度增加支出、擴大基建和降低存款準備金率等一套比較均衡的宏觀政策組合，以及中美貿易摩擦緩和的共同作用下，2019年一季度中國GDP實現了同比6.4%的增長，增速與上季度持平，但環比增速僅1.4%，增速偏低。這說明中國經濟在2019年既取得了良好的開局，但也存在下行壓力。從拉動經濟增長的動力來看，基建和房地產投資大幅加快，外需對經濟增長的貢獻明顯提升。二季度，在政策重心更多轉向結構性、體制性問題的情況下，減費降稅等政策措施對激發市場主體活力的效果將成為穩定經濟增長的關鍵。按照增長的邏輯，預計上半年經濟增速將保持在6.4%的水平，其他經濟指標方面，預計全年CPI為2%，M2的增速穩定在8%以上，而PPI可能會在三季度開始由正轉負。

二、金融韌性

所謂金融體系韌性主要是指金融體系應對短期沖擊以及適應經濟和社會環境長期變化，并能在無需外部救助的情況下，持續為實體經濟提供高質量金融服務的能力。近年來，英格蘭銀行、國際清算銀行、國際金融穩定委員會等機構都開始強調增強金融體系韌性，甚至被認為是繼貨幣政策、宏觀審慎政策之后的“第三條道路”。

三、金融供給側結構性改革與政策協調

1、保持流動性合理充裕

在當期情況下，中國貨幣政策既要防止“大水漫灌”也要保持流動性的合理充裕，使廣義貨幣M2和社會融資規模增速與GDP名義增速相匹配，為金融供給側結構性改革營造良好的貨幣和經濟環境。在外匯儲備逐年上升、外匯占款占央行資產負債的水平增長的時期，中國的法定存款準備金率曾出現過持續大幅提升的狀況。2000年，中國的法定存款準備金率為6%，2008年攀升到了17.5%，此后受金融危機影響曾短暫下調，2010年后又持續上升，2011年達到了21.5%的峰值，目前大型存款機構和中小型機構的法定準備金比率為13.5%和11.5%。在保持流動性合理充裕的情況下，降低企業資金成本，必須進一步加快利率市場化改革，打通“寬貨幣、緊信用”的梗阻，解決市場利率走低但貸款利率并不跟隨的問題。在此基礎上再解決銀行體系與銀行體系外的利率傳遞機制。

結語

2018年，中國經濟在面臨一些新的下行壓力情況下，各項實體經濟指標總體保持平穩，2019年中國經濟增速有望保持在合理區間，但仍需付出艱苦努力。從金融的角度看，一方面，中國需推進金融供給側結構性改革，進一步增強金融韌性和服務實體經濟的能力，逐步消除金融市場恐慌情緒，提高金融市場資源配置效率;另一方面，需謹防經濟下行過程中PPI通縮累積形成債務-通縮機制，防止產生“金融加速器”效應。在推進金融供給側結構性改革的過程中，還需加強其他配套制度改革和政策支持。

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