物流行業(yè)上市公司股權集中度與公司績效關系研究

段漾

摘要：我國物流上市企業(yè)當前股權結構存在“一股獨大”的突出問題，因此研究股權集中度對企業(yè)績效的影響成為提高企業(yè)績效的關鍵。本文選取滬深兩市注冊上市的物流企業(yè)作為研究樣本，選取2015年—2018年的報表數(shù)據(jù)作為研究的原始數(shù)據(jù)，利用因子分析法對企業(yè)績效進行綜合評價探討兩個變量之間的關系。

關鍵詞：物流企業(yè);股權集中度;經(jīng)營績效;公司治理

1 引言

近年來我國物流行業(yè)迎來快速增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年我國快遞業(yè)務量達到5071042.80萬件，相比2017年增長了26.6%，貨運量達到5152674萬噸，相比2017年增長了7.24%，貨物周轉量達到204685.80億噸公里，同比增長了3.7%，且業(yè)務量均呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。我國物流業(yè)務正處于上升階段，國內(nèi)物流上市公司具有較大的資產(chǎn)規(guī)模和較強的經(jīng)營實力，對于推動物流行業(yè)升級、帶動行業(yè)經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮著重要作用。

2 文獻綜述

趙息（2010）通過對中國上市公司的治理機制與資產(chǎn)收益率的實證研究表明：股權集中度與公司績效呈倒U型關系[1]。李明（2017）以2006-2012年期間我國實施員工持股的上市企業(yè)為樣本，運用配對樣本T檢驗和橫截面回歸分析，得出股權集中度對于員工持股股權激勵正效應有減損影響，而宏觀經(jīng)濟對于股權激勵正效應有促進影響的結論[5]。

以往的研究很少涉及到物流行業(yè)，并且對于股權集中度與公司績效的關系也沒有一個相對統(tǒng)一的研究結論，因此本文從物流行業(yè)出發(fā)，利用因子分析法對被解釋變量提取主因子并選取綜合指標進行回歸，以期為正處于行業(yè)上升期的物流行業(yè)發(fā)展提供決策依據(jù)。

3 數(shù)據(jù)、變量定義及模型設計

（一）樣本選取及指標設定

本文選取2014年12月31日之前在滬深兩市注冊上市的物流企業(yè)作為研究樣本，以2015年—2018年的會計數(shù)據(jù)作為研究的原始數(shù)據(jù)，過濾掉ST、*ST 公司以及財報數(shù)據(jù)缺失不全面的公司，最終得到26家物流上市公司104個數(shù)據(jù)樣本，數(shù)據(jù)來自同花順網(wǎng)站以及國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)分析軟件為 SPSS22.0。

（二）模型構建

本文采用二次曲線函數(shù)來擬合股權集中度對企業(yè)績效的影響構建如下回歸分析模型：

其中被解釋變量Fi，表示利用因子分析方法計算出來的企業(yè)績效綜合指標，包括企業(yè)的償債能力、盈利能力、運營能力和發(fā)展能力。解釋變量是股權集中度OCi，即第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、赫芬達爾指數(shù)及Z指數(shù)，同時考慮到企業(yè)規(guī)模（SIZE）和第一大股東性質（NOS ）可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生影響，i為隨機擾動項。

4實證結果與分析

（一）因子分析根據(jù)

根據(jù)KMO值為0.701（>0.7）;同時Bartlett的球形度檢驗近似卡方值為725.09，自由度為36，顯著性水平為0.000，表明變量的相關矩陣之間存在相關關系，因子分析模型適用于所選樣本。本文利用主成分分析方法得到4個公共因子并產(chǎn)生因子得分函數(shù)，并最終得到公司績效的綜合評價指標：

F=41.569%F1+16.593%F2+13.705%F3+11.081%F4

（二）回歸分析

通過回歸分析得出第一大股東持股比例及企業(yè)規(guī)模都通過0.05的顯著性水平檢驗，即股權集中度對企業(yè)綜合績效的影響呈倒U 型關系，企業(yè)規(guī)模在0.05的顯著性水平下與企業(yè)績效顯著正相關。即適當?shù)墓蓹嗉卸瓤墒蛊髽I(yè)績效達到最大。但CR5、H5和 Z5 平方值和第一大股東持股性質卻均沒有通過顯著性檢驗，故考慮剔除這幾個變量，并對回歸方程進行調整，調整后的回歸模型如下所示：

從再次回歸分析得出，CR5與企業(yè)績效在顯著性水平0.01條件下呈顯著正相關，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效在顯著性水平0.01條件下顯著負相關。H5對企業(yè)綜合績效的影響在顯著性水平0.01條件下顯著正相關，企業(yè)規(guī)模對企業(yè)績效的影響呈顯著正相關的關系。Z5對企業(yè)績效的影響在0.05的顯著性水平下正相關，由此可以看出物流上市企業(yè)的第二至第五大股東與第一大股東的比值越高，越有利于企業(yè)績效的提升。從回歸模型中，我們都可以看出企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效存在顯著的正相關關系。我們看到在分別對CR1、CR5、H5和Z5進行回歸分析時，企業(yè)第一大股東持股性質對企業(yè)綜合績效的影響均不顯著。

5 研究結論與建議

本文通過對滬深兩市26家物流上市企業(yè)2015—2018年的數(shù)據(jù)進行實證研究和分析，得出以下四個主要結論：1）物流上市企業(yè)股權集中程度高。2）物流上市企業(yè)股權集中度對企業(yè)績效存在正向影響。第一大股東持股比例對企業(yè)績效的影響呈倒U型關系，但以CR5和H5與企業(yè)績效存在顯著的正相關關系。本文認為CR5 和H5能更加準確的反應出企業(yè)的股權結構。3）物流上市企業(yè)股權制衡對企業(yè)績效的影響呈現(xiàn)正相關，物流上市企業(yè)適當?shù)靥嵘髽I(yè)的股權制衡度，將在一定程度上提升企業(yè)綜合績效。4）企業(yè)規(guī)模始終表現(xiàn)出與企業(yè)績效顯著的正相關關系，第一大股東持股性質并未表現(xiàn)出對企業(yè)績效之間的顯著性影響。

本文認為相對集中的股權結構有利于提高物流上市企業(yè)的經(jīng)營績效。當前我國物流上市企業(yè)還需對股權結構進行合理調整，建立既能保護投資者利益又能激勵管理人員努力工作的有效股權結構。

參考文獻

[1]趙息，湯志強.中國上市公司治理與公司績效的實證研究[J].西北農(nóng)林科技大學學報（社會科學版），2010，10（02）：72-76.

[2]顏愛民，馬箭.股權集中度、股權制衡對企業(yè)績效影響的實證研究——基于企業(yè)生命周期的視角[J].系統(tǒng)管理學報，2013，22（03）：385-393.

[3]蘭京，汪平.大股東與公司績效——對公共事業(yè)公司混合所有制改革的思考[J].財會通訊，2016（06）：28-32+129.

[4]李燁，嚴由亮.高管薪酬激勵、產(chǎn)權性質與企業(yè)績效——基于股權集中度的調節(jié)效應[J].工業(yè)技術經(jīng)濟，2017，36（09）：85-92.

[5]李明，黃霞.員工持股激勵效應的實證研究——來自我國A股上市企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[J].財會通訊，2017（06）：101-104.